來源：中金點睛

Abstract

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摘要

一、熱點關注：“固收+”基金的增量資金流向拆解

2026Q1，“固收+”基金規模續創歷史新高，其中，二級債基貢獻了最主要的規模增量。據我們測算，在最近一年二級債基規模增幅1.2萬億元中，剔除近一年新發二級債基的1，251億元，以及355億元左右的資本增值效應，約有7，427億元（61%）源自機構增量資金流入，3，089億元（25%）源自個人投資者增量資金流入。

更進一步，我們拆分二級債基的細分板塊策略類型，結果表明，2025Q1-Q3，賽道型二級債基可能是重要的增量發展主線，而2025Q4-2026Q1，賽道型二級債基的規模增速已經被板塊均衡型二級債基反超。這說明，二級債基自2026年以來的增量資金流入邏輯已然發生改變。

我們認為，展望未來，主打良好持有體驗的“畫線派”二級債基有望持續實現市場份額的明顯增長，或以“板塊均衡+啞鈴配置+高股息/債券增強”為主導投資策略。

二、風險收益：二級債基持續收獲市場關注，“固收+”基金規模續創歷史新高

收益端：2026Q1，滬深300指數（-3.89%）和中證轉債指數（-1.14%）收跌。權益市場震蕩行情下，“固收+”基金中相對較低倉位的品類實現了相對較好的抗跌性，其中，細分投資類型來看，一級債基業績表現相對靠前，2026Q1中位數收益0.71%；二級債基也實現中樞回報0.45%，偏債混基則在0.32%附近。相比之下，2026Q1相對高倉位的可轉債基金僅有不足三成產品實現正收益。

風險端：2026Q1，“固收+”產品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一級債基回撤相對較低，中位數僅為0.3%；二級債基最大回撤中位數則在1.9%附近；可轉債基金最大回撤中樞超過10%。

三、規模變化：“固收+”基金規模續創新高，其中二級債基是主要增量來源

總量規模：截至2026Q1，“固收+”產品規模持續抬升，全市場共有2，381只“固收+”基金，存量規模3.54萬億元，環比回升18%，相比去年同期規模增幅74%，續創歷史新高點位。細分品類來看，2026Q1，二級債基擴容幅度依然領先，最新規模升至1.98萬億元，環比增長27%；此外，偏債混FOF的規模增速同樣亮眼，最新規模1，897億元，環比增長51%。分基金公司來看，市場規模擴容背景下，當前管理“固收+”基金合計規模超千億元的機構已升至11家。分產品來看，2026Q1規模增長居首的是二級債基景順長城景頤雙利（+224億元），隨后依次是招商安本增利（+184億元）和招商信用增強（+148億元）。

新發產品：2026Q1“固收+”產品發行規模持續抬升，累計新發產品106只（環比-11%），合計募資規模1，256億元（環比+31%），單只產品募資規模12億元。細分品類來看，偏債混FOF和二級債基是新發產品增量的貢獻主力，募資規模分別占比54%和36%。從新發產品來看，募集份額最高的10只“固收+”產品中，偏債混FOF占8席，二級債基和偏債混基分占1席。

申贖情況：2026Q1，“固收+”產品收獲大額凈申購，合計凈申購份額1，893億份，主要增量來源均為二級債基（+1，803億份）。從基金公司維度來看，景順長城基金整體凈申購份額居首（344億份），隨后是易方達基金（+272億份）和富國基金（+147億份）。

四、配置情況：細分品類“固收+”產品多數調降權益倉位

2026Q1，按中位數統計，各細分品類“固收+”基金集體調降權益倉位（權益倉位=股票倉位+1/2轉債倉位），其中，一級債基、二級債基、轉債基金、偏債混基和低倉位靈活配置基金分別調降權益倉位0.3ppt、1.3ppt、1.3ppt、1.9ppt和1.2ppt。

Text

正文

熱點關注：“固收+”基金的增量資金流向拆解

2026Q1，“固收+”基金規模續創歷史新高，廣義口徑下（一級債基+二級債基+偏債混基+低倉位靈活配置+轉債基金+偏債混FOF+股票多空），存量規模已突破3.54萬億元，規模同比增幅高達74%。

其中，二級債基貢獻了最主要的規模增量，最新規模1.98萬億元（在“固收+”基金中占比56%），規模同比增幅高達158%。截至2025H2的客源結構數據，二級債基的機構投資者占比升至70.6%。

據我們測算，在最近一年二級債基規模增幅1.2萬億元中，剔除最近一年新發二級債基的1，251億元，以及355億元左右的資本增值效應[1]，大約有7，427億元（61%）源自機構增量資金流入，3，089億元（25%）源自個人投資者增量資金流入[2]。

圖表1：固收類基金機構投資者結構變化

注：數據截至2025H2資料來源：Wind，中金公司研究部

更進一步，我們拆分二級債基的細分板塊策略類型，結果表明，2025Q1-Q3，賽道型二級債基可能是重要的增量發展主線，而2025Q4-2026Q1，二級債基的增量邏輯已然遷移至板塊均衡的策略類型。

需要注意的是，我們曾在已外發研究報告《高歌猛進的“固收+”基金：背后的邏輯》中提示，“展望2026年，“固收+”基金發展的大時代背景依然清晰，不過，我們判斷，2026年的增量資金結構可能會有一定改變……若權益市場結構性行情延續，則高風偏機構資金對于賽道型這類高彈性產品的波段性需求仍然存在，但考慮到2025年機構倉位或已經來到相對高位，這部分需求的爆發性或相較2025年難言明顯突破”。

截至2026Q1的數據也印證了我們的上述觀點。我們發現，賽道型二級債基的規模增速已經被板塊均衡型二級債基反超。這說明，二級債基自2026年以來的增量資金流入邏輯已發生改變。

我們認為，展望未來，主打良好持有體驗的“畫線派”二級債基有望持續實現市場份額的明顯增長，或以“板塊均衡+啞鈴配置+高股息/債券增強”為主導投資策略。

圖表2：細分板塊策略類型的二級債基規模結構變化

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：細分板塊策略類型的二級債基規模增速對比

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：細分賽道類型的二級債基規模占比對照

資料來源：Wind，中金公司研究部

“固收+”基金：二級債基持續收獲市場關注，“固收+”基金規模續創歷史新高[3]

2026Q1，滬深300指數收跌-3.89%，中證轉債指數收跌-1.14%。雖然權益市場行情轉弱，不過“固收+”產品規模持續攀升，當前已達到3.5萬億元以上的歷史新高點位，其中，二級債基持續受到市場關注，收獲大額凈申購，當前已接近2萬億元；本季度新發產品節奏也在近年來高位，增量來源主要為二級債基和偏債混FOF；本季度各細分品類“固收+”產品整體調降權益倉位。

風險收益：2026Q1，低倉位“固收+”基金抗跌性相對突出

收益端：2026Q1，滬深300指數（-3.89%）和中證轉債指數（-1.14%）收跌。權益市場震蕩行情下，“固收+”基金中相對較低倉位的品類實現了相對較好的抗跌性，其中，細分投資類型來看，一級債基業績表現相對靠前，2026Q1中位數收益0.71%；二級債基也實現中樞回報0.45%，偏債混基則在0.32%附近。相比之下，2026Q1相對高倉位的可轉債基金僅實現中位數收益-1.65%。

 ? 正收益占比：2026Q1，“固收+”基金的絕對收益實現能力分化，其中，一級債基的正收益占比高達93%；二級債基、偏債混基和靈活配置基金的正收益占比均在60-70%區間；凈值波動相對較大的可轉債基金僅有不足三成產品實現正收益。

 ? 收益分化程度：2026Q1，偏債混基和二級債基的內部產品收益分化相對較大，收益最高與收益最低產品的差距分別達到20.7ppt和19.6ppt。

 ? 分產品回報：2026Q1，規模1億元以上的產品中，工銀添慧的業績回報（+11.6%）位居二級債基首位；在偏債混基賽道中，華安智聯（+10.1%）業績排名領先；工銀可轉債優選（+3.5%）為可轉債基金收益冠軍；光大中高等級（+2.6%）和鵬華弘盛（+2.5%）分別在一級債基和低倉位靈活配置基金中居于首位。

風險端：2026Q1，“固收+”產品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一級債基回撤相對較低，中位數僅為0.3%；二級債基最大回撤中位數則在1.9%附近；可轉債基金最大回撤中樞超過10%。

圖表5：2026Q1“固收+”產品季度收益率分位數

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1成立產品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：2026Q1“固收+”產品最大回撤分位數

注：數據截至2026/3/31，不包含2026年以來成立產品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：各類“固收+”基金YTD收益率前五（規模大于1億元）

注：數據截至2026/3/31，不包含2026年新發產品，轉債倉位 = 持有轉債市值 / 基金資產凈值

資料來源：Wind，中金公司研究部

規模變化：“固收+”基金規模續創新高，其中二級債基是主要增量來源

總量規模：截至2026Q1，“固收+”產品規模持續抬升，全市場共有2，381只“固收+”基金，存量規模3.54萬億元，環比回升18%，相比去年同期規模增幅74%，續創歷史新高點位。細分品類來看，2026Q1，二級債基擴容幅度依然領先，最新規模升至1.98萬億元，環比增長27%；此外，偏債混FOF的規模增速同樣亮眼，最新規模1，897億元，環比增長51%；相比之下，一級債基（+1%）、偏債混基（+8%）的規模環比變化幅度相對較小。分基金公司來看，易方達基金（2，964億元，市占率8.4%）管理規模仍然居首；市場規模擴容背景下，當前管理“固收+”基金合計規模超千億元的機構已升至11家，景順長城基金保持在第二位且管理規模持續快速增長（2，866億元），富國基金在第三位（1，912億元），隨后依次為匯添富基金（1，650億元）、招商基金（1，644億元）、廣發基金（1，423億元）、中歐基金（1，400億元）、博時基金（1，293億元）、鵬華基金（1，218億元）、南方基金（1，216億元）和華夏基金（1，138億元）。分產品來看，2026Q1規模增長居首的是二級債基景順長城景頤雙利（+224億元），隨后依次是招商安本增利（+184億元）和招商信用增強（+148億元）。

圖表8：“固收+”產品存量規模續創新高

注：數據截至2026/3/31資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：2026Q1“固收+”產品數量分布（只）

注：數據截至2026/3/31資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表10：2026Q1“固收+”產品規模分布（億元）

注：數據截至2026/3/31資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：2026Q1二級債基規模明顯擴張

注：數據截至2026/3/31，2025年三季度新成立基金規模變化 = 2026Q1規模   – 發行規模

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表12：2026Q1“固收+”產品規模增長前二十

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：“固收+”產品管理規模前二十基金公司

注：數據截至2026/3/31，2026Q1新成立未公布季報產品規模按發行規模統計資料來源：Wind，中金公司研究部

新發產品：2026Q1“固收+”產品發行規模持續抬升，累計新發產品106只（環比-11%），合計募資規模1，256億元（環比+31%），單只產品募資規模12億元。細分品類來看，偏債混FOF和二級債基是新發產品增量的貢獻主力，募資規模分別占比54%和36%。從新發產品來看，募集份額最高的10只“固收+”產品中，偏債混FOF占8席，二級債基和偏債混基分占1席；其中，募資份額前三名的博時盈泰甄選6個月持有（58.44億份）、中歐盈欣穩健6個月持有（51.25億份）、二級債基南方逸享穩健添利（49.88億份）均以招行作為托管行。

圖表14：2026Q1，“固收+”基金發行數量明顯回升

注：數據截至2026/3/31

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表15：2026Q1發行份額前十的“固收+”產品

注：數據截至2026/3/31

資料來源：Wind，中金公司研究部

申贖情況：2026Q1，“固收+”產品整體凈申購，合計凈申購份額1，893億份，主要增量來源均為二級債基（+1，803億份），偏債混基、低倉位靈活配置基金僅實現小額凈申購，一級債基、可轉債基金均實現凈贖回。從基金公司維度來看，景順長城基金整體凈申購份額居首，2026Q1凈申購份額344億份，隨后是易方達基金（+272億份）和富國基金（+147億份）。從單個基金維度來看，有8只產品2026Q1凈申購份額突破50億份，其中，招商信用增強（+94億份）、景順長城景頤雙利（+79億份）、易方達裕富（+79億元）的凈申購份額增幅領先。

圖表16：2026Q1“固收+”產品申贖情況

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表17：2026Q1二級債基實現大額凈申購

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表18：2026Q1基金公司“固收+”產品合計凈申購規模前十

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表19：2026Q1凈申購規模前二十“固收+”產品明細

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1新發產品資料來源：Wind，中金公司研究部

配置情況：細分品類“固收+”產品集體調降權益倉位

2026Q1，按中位數統計，各細分品類“固收+”基金集體調降權益倉位（權益倉位=股票倉位+1/2轉債倉位），其中，一級債基、二級債基、轉債基金、偏債混基和低倉位靈活配置基金分別調降權益倉位0.3ppt、1.3ppt、1.3ppt、1.9ppt和1.2ppt。重倉股票行業分布方面，2026Q1各品類“固收+”產品集體增持食品飲料行業，多數增配通信、基礎化工行業；細分品類產品集體減配非銀金融行業。

圖表20：各類“固收+”產品2026Q1整體權益倉位變化（取產品取值中位數）

注：數據截至2026/3/31，不包含2026Q1新發產品，權益整體倉位 = 股票倉位 + 50% * 轉債倉位

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表21：二級債基2026Q1重倉持股行業變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表22：可轉債基金2026Q1重倉持股行業變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表23：偏債混合基金2026Q1重倉持股行業變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表24：靈活配置基金2026Q1重倉持股行業變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表25：各類“固收+”產品2026Q1前十大重倉股持倉市值占比

注：截至2026/3/31，股票持倉市值占比 = 單個股票持倉市值合計 / 前十大重倉所有股票持倉市值合計

資料來源：Wind，中金公司研究部

[1] 二級債基在統計區間的收尾平均規模*最新一期平均權益倉位*中證800指數區間漲幅

[2] 機構/個人增量資金流入金額的測算規則：（二級債基規模總增速-新發二級債基-資本增值效應）*最新一期二級債基機構/個人持倉占比

[3] 本章節分析樣本：一級債基、二級債基、偏債混合型基金、偏債混合FOF、股票多空基金和靈活配置基金（近四個報告期最高倉位不超過40%）

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文章來源

本文摘自：2026年4月24日已經發布的《解讀公募定期報告（81）：“固收+”基金：2026Q1增量資金流向拆解 ——“固收+”基金2026年一季報》

李鈉平 分析員 SAC 執證編號：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005

胡驥聰 分析員 SAC 執證編號：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

劉均偉 分析員 SAC 執證編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

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