摘要

二季度貨幣基金規(guī)模繼續(xù)擴張、總體收益水平維持低位，久期和杠桿上升。

配置上，增配債券、減配存款，此外買入返售占比亦有上升。

(相關資料圖)

貨基收益率走低，主要是二季度經(jīng)濟復蘇動能邊際放緩，銀行間市場流動性總體充裕，貨基主要底層資產(chǎn)的收益率較低。表現(xiàn)在一是資金面超預期寬松，回購利率維持低位；二是降息疊加存單凈融資偏弱，CD 收益率整體下行，不過6 月有小幅反彈；三是政策引導存款利率下行。

貨基收益率和規(guī)模表現(xiàn)有一定聯(lián)系。收益率提升有助于規(guī)模擴張，兩者邏輯上應當是正向關系。當然，總體規(guī)律未必在特定個體上成立。

對于機構投資者，回購-貨基利差較低是有利于貨幣基金規(guī)模擴張的條件。

對于個人投資者，當儲蓄意愿偏強、風險偏好較保守，有利于貨幣基金規(guī)模擴張。

展望后續(xù)，貨幣基金規(guī)模增長仍具備有利基礎。大趨勢上，財富管理需求在擴張。且原先投向其它形式的資金也可能流向貨幣基金，如銀行存款和銀行理財資金的切換。此外，還可以關注貨幣類信托的情況。

總體來看，我們認為貨幣基金與其它相似產(chǎn)品相比，操作靈活、監(jiān)管明確而運行合規(guī)，且收益尚可，因此在穩(wěn)健產(chǎn)品定位領域具備競爭力。

此外也要注意潛在風險，貨幣基金進一步加杠桿、加久期來增厚收益的做法可能面臨制約。

當前貨幣基金整體的杠桿和久期已經(jīng)處于歷史高位，銀行間隔夜回購占比也偏高。市場交易集中度大，一旦出現(xiàn)調(diào)整，可能來的更為劇烈。

且需要關注債市賠率問題，貨幣市場也會有影響。從現(xiàn)券價格角度考慮，資金利率略顯偏高，我們認為可能是外部均衡多少會影響內(nèi)部均衡，以及央行在關注資金空轉套利問題。總之，賠率是核心限制，資金利率大幅下行的可能性有限，樂觀中留一份小心可能并非壞事。

最后，對于CD 指數(shù)基金，二季度CD 指數(shù)基金整體規(guī)模表現(xiàn)不算強，單只CD 指數(shù)基金平均規(guī)模收縮，重要原因在于回報表現(xiàn)一般。后續(xù)CD 指數(shù)基金發(fā)展狀況預計繼續(xù)受監(jiān)管態(tài)度、CD 利率、相似產(chǎn)品表現(xiàn)等幾方面影響。

風險提示：貨幣政策不確定性，資金面收斂風險，投資者行為不確定性

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