證券時報記者 吳琦

在權(quán)益基金表現(xiàn)低迷的情況下，可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)的表現(xiàn)較為搶眼。6月2日，可轉(zhuǎn)債集體大漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.78%，單日漲幅年內(nèi)排名第三。截至6月2日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年初至今累計上漲3.45%，超過Wind全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指等，更是碾壓各類債券寬基指數(shù)。

【資料圖】

與此同時，可轉(zhuǎn)債主題基金（可轉(zhuǎn)債倉位超50%或名稱帶“可轉(zhuǎn)債”的基金）年內(nèi)整體表現(xiàn)也好于國內(nèi)權(quán)益類基金。例如，Wind可轉(zhuǎn)債基金指數(shù)年內(nèi)漲幅為3.32%，好于偏股混合型基金指數(shù)的-2.11%和普通股票型基金指數(shù)的-0.5%，在基金細(xì)分領(lǐng)域排名中僅次于QDII股票指數(shù)型基金指數(shù)的3.43%。

在權(quán)益基金凈值波動不斷加大的當(dāng)下，可轉(zhuǎn)債主題基金投資價值如何？

可轉(zhuǎn)債基金異軍突起

今年以來，權(quán)益市場震蕩，結(jié)構(gòu)性行情極致演繹，權(quán)益類基金整體表現(xiàn)不及預(yù)期，偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)下跌2.11%。但可轉(zhuǎn)債主題基金卻異軍突起，業(yè)績和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)增長。

業(yè)績方面，可轉(zhuǎn)債主題基金指數(shù)年內(nèi)累計上漲3.32%，是目前投資國內(nèi)市場表現(xiàn)最好的一類基金，賺錢效應(yīng)良好。

證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年一季度重倉可轉(zhuǎn)債的101只可轉(zhuǎn)債主題基金中，僅7只年內(nèi)凈值虧損，這意味著逾九成可轉(zhuǎn)債基金實(shí)現(xiàn)盈利，其中工銀可轉(zhuǎn)債、光大多策略精選、天弘穩(wěn)利A和新華雙利A年內(nèi)凈值增幅分別為19.24%、11.04%、10.6%和10.51%。

從具體原因來看，鵬華可轉(zhuǎn)債基金基金經(jīng)理王石千在今年基金一季報中表示，轉(zhuǎn)債市場在1月份表現(xiàn)較好，2、3月份呈現(xiàn)震蕩走勢，整體估值有所上升，主要是由于信用債券收益率整體下行，對轉(zhuǎn)債市場估值有提振。

此外，凈值表現(xiàn)良好的可轉(zhuǎn)債主題基金，不少組合的股票倉位也有不錯表現(xiàn)，如工銀可轉(zhuǎn)債重倉股中的電力股年內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢，對基金凈值有較大貢獻(xiàn)。

多數(shù)可轉(zhuǎn)債主題基金年內(nèi)份額實(shí)現(xiàn)大幅增長，規(guī)模居前的光大添益A、鵬華可轉(zhuǎn)債A、天弘多元收益A和富國可轉(zhuǎn)債A年內(nèi)份額比去年底增幅均超20%。

具體來看，光大添益一季度份額增長37%，今年規(guī)模首次突破百億元，一季度末持有可轉(zhuǎn)債市值超90億元，占基金資產(chǎn)總值74.55%，年內(nèi)基金凈值累計上漲5.42%。鵬華可轉(zhuǎn)債基金是名稱含“可轉(zhuǎn)債”的基金中規(guī)模最大的，一季度末規(guī)模為77.74億元，基金份額相比去年底增長30.43%，年內(nèi)凈值累計上漲2.69%。博時中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF是國內(nèi)規(guī)模最大的場內(nèi)基金，基金份額屢創(chuàng)新高，最新份額5.57億份，為歷史最高值，相比去年底增長27.9%，年內(nèi)凈值累計上漲3.52%。

公募持倉近3000億元

近年來，可轉(zhuǎn)債市場不斷擴(kuò)容，可轉(zhuǎn)債總數(shù)量今年首次突破500只，可轉(zhuǎn)債規(guī)模也首次突破8500億元，相比2019年底無論是數(shù)量還是總規(guī)模均實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

王石千表示，自1992年11月第一只公募可轉(zhuǎn)債發(fā)行以來，我國可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了近30年的發(fā)展歷史。2017年之前，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場比較小，存量個券不到40只，整體市場發(fā)展比較緩慢。自2017年開始，監(jiān)管層鼓勵上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，可轉(zhuǎn)債市場開始步入快速發(fā)展階段，這也讓相應(yīng)的投資機(jī)會明顯增加。

公募基金是可轉(zhuǎn)債市場的重要機(jī)構(gòu)投資者。截至今年一季度，公募基金持有可轉(zhuǎn)債總市值高達(dá)2963億元，占比超三分之一。

可轉(zhuǎn)債之所以吸引大量機(jī)構(gòu)投資者，博時基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的投資有特別之處，因為它內(nèi)含期權(quán)，充滿驚喜。此外，可轉(zhuǎn)債的波動率相對股票較低，對風(fēng)險控制有要求的投資，這一點(diǎn)具有一定優(yōu)勢，但它的彈性相對也會弱一點(diǎn)。可轉(zhuǎn)債交易的手續(xù)費(fèi)很低，總體上投資性價比是不錯的。

若將可轉(zhuǎn)債倉位超50%或名稱帶“可轉(zhuǎn)債”的基金定義為可轉(zhuǎn)債主題基金，則可轉(zhuǎn)債主題基金的總規(guī)模達(dá)到1099億元。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，可轉(zhuǎn)債基金今年一季度轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模大幅上升，打破過去連續(xù)三個季度的平穩(wěn)波動趨勢。廣發(fā)證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)債倉位整體提升可能主要出自于三大原因：一是相比于擾動頻發(fā)的2022年第四季度，今年一季度正值經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增加時期，類權(quán)益資產(chǎn)的定位更加清晰，博取彈性收益的勝率顯著增加；二是在去年11月純債引發(fā)的估值沖擊下，轉(zhuǎn)債漲幅尚無法匹配正股，隨后年末轉(zhuǎn)債又跟隨正股回調(diào)，估值來到歷史相對低位，在今年一季度呈現(xiàn)出較強(qiáng)性價比；三是在贖回壓力階段性放緩的背景下，年初權(quán)益市場急漲，迫使部分相對收益型產(chǎn)品提高轉(zhuǎn)債倉位。

后市機(jī)會如何

二季度以來，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)大幅波動，Wind可轉(zhuǎn)債指數(shù)在4月底一度六連跌，拖累4月指數(shù)下跌3.47%。進(jìn)入5月份，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。當(dāng)下，可轉(zhuǎn)債市場投資機(jī)會如何？有哪些影響因素存在？

“從客觀配置角度而言，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場的配置價值不如2019年，也不如2021年上半年。”王石千表示，客觀來講，可轉(zhuǎn)債市場目前的估值水平明顯高于2019年。2019年股票市場反彈超30%，當(dāng)年初可轉(zhuǎn)債市場100元轉(zhuǎn)股價值的轉(zhuǎn)債對應(yīng)的轉(zhuǎn)股溢價率水平在10%以內(nèi)，這是很低的水平，所以當(dāng)年股票上漲比較多，轉(zhuǎn)債市場彈性會非常好。但目前轉(zhuǎn)股溢價率水平在25%左右，假設(shè)后續(xù)權(quán)益市場也能和2019年反彈幅度相當(dāng)，考慮到轉(zhuǎn)債估值水平相對比較高，轉(zhuǎn)債收益水平還是會低于2019年的回報。

雖然配置價值不如往年，不過，王石千認(rèn)為可轉(zhuǎn)債在短期仍然具備交易價值，因為可轉(zhuǎn)債的估值與債券市場收益率相關(guān)，債券收益率短期易下難上，所以可轉(zhuǎn)債市場的估值水平還能維持，只要短期債券市場沒有出現(xiàn)大幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場的估值水平大概率能維持在目前的水平。另一方面，股票市場整體仍然處在一個偏低的位置，如果市場轉(zhuǎn)暖，很多股票后續(xù)上漲空間較大。如果轉(zhuǎn)債市場估值能夠穩(wěn)定，股票能夠有一波反彈，轉(zhuǎn)債市場仍可能會有較好表現(xiàn)。

展望后市，鄧欣雨認(rèn)為，今年可轉(zhuǎn)債的估值會有比較強(qiáng)的韌性，從中期看，市場對股強(qiáng)債弱的預(yù)期比較強(qiáng)，對可轉(zhuǎn)債有支撐。整體而言，可轉(zhuǎn)債市場會是從偏貝塔向偏阿爾法轉(zhuǎn)換的行情，需要把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，重視政策支持行業(yè)，自下而上在更細(xì)分的行業(yè)里挖掘正股驅(qū)動的轉(zhuǎn)債機(jī)會。

在轉(zhuǎn)債投資風(fēng)格方面，王石千認(rèn)為偏股轉(zhuǎn)債是一個更優(yōu)的選擇。由于股票市場風(fēng)險偏好短期沒有恢復(fù)，偏股轉(zhuǎn)債波動還是比較大，但是往后看，考慮到股票市場潛在空間更大，轉(zhuǎn)股溢價率更低的轉(zhuǎn)債將有更多收益空間，債券市場后續(xù)向下空間變小。這樣看，如果債券市場迎來反轉(zhuǎn)，偏債型或者轉(zhuǎn)股溢價率相對比較高的轉(zhuǎn)債會面臨更大的估值壓縮壓力。在偏股轉(zhuǎn)債里面，會更關(guān)注一些新上市的轉(zhuǎn)債，最主要的原因是新上市的轉(zhuǎn)債存續(xù)時間相對比較長。

鄧欣雨也支持今年偏股型標(biāo)的投資回報高于偏債型標(biāo)的的觀點(diǎn)，雖然波動會大一點(diǎn)，但是方向沒什么大問題。他認(rèn)為，推動轉(zhuǎn)債行情的最主要來源是與股票市場相關(guān)的機(jī)會，股票市場看好的行業(yè)和方向值得重視。雖然目前轉(zhuǎn)債市場估值不低，但是市場對可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)預(yù)期回報較好，導(dǎo)致估值有很強(qiáng)支撐。此外，由于債市收益率較低，對轉(zhuǎn)債市場的估值也是支撐。

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