(資料圖片)

來源：WEMONEY研究室

6月29日，白鴿在線帶著“AI場(chǎng)景險(xiǎn)保險(xiǎn)科技第一股”光環(huán)正式登陸港交所主板。上市首日，白鴿在線收盤價(jià)73.00港元，相較15.6港元的發(fā)行價(jià)漲幅367.95%，總市值234.05億港元。

然而，資本市場(chǎng)的火熱狂歡，掩蓋不住白鴿在線基本面“增收不增利”的財(cái)務(wù)尷尬。招股書顯示，白鴿在線近年來業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅猛。2022年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入從4.05億元飆升至12.27億元，累計(jì)增幅超過200%。

然而，這一規(guī)模紅利并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，同期凈虧損由2507.5萬元擴(kuò)大至4666.9萬元，四年累計(jì)虧損超1億元。其毛利率長(zhǎng)期維持在8%左右，處于行業(yè)較低水平。公司甚至坦承，受研發(fā)及業(yè)務(wù)擴(kuò)張影響，2026年凈虧損預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升。

白鴿在線的核心痛點(diǎn)在于技術(shù)尚未成為獨(dú)立利潤(rùn)引擎。盡管公司擁有自主開發(fā)的SaaS系統(tǒng)，并推出了“方舟”風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等六大MaaS業(yè)務(wù)模型，但其收入底盤依然高度依賴保險(xiǎn)分銷。

2025年，保險(xiǎn)交易服務(wù)（傭金）及與之配套的精準(zhǔn)營(yíng)銷解決方案合計(jì)貢獻(xiàn)了接近99%的營(yíng)收，而真正獨(dú)立的技術(shù)輸出收入占比不足1%。與此相對(duì)，轉(zhuǎn)介費(fèi)、分銷開支等渠道成本吞噬了絕大部分毛利空間，導(dǎo)致其增長(zhǎng)模式呈現(xiàn)“高投入、高邊際成本”的中介特征。

此外，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力也面臨考驗(yàn)。2022至2025年，前五大客戶收入占比長(zhǎng)期在55%以上，2024年甚至高達(dá)77.2%。高客戶集中度加上2025年末超5000萬元的流動(dòng)負(fù)債凈額，讓其現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

白鴿在線的困境在元保、手回集團(tuán)、水滴等保險(xiǎn)科技中介中具有普遍性。在“報(bào)行合一”監(jiān)管收緊、一級(jí)市場(chǎng)降溫的背景下，大批平臺(tái)扎堆上市。但上市并非終點(diǎn)，手回集團(tuán)、水滴、車車科技等上市后股價(jià)均出現(xiàn)大幅破發(fā)或重挫，折射出資本市場(chǎng)對(duì)“科技外衣下、本質(zhì)賣保單”模式的重新評(píng)估。

作為第三方場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)中介龍頭，白鴿在線成功上市打開了融資渠道。但在大牌玩家加速涌入、渠道議價(jià)權(quán)走弱的當(dāng)下，它能否將“場(chǎng)景險(xiǎn)+AI”的故事真正兌現(xiàn)為穩(wěn)定的現(xiàn)金流與利潤(rùn)，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：