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事件：公司披露2023 年半年報，上半年實現營業收入3.36 億元，同比增長7.11%；歸母凈利潤4313.37 萬元，同比增長79.83%；扣非凈利潤3451.17萬元，同比增長51.76%。對此點評如下：

業績同比高增，經銷渠道持續發力。上半年公司鋁合金窗毛利率大幅提升，加上閑置資金現金管理及銀行存款利息收入、政府補助的同比增加，帶動歸母凈利潤同比增長79.83%至4313.37 萬元。其中Q2 實現營業收入2.50 億元，同比增長19.41%；歸母凈利潤4873.90 萬元，同比增長50.36%；扣非凈利潤4271.60 萬元，同比增長32.42%。（1）鋁合金窗收入增長向好，經銷渠道持續發力。分產品來看，上半年節能鋁包木窗/鋁合金窗/幕墻及陽光房分別實現營業收入2.83/0.40/0.07 億元，同比分別變動+6.08/+19.60/-14.50%，鋁合金窗增速領先。分渠道來看，上半年經銷商模式收入略快于大宗業務模式。此外，根據公司投資者活動記錄表，依托經銷商渠道開展的小B 業務成績斐然，上半年銷售面積占整體的比例達10%。（2）鋁合金窗毛利率大幅提升。上半年公司毛利率/凈利率分別為32.23/12.85%，同比分別增長2.24/5.19pct。其中鋁合金窗毛利率同比大幅增長30.58pct 至14.22%，節能鋁包木窗毛利率同比小幅下降0.58pct 至33.82%，幕墻及陽光房毛利率同比下降2.25pct 至39.05%。（3）經營性現金流明顯增長，費用率有所下降。上半年公司經營活動產生的現金流凈額為1.08 億元， 同比增長697.86%，主要系銷售回款增加所致。公司期間費用率為13.32%，同比下降2.52pct。其中銷售/管理/財務費用率分別為7.32/10.00/-4.00%，同比分別變動+0.01/+1.26/-3.79pct。

推出股權激勵，充分調動員工積極性。7 月14 日，公司發布2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬授予限制性股票數量220 萬股，激勵對象為60 名中層管理人員及核心業務（技術）人員，授予價格為14.28 元/股。該激勵計劃公司層面的考核要求為2023~2025 年首次授予的限制性股票及預留授予的限制性股票（若預留部分在公司2023 年第三季度報告披露前授予）的營業收入目標分別達到10.20、11.70、14.20 億元，同比分別增長15%、15%、21%。本次激勵計劃有助于吸引和留住公司優秀人才，充分調動其積極性和創造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力，利于公司的長遠發展。

產能擴張進行時，新業務增長潛力巨大。傳統主業鋁包木窗方面，公司技術優勢突出，已形成木材加工中心、鋁材加工生產系統、玻璃加工生產系統及立式成裝生產線四大核心生產模塊，是業內少數擁有大規模定制生產能力的企業之一，護城河深厚。鋁合金窗方面，公司于2021 年自主研發設計“簡愛”系列鋁合金窗，2022 年銷量達到8.06 萬平方米，同比增長102.60%。

2022 年鋁合金窗占收入比例為11.52%，同比增長6.82pct。2023 年上半　　年，鋁合金窗收入占比達11.83%。產能方面，公司擁有哈爾濱和南京兩大生產基地，其中南京基地主要負責鋁合金窗的生產和銷售，截至2021 年，公司總產能達60 萬平方米，擬建產能40 萬平方米1，遠期產能為100 萬平方米，未來增長動力充足。

投資建議：業績同比高增，產能擴張奠定未來成長之基，維持增持評級。預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為1.47、1.74、2.11 億元，同比分別增長36%、18%、21%，對應估值分別為20、17、14 倍。門窗行業發展多年，市場規模穩步提升，存量房翻修需求旺盛，隨著房地產政策的出臺，增量需求有望回暖。公司是節能鋁包木窗行業領軍者，全產業鏈布局優勢明顯；公司是行業內少數擁有大規模定制生產能力的企業之一，核心工藝技術領先，客戶認可度高。此外，公司依托傳統節能鋁包木窗優勢，積極進軍市場空間更大的鋁合金窗，有望打開第二成長曲線。

風險提示：政策落地不及預期；地產需求恢復不及預期；原材料價格波動；行業競爭加劇風險等。

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