智通財經獲悉，天風證券發布研究報告稱，年初強調小鵬汽車-W(09868)的相對α或伴隨全新產品周期在2023年H1初現，看好小鵬智能化優勢逐漸轉化為相對競爭優勢，多項技術落地將構筑中長期小鵬汽車的成本優勢。現階段該行認為G6發布后的銷量和新增訂單可見度相對較好，大眾投資小鵬和人事變動相關情緒逐步消化，市場再度進入G6產能爬坡和訂單交付情況的博弈中，該行判斷激光雷達對于G6產能的長期限制有限，激光雷達工廠擴產后G6的產能爬坡有望加速，建議重點關注小鵬汽車G6的產能爬坡和交付情況、P7i和G9的訂單情況。

天風證券主要觀點如下：

(資料圖片)

整體業績前瞻

汽車銷量和收入維持高增長，隨著G6的產能爬坡后毛利率有望持續提升。截至8月11日，彭博一致預期23Q2營業收入49.1億元，環比增長21.7%;毛利率為4.8%，環比+3.1pct，隨著新車型產能和交付節奏加速，該行預計毛利率有持續提升空間。

銷量情況

7月小鵬共交付新車11,008臺，環比增長28%，實現連續6月正增長，重新邁入萬輛交付;全新車型G6爆款獲得驗證，7月共交付超3900輛，占7月銷量份額36.4%，該行預計以G6為代表的全新產品周期有望在小鵬智駕技術賦能和組織架構向好調整后持續發力。

G6上線即成為爆款，產能和交付節奏持續加速中

作為扶搖架構下的首款車型即成為爆款。發布會前小鵬G6的預售訂單已經突破35000輛，7月開啟用戶交付以來G6交付量超3900輛，目前PRO版本交付周期在7周左右。該行前期指出G6訂單需求端已充分驗證，產能和交付是下半年核心跟蹤指標，因此該行依然堅定看好小鵬年內有望通過全新的產品矩陣實現銷量的快速增長。

大眾宣布與小鵬合作打開長期商業空間

大眾宣布擬將投資7億美元入股小鵬后持有小鵬汽車約4.99%的股權，小鵬則將與大眾合作開發2款基于小鵬G9平臺的車型。作為新能源車時代新勢力向大眾汽車反向輸出技術的首個新勢力汽車品牌，小鵬在硬件平臺、軟件技術方面的技術積累已被認可并開啟全新的商業模式空間，盡管從時間上看相關合作車型預計將于2026年開始落地量產，但本次合作打開了小鵬等國產新勢力向外輸出技術實力的全新商業模式和盈利空間。

短期看離職事件情緒層面影響更深，小鵬的智能駕駛演進邏輯依然不變。

8月2日何小鵬宣布吳新宙離職，吳新宙是小鵬自動駕駛的先驅和核心人物，入職以來重塑了小鵬從研發到量產落地的智能駕駛架構、體系和路徑。該行認為吳新宙在小鵬智駕量產落地層面有不可磨滅的貢獻，但現階段智能駕駛的競爭已不再單純比拼核心技術人才，智駕團隊的架構、效率、話語權都將成為軟件能力進化的限制，而吳新宙對小鵬技術路徑、組織架構的正向影響依然深刻且長遠。

風險提示：新車型銷量不及預期;智能駕駛研發速度不及預期;新能源行業與政策不及預期等。

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