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核心觀點：

聚焦醫藥制造主業，財務表現獲得大幅優化。2021 年公司確認聚焦醫藥制造主業的核心發展戰略，陸續轉讓佰駿醫療等與主業不相關業務，優化資產負債結構，大幅提升盈利能力。公司醫藥制造收入從2020 年的9.6 億元增長到2022 年的14.4 億元，CAGR 為22.8%，同期毛利率提升2.5pp 至75.9%。公司2022 年扣非歸母凈利潤1.1 億元，加回2022 年確認的已轉讓業務虧損1684 萬，我們測算公司凈利率在6.9%。

三大新品毛利率高，未來放量可期。強力枇杷膏（蜜煉）是獨家劑型，含有罌粟殼、枇杷葉等成分，是醫保甲類和國家基藥品種，未來將通過強化營銷能力快速提升收入；小兒荊杏止咳顆粒2019 年12 月獲批，2020 年納入國家醫保目錄，含蜜麻黃等有效成分，醫保談判價為32.94元/3 袋，中高端兒科醫院準入順利，未來有望進入基藥目錄；玄七健骨片2022 年納入醫保，醫保談判價為37.20 元/12 片，含延胡索等有效成分，針對中老年退行性骨痛等適應癥，市場開拓剛處于起步階段。

藤黃健骨片競爭格局優化，整合資源布局化學藥。2023 年6 月21 日國家發布中成藥集中帶量采購擬中選結果，核心競品藤黃健骨膠囊未入選，公司中選價格為20.46 元/36 片，價格降幅為42%，由于核心競品未入選，公司以價換量競爭格局大幅優化。公司骨傷科2022 年收入為3.68 億元，主要由藤黃健骨片貢獻，預計集采落地后單品盈利貢獻將保持穩定。公司通過與業內CRO 合作，整合代理商和地方政府資源，布局化學藥，未來也是公司的一塊業務增長點。

盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別為0.40、0.57、0.74 元/股。參考可比公司估值，考慮到公司產品優勢，給予公司23 年40 倍PE，對應合理價值16.06 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示。產品放量不及預期，研發進展不及預期、行業政策風險等。

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