近期，DR基準(zhǔn)利率貸款試點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)圍，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)話題。不少投資者對(duì)DR基準(zhǔn)利率與LPR基準(zhǔn)利率區(qū)別、DR基準(zhǔn)利率適用場(chǎng)景等存在諸多疑問(wèn)。

中國(guó)證券報(bào)記者采訪了遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)、首席宏觀研究員張林和郵儲(chǔ)銀行研究員婁飛鵬，圍繞高頻問(wèn)題展開(kāi)熱點(diǎn)問(wèn)答。

Q

【資料圖】

什么是DR基準(zhǔn)利率？DR和LPR有何差異？

DR（存款類金融機(jī)構(gòu)間質(zhì)押式債券回購(gòu)利率）是銀行間市場(chǎng)以利率債為質(zhì)押、每日真實(shí)成交形成的回購(gòu)利率，典型品種包括隔夜利率（DR001）和7天期利率（DR007）等。LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）則由報(bào)價(jià)行按政策利率加一定“點(diǎn)差”形成，每月報(bào)價(jià)一次。

DR與LPR的核心差異在于利率形成機(jī)制有所不同。一方面，DR是銀行間市場(chǎng)每天通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)真實(shí)成交出來(lái)的價(jià)格，是“成交型”利率，LPR有一定政策引導(dǎo)色彩，屬于“報(bào)價(jià)型”利率。另一方面，DR根據(jù)銀行體系流動(dòng)性松緊和資金供求的邊際變化保持日頻波動(dòng)，LPR則是月頻調(diào)整。貸款利率一旦掛鉤DR，企業(yè)融資成本對(duì)流動(dòng)性狀況的變化會(huì)更敏感、響應(yīng)更快。中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月以來(lái)DR001加權(quán)利率維持在1.35%—1.45%，而1年期LPR已連續(xù)14個(gè)月保持在3%。

目前來(lái)看，DR基準(zhǔn)利率不會(huì)完全替代LPR基準(zhǔn)利率，貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)的改革方向是LPR與DR并行。銀行引入DR基準(zhǔn)利率貸款旨在豐富貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)體系，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。DR基準(zhǔn)利率更適合浮動(dòng)利率、短期及跨境場(chǎng)景；LPR基準(zhǔn)利率繼續(xù)服務(wù)零售、中長(zhǎng)期及對(duì)利率波動(dòng)承受力較弱的客戶，兩者互補(bǔ)而非替代。

A Q

當(dāng)前LPR基準(zhǔn)利率定價(jià)與DR基準(zhǔn)利率定價(jià)的融資成本孰高孰低？哪些企業(yè)適合辦理DR基準(zhǔn)利率貸款？

在當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境下，DR基準(zhǔn)定價(jià)融資成本較低。以招商銀行武漢分行落地的首單DR基準(zhǔn)利率貸款為例，定價(jià)為“前3個(gè)月DR001均值+87個(gè)基點(diǎn)”。按DR001最新利率1.36%推算，執(zhí)行利率為2.23%，而同期1年期LPR為3%，二者相差77個(gè)基點(diǎn)。但DR基準(zhǔn)利率定價(jià)也帶來(lái)更高的利率波動(dòng)程度與管理復(fù)雜性，這要求企業(yè)自身具備一定的利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)、1年內(nèi)流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)需求較高、對(duì)利率敏感或者可運(yùn)用套保工具進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力的企業(yè)適合辦理DR基準(zhǔn)利率貸款，在當(dāng)前利率環(huán)境下這類企業(yè)可以獲得更低的融資成本。零售型企業(yè)、中小微企業(yè)及偏好固定利率的中長(zhǎng)期融資主體，或更適配LPR基準(zhǔn)利率貸款。

A Q DR基準(zhǔn)利率貸款大規(guī)模推廣會(huì)不會(huì)壓低銀行對(duì)公貸款收益率、擠壓凈息差？

短期看，DR基準(zhǔn)利率貸款的推廣會(huì)使銀行資產(chǎn)端收益率面臨下行壓力。當(dāng)前DR基準(zhǔn)利率低于LPR基準(zhǔn)利率，如果有大量貸款轉(zhuǎn)向DR定價(jià)，確實(shí)可能壓低銀行對(duì)公貸款收益率，對(duì)銀行凈息差形成一定壓力。但目前這一壓力相對(duì)可控：一是DR基準(zhǔn)利率貸款初期規(guī)模有限，在銀行業(yè)全部貸款余額中占比仍較??；二是客群重疊，DR基準(zhǔn)利率貸款主要面向融資成本較低的優(yōu)質(zhì)客戶；三是換錨初期實(shí)際執(zhí)行利率變化不大。

中長(zhǎng)期看，DR基準(zhǔn)利率貸款推廣后，銀行凈息差的確定性有可能提升。一方面，銀行的資產(chǎn)端、負(fù)債端共同錨定DR基準(zhǔn)利率后，面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)收斂，貨幣政策傳導(dǎo)更直接。另一方面，貨幣政策對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)也在持續(xù)壓降DR的波動(dòng)性。另外，DR基準(zhǔn)利率貸款的推廣，意味著銀行負(fù)債成本與資產(chǎn)收益聯(lián)動(dòng)更緊密，倒逼銀行提升資產(chǎn)負(fù)債管理與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，利好銀行長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型發(fā)展。

A Q

哪類銀行更有動(dòng)力推廣DR基準(zhǔn)利率？

不同銀行對(duì)于DR基準(zhǔn)利率的推廣可能存在一定動(dòng)力分化。國(guó)有大型銀行和頭部股份制銀行的推廣動(dòng)力可能更強(qiáng)，這類銀行具備成熟FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)）體系、數(shù)智化系統(tǒng)和衍生品對(duì)沖能力。目前，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、上海銀行、南海農(nóng)商銀行等均已落地DR基準(zhǔn)利率貸款。

相比之下，中小銀行在推廣DR基準(zhǔn)利率時(shí)可能面臨的壓力更大。這類銀行負(fù)債成本偏高，存款利率調(diào)整頻率低，資產(chǎn)端和負(fù)債端定價(jià)基準(zhǔn)不完全匹配。但城農(nóng)商行也在積極跟進(jìn)，未來(lái)中小銀行需穩(wěn)步完善“DR—FTP—貸款利率”傳導(dǎo)能力，進(jìn)一步防范息差波動(dòng)與定價(jià)失靈。

A

關(guān)鍵詞：