永輝超市發(fā)布2025年業(yè)績預報，歸母凈利潤-21.4億元，扣非凈利潤-29.4億元。如果用扣非凈利潤測算，公司2024年、2025年兩年累計虧損超過50億元。

(資料圖片)

這兩年恰好是胖東來對永輝超市的調(diào)改時間，胖東來也救不了永輝超市嗎？

其實，星空君認為，永輝超市和胖東來壓根不是一個東西。

表面上，二者都是商超，但內(nèi)核上，永輝超市是大型連鎖商超，需要的是規(guī)模；胖東來只做精專，需要的是精致。

這是完全不同的兩個方向，不能說永輝超市學胖東來是錯的，而是永輝超市不可能學到胖東來的精髓。

連于東來本人，也無法復制更多的胖東來。

對于永輝超市來說，學習胖東來這件事，本身就是為了學習“皮毛”。

真正的拯救永輝超市的，不能靠于東來，還得靠葉國富。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品成為永輝超市的第一大股東，葉國富正式入主永輝超市。永輝超市的原管理層（如董事長張軒松）逐步退出，葉國富成為實際控制人。2025年11月，張軒松宣布減持股份（價值約4.3億元），永輝超市的管理權正在逐步移交。

一、巨虧21億的永輝超市，并沒有那么差

永輝超市的2025年業(yè)績預報發(fā)布后，星空君看到很多分析人士進行深入剖析。

大家分析的都對，只不過星空君并不認為永輝超市的糟糕業(yè)績和這些結(jié)論有什么實質(zhì)性的關聯(lián)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

三季報顯示，公司2025年前三季度實現(xiàn)營收424.34億元，同比下降22.21%；歸母凈利潤虧損7.10億元，同比下降811.60%。

看看永輝超市虧損的主要構(gòu)成：第一是利息支出預計7億左右（結(jié)合三季報推測）；第二是資產(chǎn)報廢及一次性投入合計約 9.1 億；第三是門店停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失預估約 3 億元。

與此同時，關閉 381 家門店也產(chǎn)生了較大損失，主要包含資產(chǎn)報廢損失、人員優(yōu)化離職補償、租賃相關的違約賠償?shù)取?/p>

利息支出主要是前任搞超級物種借錢上百億玩呲了，資產(chǎn)報廢、門店裝修等都是非經(jīng)常性的損失。

事實上公司毛利還是很不錯的，上半年毛利高達62億，全年毛利預計也在130億以上。

存量市場往往會被擴張玩死，零售業(yè)本質(zhì)上是低買高賣，只要不折騰就不會死。A股幾家焦頭爛額的零售業(yè)上市公司無一不是盲目并購和擴張，被資金鏈勒死了。

在這個過程中，阿里和騰訊的“新零售”起了很不好的作用。提出新零售概念并注資后，幾家零售企業(yè)股價暴漲，企業(yè)決策者誤以為資本市場的風起云涌是自己能力的提升，就開始搞創(chuàng)新。然后被創(chuàng)死了。

由于貸款搞超級物種，往年沒有利息支出的永輝超市，2021年一年利息支出17億，你拿什么還？

胖東來調(diào)改治標不治本，主要是形象宣傳。

葉國富接盤后，大刀闊斧的關店，這才是活下去的唯一出路。

隨著低效、負效門店的關停，銀行貸款逐步減少同步降低利息支出，公司很快就緩過來了。

但是又出來一個很痛心的問題：關店后，永輝活了，那些員工怎么辦？

公司2024年從巔峰時期12萬員工降到不足8萬員工，2025年的年報里估計還會大規(guī)模減少。

二、那些被新零售坑哭的上市公司們

2016年，阿里、騰訊提出“新零售”概念。

永輝超市得到了騰訊和京東的注資，然后老板張軒松坐不住了，2017年去搞超級物種。

當時永輝超市幾乎是A股最好的零售企業(yè)，毛利率超20%，其中生鮮等品類毛利率高達30%以上，星空君當年對公司的高毛利率還煞有介事做過分析。

數(shù)據(jù)來源：iFind

一個讓人驚訝的事實是，即便是虧的一塌糊涂，公司的毛利率居然變化不大。基本維持在20%左右。

這意味著什么？

公司的核心業(yè)務其實是正常的，盈利還不少，2025年上半年毛利高達62億元。

當年支持永輝超市搞超級物種的都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，然而超級物種生不逢時（如果放到現(xiàn)在即時零售已經(jīng)普及的情況，還有一線成功的可能），燒掉大量資金后，給永輝超市留下了巨額的負債爛攤子。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2017年之前，永輝超市基本沒有借款，財務費用為負數(shù)，2018年開始借錢有了利息費用，到了2021年，公司利息費用達到了16.77億元。

可以說，如果不是財務費用的拖累，永輝超市早就盈利了。

經(jīng)過多年的觀察，星空君發(fā)現(xiàn)，所謂“新零售”其實就是“新支付”。

阿里騰訊看上的不是零售業(yè)，而是金融業(yè)。

永輝超市全國范圍內(nèi)覆蓋用戶上億人，這些用戶使用微信支付，對于騰訊來說就是巨額的支付手續(xù)費收入。

財報顯示，騰訊阿里每年躺賺手續(xù)費超千億元。

三、擁抱即時零售

對于零售行業(yè)，星空君非常看好的一個新渠道，就是即時零售。2026年將是即時零售爆發(fā)的一年（坐等打臉）。

其實永輝超市是比較早搞即時零售的，京東注資后嘗試打通“最后一公里”。

但從發(fā)展來看，整合的效果不太好。

效果不好并非這種商業(yè)模式有問題，而是永輝超市的注資方們心懷各異，有想賺支付手續(xù)費的，有想賺配送費的，就沒有想把永輝搞好的，難以形成合力。

戰(zhàn)略收縮后，門店運營成本大規(guī)模下降后，永輝可以全面開展即時零售業(yè)務。

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