智通財經獲悉，安信證券發布研究報告稱，短期來看，半年至一年維度內頭部車企的盈利能力有望持續提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源車銷量的提升預計會帶來顯著的規模效應，拉動盈利提升;其二：合資品牌的產品力弱化，銷量占比從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，預計會加速出清，行業格局優化有望帶來盈利改善;其三：頭部自主品牌的銷售結構升級趨勢明顯，測算2023Q4中4家傳統車企20萬以上車型的銷售占比有望達到31.4%。由于高端車型的盈利性更好，主機廠的盈利有望上行。

推薦及關注標的：比亞迪(002594.SZ)、長城汽車(601633.SH)、廣汽集團(601238.SH)、吉利汽車(00175)、長安汽車(000625.SZ)。

(資料圖)

▍安信證券主要觀點如下：

2023年行業總量趨穩，新能源依然高增長。

1)乘用車總量：預計2023年乘用車銷量有望達2265萬輛，同比下降2.2%。國內需求方面，價格戰影響減弱、庫存逐步消化，國內需求有望迎來修復回暖。出口需求方面，中國車企依靠新能源技術實現產品力提升，突破歐美發達國家市場，并在傳統發展中國家市場實現市占率提升，2023年乘用車出口有望延續高增長趨勢。

2)新能源車總量：技術和產品的加速迭代有望推動新能源車滲透率持續顯著提升。技術維度,多家車企混動技術持續迭代創新、高壓快充方案加速落地，填補供給空白;產品維度，不同車企在不同價格帶紛紛推出極富競爭力的產品，如：比亞迪冠軍版系列、長城梟龍系列、吉利銀河系列等。預計2023年新能源乘用車銷量有望達到936萬輛，同比增長44.5%，新能源滲透率達到41.3%，同比+13.3pct。

格局愈發清晰，一線龍頭即將浮現。

從2023M1-M4各車企的銷量表現看，行業格局已初步分化，頭部車企份額明顯提升，弱勢新勢力和合資品牌份額下滑。未來新能源頭部車企有望加速發力，合資品牌和二線新勢力產品節奏較慢，或較難扭轉弱勢地位，行業有望迎來第一梯隊的浮現和末位的加速淘汰。新品推出節奏越快、產品勝率越高的企業有望最終勝出;平臺化能力強、產品迭代快，并且成本管控能力強的企業具備這樣的能力。

行業格局愈發清晰，一線龍頭即將浮現：1)比亞迪和理想具有強平臺化能力，新品推出節奏快，能更快實現規模化和降本。其次，長城、吉利和長安具有較多成熟產品積累，產品快速迭代，勝率較高;理想等新勢力軟件迭代速度較快，能夠保持產品強競爭力。此外，頭部傳統車企和理想成本管控能力較強、具備持續造血能力，有望持續推出高性價比產品，搶占更多市場份額。

2)從更直觀的層面看，頭部傳統車企和理想加快布局新能源全市場，加速品牌向上，并且密集推出重磅新品，有望在激烈的競爭中勝出。基于不同車型的產品力和競爭力，對細分車型進行銷量預測，預計2023年比亞迪、吉利、廣汽埃安、長城、長安、理想的新能源車銷量分別為320萬、55萬、54萬、50萬、46萬和32萬輛，份額分別為34%、6%、6%、5%、5%和3%。

盈利展望：頭部車企新能源車盈利有望持續上行。

短期來看：半年至一年維度內頭部車企的盈利能力有望持續提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源車銷量的提升預計會帶來顯著的規模效應，拉動盈利提升;其二：合資品牌的產品力弱化，銷量占比從20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，預計會加速出清，行業格局優化有望帶來盈利改善;其三：頭部自主品牌的銷售結構升級趨勢明顯，測算2023Q4中4家傳統車企20萬以上車型的銷售占比有望達到31.4%。由于高端車型的盈利性更好，主機廠的盈利有望上行。

遠期來看，頭部自主車企的凈利率有望達到甚至超過10%。核心原因在于，其一：新能源車技術變化較快、容易形成強者恒強的局面，因此行業集中度有望較高，2023Q1新能源車CR10為80.43%，高于2018年乘用車行業CR10(55%)，遠期頭部車企的凈利率有望超過燃油車時代主流合資品牌(10%左右);其二：如今汽車行業和早期家電行業較為類似，因此汽車行業遠期格局可以參考家電行業的現狀。但汽車的差異化程度超過家電，因此盈利空間更大。遠期頭部自主車企的凈利率水平有望超過目前家電龍頭企業(10%左右)。

風險提示：

行業價格戰加劇，新產品進展不及預期，新車型銷量不及預期。

關鍵詞：