來源：中金點睛

Abstract

(相關(guān)資料圖)

摘要

一、熱點關(guān)注：“固收+”基金的增量資金流向拆解

2026Q1，“固收+”基金規(guī)模續(xù)創(chuàng)歷史新高，其中，二級債基貢獻(xiàn)了最主要的規(guī)模增量。據(jù)我們測算，在最近一年二級債基規(guī)模增幅1.2萬億元中，剔除近一年新發(fā)二級債基的1，251億元，以及355億元左右的資本增值效應(yīng)，約有7，427億元（61%）源自機(jī)構(gòu)增量資金流入，3，089億元（25%）源自個人投資者增量資金流入。

更進(jìn)一步，我們拆分二級債基的細(xì)分板塊策略類型，結(jié)果表明，2025Q1-Q3，賽道型二級債基可能是重要的增量發(fā)展主線，而2025Q4-2026Q1，賽道型二級債基的規(guī)模增速已經(jīng)被板塊均衡型二級債基反超。這說明，二級債基自2026年以來的增量資金流入邏輯已然發(fā)生改變。

我們認(rèn)為，展望未來，主打良好持有體驗的“畫線派”二級債基有望持續(xù)實現(xiàn)市場份額的明顯增長，或以“板塊均衡+啞鈴配置+高股息/債券增強(qiáng)”為主導(dǎo)投資策略。

二、風(fēng)險收益：二級債基持續(xù)收獲市場關(guān)注，“固收+”基金規(guī)模續(xù)創(chuàng)歷史新高

收益端：2026Q1，滬深300指數(shù)（-3.89%）和中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（-1.14%）收跌。權(quán)益市場震蕩行情下，“固收+”基金中相對較低倉位的品類實現(xiàn)了相對較好的抗跌性，其中，細(xì)分投資類型來看，一級債基業(yè)績表現(xiàn)相對靠前，2026Q1中位數(shù)收益0.71%；二級債基也實現(xiàn)中樞回報0.45%，偏債混基則在0.32%附近。相比之下，2026Q1相對高倉位的可轉(zhuǎn)債基金僅有不足三成產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。

風(fēng)險端：2026Q1，“固收+”產(chǎn)品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一級債基回撤相對較低，中位數(shù)僅為0.3%；二級債基最大回撤中位數(shù)則在1.9%附近；可轉(zhuǎn)債基金最大回撤中樞超過10%。

三、規(guī)模變化：“固收+”基金規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高，其中二級債基是主要增量來源

總量規(guī)模：截至2026Q1，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)抬升，全市場共有2，381只“固收+”基金，存量規(guī)模3.54萬億元，環(huán)比回升18%，相比去年同期規(guī)模增幅74%，續(xù)創(chuàng)歷史新高點位。細(xì)分品類來看，2026Q1，二級債基擴(kuò)容幅度依然領(lǐng)先，最新規(guī)模升至1.98萬億元，環(huán)比增長27%；此外，偏債混FOF的規(guī)模增速同樣亮眼，最新規(guī)模1，897億元，環(huán)比增長51%。分基金公司來看，市場規(guī)模擴(kuò)容背景下，當(dāng)前管理“固收+”基金合計規(guī)模超千億元的機(jī)構(gòu)已升至11家。分產(chǎn)品來看，2026Q1規(guī)模增長居首的是二級債基景順長城景頤雙利（+224億元），隨后依次是招商安本增利（+184億元）和招商信用增強(qiáng)（+148億元）。

新發(fā)產(chǎn)品：2026Q1“固收+”產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模持續(xù)抬升，累計新發(fā)產(chǎn)品106只（環(huán)比-11%），合計募資規(guī)模1，256億元（環(huán)比+31%），單只產(chǎn)品募資規(guī)模12億元。細(xì)分品類來看，偏債混FOF和二級債基是新發(fā)產(chǎn)品增量的貢獻(xiàn)主力，募資規(guī)模分別占比54%和36%。從新發(fā)產(chǎn)品來看，募集份額最高的10只“固收+”產(chǎn)品中，偏債混FOF占8席，二級債基和偏債混基分占1席。

申贖情況：2026Q1，“固收+”產(chǎn)品收獲大額凈申購，合計凈申購份額1，893億份，主要增量來源均為二級債基（+1，803億份）。從基金公司維度來看，景順長城基金整體凈申購份額居首（344億份），隨后是易方達(dá)基金（+272億份）和富國基金（+147億份）。

四、配置情況：細(xì)分品類“固收+”產(chǎn)品多數(shù)調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位

2026Q1，按中位數(shù)統(tǒng)計，各細(xì)分品類“固收+”基金集體調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位（權(quán)益?zhèn)}位=股票倉位+1/2轉(zhuǎn)債倉位），其中，一級債基、二級債基、轉(zhuǎn)債基金、偏債混基和低倉位靈活配置基金分別調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位0.3ppt、1.3ppt、1.3ppt、1.9ppt和1.2ppt。

Text

正文

熱點關(guān)注：“固收+”基金的增量資金流向拆解

2026Q1，“固收+”基金規(guī)模續(xù)創(chuàng)歷史新高，廣義口徑下（一級債基+二級債基+偏債混基+低倉位靈活配置+轉(zhuǎn)債基金+偏債混FOF+股票多空），存量規(guī)模已突破3.54萬億元，規(guī)模同比增幅高達(dá)74%。

其中，二級債基貢獻(xiàn)了最主要的規(guī)模增量，最新規(guī)模1.98萬億元（在“固收+”基金中占比56%），規(guī)模同比增幅高達(dá)158%。截至2025H2的客源結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，二級債基的機(jī)構(gòu)投資者占比升至70.6%。

據(jù)我們測算，在最近一年二級債基規(guī)模增幅1.2萬億元中，剔除最近一年新發(fā)二級債基的1，251億元，以及355億元左右的資本增值效應(yīng)[1]，大約有7，427億元（61%）源自機(jī)構(gòu)增量資金流入，3，089億元（25%）源自個人投資者增量資金流入[2]。

圖表1：固收類基金機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變化

注：數(shù)據(jù)截至2025H2資料來源：Wind，中金公司研究部

更進(jìn)一步，我們拆分二級債基的細(xì)分板塊策略類型，結(jié)果表明，2025Q1-Q3，賽道型二級債基可能是重要的增量發(fā)展主線，而2025Q4-2026Q1，二級債基的增量邏輯已然遷移至板塊均衡的策略類型。

需要注意的是，我們曾在已外發(fā)研究報告《高歌猛進(jìn)的“固收+”基金：背后的邏輯》中提示，“展望2026年，“固收+”基金發(fā)展的大時代背景依然清晰，不過，我們判斷，2026年的增量資金結(jié)構(gòu)可能會有一定改變……若權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)，則高風(fēng)偏機(jī)構(gòu)資金對于賽道型這類高彈性產(chǎn)品的波段性需求仍然存在，但考慮到2025年機(jī)構(gòu)倉位或已經(jīng)來到相對高位，這部分需求的爆發(fā)性或相較2025年難言明顯突破”。

截至2026Q1的數(shù)據(jù)也印證了我們的上述觀點。我們發(fā)現(xiàn)，賽道型二級債基的規(guī)模增速已經(jīng)被板塊均衡型二級債基反超。這說明，二級債基自2026年以來的增量資金流入邏輯已發(fā)生改變。

我們認(rèn)為，展望未來，主打良好持有體驗的“畫線派”二級債基有望持續(xù)實現(xiàn)市場份額的明顯增長，或以“板塊均衡+啞鈴配置+高股息/債券增強(qiáng)”為主導(dǎo)投資策略。

圖表2：細(xì)分板塊策略類型的二級債基規(guī)模結(jié)構(gòu)變化

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：細(xì)分板塊策略類型的二級債基規(guī)模增速對比

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：細(xì)分賽道類型的二級債基規(guī)模占比對照

資料來源：Wind，中金公司研究部

“固收+”基金：二級債基持續(xù)收獲市場關(guān)注，“固收+”基金規(guī)模續(xù)創(chuàng)歷史新高[3]

2026Q1，滬深300指數(shù)收跌-3.89%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收跌-1.14%。雖然權(quán)益市場行情轉(zhuǎn)弱，不過“固收+”產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)攀升，當(dāng)前已達(dá)到3.5萬億元以上的歷史新高點位，其中，二級債基持續(xù)受到市場關(guān)注，收獲大額凈申購，當(dāng)前已接近2萬億元；本季度新發(fā)產(chǎn)品節(jié)奏也在近年來高位，增量來源主要為二級債基和偏債混FOF；本季度各細(xì)分品類“固收+”產(chǎn)品整體調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位。

風(fēng)險收益：2026Q1，低倉位“固收+”基金抗跌性相對突出

收益端：2026Q1，滬深300指數(shù)（-3.89%）和中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（-1.14%）收跌。權(quán)益市場震蕩行情下，“固收+”基金中相對較低倉位的品類實現(xiàn)了相對較好的抗跌性，其中，細(xì)分投資類型來看，一級債基業(yè)績表現(xiàn)相對靠前，2026Q1中位數(shù)收益0.71%；二級債基也實現(xiàn)中樞回報0.45%，偏債混基則在0.32%附近。相比之下，2026Q1相對高倉位的可轉(zhuǎn)債基金僅實現(xiàn)中位數(shù)收益-1.65%。

 ? 正收益占比：2026Q1，“固收+”基金的絕對收益實現(xiàn)能力分化，其中，一級債基的正收益占比高達(dá)93%；二級債基、偏債混基和靈活配置基金的正收益占比均在60-70%區(qū)間；凈值波動相對較大的可轉(zhuǎn)債基金僅有不足三成產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。

 ? 收益分化程度：2026Q1，偏債混基和二級債基的內(nèi)部產(chǎn)品收益分化相對較大，收益最高與收益最低產(chǎn)品的差距分別達(dá)到20.7ppt和19.6ppt。

 ? 分產(chǎn)品回報：2026Q1，規(guī)模1億元以上的產(chǎn)品中，工銀添慧的業(yè)績回報（+11.6%）位居二級債基首位；在偏債混基賽道中，華安智聯(lián)（+10.1%）業(yè)績排名領(lǐng)先；工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選（+3.5%）為可轉(zhuǎn)債基金收益冠軍；光大中高等級（+2.6%）和鵬華弘盛（+2.5%）分別在一級債基和低倉位靈活配置基金中居于首位。

風(fēng)險端：2026Q1，“固收+”產(chǎn)品平均最大回撤在2.1%附近，其中，一級債基回撤相對較低，中位數(shù)僅為0.3%；二級債基最大回撤中位數(shù)則在1.9%附近；可轉(zhuǎn)債基金最大回撤中樞超過10%。

圖表5：2026Q1“固收+”產(chǎn)品季度收益率分位數(shù)

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1成立產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：2026Q1“固收+”產(chǎn)品最大回撤分位數(shù)

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026年以來成立產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：各類“固收+”基金YTD收益率前五（規(guī)模大于1億元）

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026年新發(fā)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)債倉位 = 持有轉(zhuǎn)債市值 / 基金資產(chǎn)凈值

資料來源：Wind，中金公司研究部

規(guī)模變化：“固收+”基金規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高，其中二級債基是主要增量來源

總量規(guī)模：截至2026Q1，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)抬升，全市場共有2，381只“固收+”基金，存量規(guī)模3.54萬億元，環(huán)比回升18%，相比去年同期規(guī)模增幅74%，續(xù)創(chuàng)歷史新高點位。細(xì)分品類來看，2026Q1，二級債基擴(kuò)容幅度依然領(lǐng)先，最新規(guī)模升至1.98萬億元，環(huán)比增長27%；此外，偏債混FOF的規(guī)模增速同樣亮眼，最新規(guī)模1，897億元，環(huán)比增長51%；相比之下，一級債基（+1%）、偏債混基（+8%）的規(guī)模環(huán)比變化幅度相對較小。分基金公司來看，易方達(dá)基金（2，964億元，市占率8.4%）管理規(guī)模仍然居首；市場規(guī)模擴(kuò)容背景下，當(dāng)前管理“固收+”基金合計規(guī)模超千億元的機(jī)構(gòu)已升至11家，景順長城基金保持在第二位且管理規(guī)模持續(xù)快速增長（2，866億元），富國基金在第三位（1，912億元），隨后依次為匯添富基金（1，650億元）、招商基金（1，644億元）、廣發(fā)基金（1，423億元）、中歐基金（1，400億元）、博時基金（1，293億元）、鵬華基金（1，218億元）、南方基金（1，216億元）和華夏基金（1，138億元）。分產(chǎn)品來看，2026Q1規(guī)模增長居首的是二級債基景順長城景頤雙利（+224億元），隨后依次是招商安本增利（+184億元）和招商信用增強(qiáng)（+148億元）。

圖表8：“固收+”產(chǎn)品存量規(guī)模續(xù)創(chuàng)新高

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：2026Q1“固收+”產(chǎn)品數(shù)量分布（只）

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表10：2026Q1“固收+”產(chǎn)品規(guī)模分布（億元）

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：2026Q1二級債基規(guī)模明顯擴(kuò)張

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，2025年三季度新成立基金規(guī)模變化 = 2026Q1規(guī)模   – 發(fā)行規(guī)模

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表12：2026Q1“固收+”產(chǎn)品規(guī)模增長前二十

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：“固收+”產(chǎn)品管理規(guī)模前二十基金公司

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，2026Q1新成立未公布季報產(chǎn)品規(guī)模按發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計資料來源：Wind，中金公司研究部

新發(fā)產(chǎn)品：2026Q1“固收+”產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模持續(xù)抬升，累計新發(fā)產(chǎn)品106只（環(huán)比-11%），合計募資規(guī)模1，256億元（環(huán)比+31%），單只產(chǎn)品募資規(guī)模12億元。細(xì)分品類來看，偏債混FOF和二級債基是新發(fā)產(chǎn)品增量的貢獻(xiàn)主力，募資規(guī)模分別占比54%和36%。從新發(fā)產(chǎn)品來看，募集份額最高的10只“固收+”產(chǎn)品中，偏債混FOF占8席，二級債基和偏債混基分占1席；其中，募資份額前三名的博時盈泰甄選6個月持有（58.44億份）、中歐盈欣穩(wěn)健6個月持有（51.25億份）、二級債基南方逸享穩(wěn)健添利（49.88億份）均以招行作為托管行。

圖表14：2026Q1，“固收+”基金發(fā)行數(shù)量明顯回升

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表15：2026Q1發(fā)行份額前十的“固收+”產(chǎn)品

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31

資料來源：Wind，中金公司研究部

申贖情況：2026Q1，“固收+”產(chǎn)品整體凈申購，合計凈申購份額1，893億份，主要增量來源均為二級債基（+1，803億份），偏債混基、低倉位靈活配置基金僅實現(xiàn)小額凈申購，一級債基、可轉(zhuǎn)債基金均實現(xiàn)凈贖回。從基金公司維度來看，景順長城基金整體凈申購份額居首，2026Q1凈申購份額344億份，隨后是易方達(dá)基金（+272億份）和富國基金（+147億份）。從單個基金維度來看，有8只產(chǎn)品2026Q1凈申購份額突破50億份，其中，招商信用增強(qiáng)（+94億份）、景順長城景頤雙利（+79億份）、易方達(dá)裕富（+79億元）的凈申購份額增幅領(lǐng)先。

圖表16：2026Q1“固收+”產(chǎn)品申贖情況

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表17：2026Q1二級債基實現(xiàn)大額凈申購

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表18：2026Q1基金公司“固收+”產(chǎn)品合計凈申購規(guī)模前十

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1新成立產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表19：2026Q1凈申購規(guī)模前二十“固收+”產(chǎn)品明細(xì)

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1新發(fā)產(chǎn)品資料來源：Wind，中金公司研究部

配置情況：細(xì)分品類“固收+”產(chǎn)品集體調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位

2026Q1，按中位數(shù)統(tǒng)計，各細(xì)分品類“固收+”基金集體調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位（權(quán)益?zhèn)}位=股票倉位+1/2轉(zhuǎn)債倉位），其中，一級債基、二級債基、轉(zhuǎn)債基金、偏債混基和低倉位靈活配置基金分別調(diào)降權(quán)益?zhèn)}位0.3ppt、1.3ppt、1.3ppt、1.9ppt和1.2ppt。重倉股票行業(yè)分布方面，2026Q1各品類“固收+”產(chǎn)品集體增持食品飲料行業(yè)，多數(shù)增配通信、基礎(chǔ)化工行業(yè)；細(xì)分品類產(chǎn)品集體減配非銀金融行業(yè)。

圖表20：各類“固收+”產(chǎn)品2026Q1整體權(quán)益?zhèn)}位變化（取產(chǎn)品取值中位數(shù)）

注：數(shù)據(jù)截至2026/3/31，不包含2026Q1新發(fā)產(chǎn)品，權(quán)益整體倉位 = 股票倉位 + 50% * 轉(zhuǎn)債倉位

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表21：二級債基2026Q1重倉持股行業(yè)變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業(yè)資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表22：可轉(zhuǎn)債基金2026Q1重倉持股行業(yè)變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業(yè)資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表23：偏債混合基金2026Q1重倉持股行業(yè)變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業(yè)資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表24：靈活配置基金2026Q1重倉持股行業(yè)變化

注：截至2026/3/31，中信一級行業(yè)資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表25：各類“固收+”產(chǎn)品2026Q1前十大重倉股持倉市值占比

注：截至2026/3/31，股票持倉市值占比 = 單個股票持倉市值合計 / 前十大重倉所有股票持倉市值合計

資料來源：Wind，中金公司研究部

[1] 二級債基在統(tǒng)計區(qū)間的收尾平均規(guī)模*最新一期平均權(quán)益?zhèn)}位*中證800指數(shù)區(qū)間漲幅

[2] 機(jī)構(gòu)/個人增量資金流入金額的測算規(guī)則：（二級債基規(guī)模總增速-新發(fā)二級債基-資本增值效應(yīng)）*最新一期二級債基機(jī)構(gòu)/個人持倉占比

[3] 本章節(jié)分析樣本：一級債基、二級債基、偏債混合型基金、偏債混合FOF、股票多空基金和靈活配置基金（近四個報告期最高倉位不超過40%）

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文章來源

本文摘自：2026年4月24日已經(jīng)發(fā)布的《解讀公募定期報告（81）：“固收+”基金：2026Q1增量資金流向拆解 ——“固收+”基金2026年一季報》

李鈉平 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080524060014 SFC CE Ref：BVH005

胡驥聰 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080521010007 SFC CE Ref：BRF083

劉均偉 分析員 SAC 執(zhí)證編號：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365

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