主要觀點：

市場表現

(資料圖片)

本周食品飲料板塊指數整體下跌3.14%，在申萬一級子行業排名第26，分別跑輸上證綜指3.27個百分點、跑輸滬深300指數2.58個百分點。子板塊漲跌幅分別為：肉制品0.51%、軟飲料0.13%、保健品-0.13%、零食-0.34%、烘焙食品-0.55%、啤酒-1.15%、乳品-1.29%、其他酒類-1.45%、調味發酵品-3.00%、白酒-3.77%。滬深300的Pettm值為11.7，非白酒食品飲料的Pettm值為30.87，白酒的Pettm值為28.57。

周專題：咖啡賽道為鮮奶帶來擴容空間

咖啡賽道高成長：

根據美團及CBNData數據，2022年咖啡行業產業規模達到2007億元，且未來3年有望實現20%以上增長。中國現制咖啡市場規模保持穩健增長，咖啡市場規模從2017年的284億元增長至2022年的1191億元，5年間CAGR超過33%,得益于需求端驅動，預計到2024年現制咖啡市場規模有望超過1900億元，未來2年CAGR中樞超過25%。

拿鐵仍是首選：

拿鐵作為最經典的咖啡品類，是大多數飲咖客的首選。90%的消費者愿意嘗試新式現磨咖啡，其中以00后為代表的飲咖人群最愛嘗鮮。具體而言，咖啡和花香、生椰與茶味的創意融合分居飲咖人群喜愛榜TOP3，而作為嘗鮮排頭兵的00后則最偏愛絲絨咖啡系列。

以2大咖啡連鎖龍頭為例：

瑞幸：該店共計57款SKU，其中46款SKU款中含咖啡，美式僅含11款SKU，“奶”咖概念有35款SKU，占比為76%。若剔除植物基底的生椰家族（6款），純正含奶占比63%。

星巴克：該店共計61款SKU（咖啡、星冰樂、巧克力、茶），其中45款SKU款中含咖啡，無奶咖僅含16款SKU，“奶”咖概念有29款SKU，占比為64.4%。若剔除植物基底的植物基咖啡（巴旦木奶和燕麥奶共7款），純正含奶占比49%。

投資建議

調味品：高性價比的餐飲復蘇態勢較為明朗，預期H2延續此趨勢。復調企業滿足未來規模與效率實現提升的大方向，景氣度較好，小龍蝦動銷環比向好。展望全年，復調企業注重小B端開發與拓展，或以標品實現先行試驗。當前時點，看好C端具備大單品成長邏輯、盈利能力逐步改善的仲景食品，建議關注餐飲復蘇進程中收入具備彈性的相關標的。

乳制品：6月延續5月復蘇態勢，Q2景氣度較Q1有明顯改善。結合去年同期低基數效應，龍頭公司預計4-5月有望實現同比中個位數以上增長。品類來看，白奶具備高景氣度，酸奶復蘇進程較慢。從結構來看，K型復蘇較為明顯，中部產品表現不及預期。當前時點，推薦奶粉奶酪增速較快，需求復蘇進行中，估值具備性價比的伊利股份。啤酒：6月高溫天氣如預期提振啤酒銷量，啤酒板塊情緒近日回暖。全年維度來看，上半年龍頭公司銷量與結構表現均優異，疊加成本端包材價格同比降幅較為明顯，全年業績已有較強保障。推薦高端化進展良好、估值合理的啤酒龍頭青島啤酒、華潤啤酒。

休閑食品：鹽津鋪子Q2銷售表現略超預期，渠道紅利仍在釋放。我們建議繼續重點關注本輪渠道變化背景下進行深化改革的休閑食品公司，更加看好積極把握新興成長渠道且在供應鏈及渠道網絡上有升級優化的品牌制造商，推薦鹽津鋪子、甘源食品、洽洽食品。鹵制品：4月以來鴨副價格有所回落，部分企業成本端正逐步改善，后續成本進一步改善的預期強化。下半年單店營收預計將隨著整體消費環境改善而進一步修復，鹵制品公司較長時間的業績壓制有望解除。建議積極關注后續業績高彈性標的絕味食品。

白酒：

本周白酒板塊整體有所回調，順鑫農業（+5.35%）、迎駕貢酒（+3.10%）漲幅居前，老白干酒（-7.75%）、今世緣（-7.61%）、山西汾酒（-7.59%）表現較弱。當前白酒基本面預期基本調整到位，外部因素一定程度上壓制板塊情緒。本周酒鬼酒、古井貢酒、瀘州老窖召開股東大會，管理層整體交流積極客觀，充分意識到當前問題和挑戰的基礎上，能夠布局應對策略和方案，我們認為龍頭公司的競爭優勢有望在周期尾聲得到進一步提升。當前來看，端午反饋平穩，顯示基本面大幅下修可能性較小，預計Q2業績在整體低基數的基礎下有望展現白酒韌性，估值層面對應23年PE五糧液20x/汾酒22x/舍得19x/洋河18x/古井31x，整體估值性價比凸顯，安全墊較為充足。我們建議抓住白酒板塊布局機會，標的上推薦首選基本面穩定的古井、茅臺、五糧液、老窖，長期α標的建議關注金種子酒。

行業重點數據

白酒：本周飛天茅臺散裝、原箱最新批價為2835、3050元/瓶，與上周相比上漲5元/持平。本周普五最新批價為965元/瓶，與上周相比持平，本周國窖1573最新批價為895元/瓶，與上周相比持平。

食品：截至6月23日，仔豬、生豬、豬肉價格分別為34.82、14.27、20.11元/千克，同比變化分別為-21.72%、-29.36%、-16.94%；環比分別變化-4.47%、-0.14%、-0.15%。截至6月23日，生鮮乳價格為3.81元/公斤，同比減少7.7%，環比持平0%。

風險提示

疫后修復不及預期；重大食品安全事件的風險。

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