【資料圖】

目標價26.78 元，維持“增持”評級

奧福環保發布半年報，2023 年H1 實現營收1.93 億元（yoy+88.57%），歸母凈利1868 萬元（yoy+318.42%），扣非凈利1435 萬元（yoy+836.49%）。

其中Q2 實現營收9470 萬元（yoy+102.82%，qoq-3.49%），歸母凈利964萬元（yoy+276.39%，qoq+6.60%）。我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.85、1.63、2.53 元（前值2023-2025 年1.15、2.12、3.17 元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值為28.6 倍，考慮到公司為國內陶瓷載體龍頭，進口替代加速突破，技術壁壘較高，給予公司23 年31.5 倍PE，目標價26.78 元（前值29.44 元），維持“增持”評級。

重卡銷量同比+25%帶動業績增長，積極推進公告認證和批量供貨根據中國汽車工業協會統計，2023 年上半年，商用車產銷分別完成196.7萬輛和197.1 萬輛，同比分別增長16.9%和15.8%；從商用貨車細分車型銷量看，宏觀經濟逐步復蘇帶動基建與物流運輸需求提升，出口需求旺盛以及國內車企開拓海外市場，疊加國內重卡市場周期性置換需求釋放，重型卡車銷售47.60 萬輛，同比上升25.00%。公司經營業績和商用車重卡市場景氣度關聯性較強，收入及利潤較上年同期大幅增長。截至2023 年7 月末，公司在機動車國六、歐六和非道路國四階段已取得公告認證并實現批量供貨的項目共計73 個，正在進行開發驗證的項目72 個，在國內蜂窩陶瓷載體制造企業中處于領先地位。

良率提升和原材料國產替代有望提高利潤率

公司23H1 毛利率38.0%（yoy-2.1pp），其中23Q1/23Q2 毛利率分別為38.9%/37.1%。23H1 期間費用率22.5%（yoy-16pp），主要原因系收入增速明顯高于期間費用增速，管理費用2355 萬元（yoy+15.9%），主要是股份支付費用和折舊費用同比增加所致。23H1 凈利率9.4%（yoy+5.8pp），盈利能力顯著改善。我們判斷，隨著公司技術的不斷成熟和升級，國六產品良率提升，原材料國產替代持續推進，毛利率和凈利率仍有提升空間。

風險提示：商用車行業景氣度提升不及預期，非道路產品銷量不及預期，產品良率提升不及預期。

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