投資小紅書-第146期

自去年11月觸底反彈半年之后，A股近期再度進入徘徊盤整狀態，上證指數在3200點關口“七上七下”，多只低估值高股息的“中特估”股票遭遇10%以上的回撤，大盤急劇變臉考驗著投資者的定力。

正如已故耶魯基金首席投資官大衛·斯文森所說：“投資成功需要信念，而這種信念源自對這個投資組合的構建原理有基本的了解，除非投資者真正相信這種資產管理方法有效并且正確，否則，最終的結果幾乎肯定不能經受得起各種市場力量的考驗。”

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事實上，如果不是徹底信奉，完全理解價值投資理念，投資者即使構筑了逆向投資的組合，也一定無法堅持到底，而是會倒在一波一波的調整中；如果不能相信“買股票就是買公司”，自2021年2月份以來長達兩年的深度調整一定會讓投資者迷失在恐懼之中；如果不是深信價值，段永平自貴州茅臺180元時開始買入，并一路加倉到120元的行為是不可貫徹的。

正確的買入時間是悲觀情緒最嚴重的時刻，那樣的話，大部分的問題都能被解決。但是如果缺乏信念的話，投資者即使買入了逆向投資的組合，也會在調整中失去自己的倉位，意志不堅定的投資者更可能遭受追漲殺跌的災難性打擊。

應對市場壓力，需要信念和勇氣

價值投資的黃金買點是熊市最嚴重的時候，但能夠有勇氣完全執行價值投資理念的投資人并不多。經不起市場考驗的投資者，往往倒在黎明前。

當市場發生巨大變化時，投資者要么展現出堅持自己信念的勇氣，要么展現出不能堅持自己信念的怯懦。盡管很多知名投資人自稱是價值投資者，然而一旦股市的下行超越了他們的預期，他們很容易放棄自己的投資策略，知行不一和追漲殺跌也讓他們嘗到了苦果。

大衛·斯文森曾經很精辟地闡述過：在投資界，失敗卻會播下未來成功的種子，投資價格誘人、不受歡迎的產品通常會比選擇定價很高的流行產品帶來更高的預期收益。受冷落的資產所享有的折價會提高其預期收益，而備受歡迎的資產所出現的溢價則會降低其預期收益。

只有真正信奉價值投資的投資人，才能經得住股市寒冬的考驗。正如很多投資大家所闡述的，擁有一套核心哲學是長期交易成功的根本要素，沒有核心哲學，你就無法在真正的困難時期堅守你的立場或交易計劃。你必須徹底理解、堅決信奉并完全忠實于你的交易哲學。為了達到這樣的精神狀態，你必須要做大量的獨立研究。一種交易哲學不可能從一個人的身上傳遞到另一個人的身上，你只能用自己的時間和心血去得到它。

在1987年美股大崩盤之后，只有極少數的投資者表現出了逆勢投資的勇氣。大衛·斯文森的統計數據顯示，在1987年股市崩潰的前6個月里，投資者的賺錢欲望使得170多億美元凈資產流入股票型共同基金，而在債券和貨幣市場上的資金凈流出分別是60億美元和70多億美元。

1987年股市大崩盤后，貪欲變成了恐懼，投資者在股票型基金和債券型基金上撤出的資金分別多達100多億美元和30多億美元，對安全感的尋求使貨幣市場基金成為唯一的受益人，它吸收到了290億美元的資金。

“牛市買入，熊市賣出，這加劇了股災帶來的負面影響。”大衛·斯文森說，在這次股市崩盤后，投資者以極為緩慢的步伐重新進入股市，在有史以來最強勁的一段牛市期間，他們持有的現金重于股票。

每一輪牛市起點都有這一特征

統計數據顯示，截至今年6月6日，上證指數對應的市盈率為11.3倍；滬深300對應的市盈率為11倍；紅利指數對應的市盈率為6.3倍。

如果從最近20年的數據來看，道瓊斯指數熊市大底對應的市盈率為12.5倍，而上證指數熊市大底對應的市盈率是11倍左右。比如，在2008年10月28日，滬指位于1664點時，對應的市盈率為13.9倍；2016年1月27日，滬指位于2638點時，對應的市盈率為13.1倍；2019年1月4日，滬指位于2440點時，對應的市盈率為11.82倍。

如果從股息率的角度看，每一輪牛市的起點都對應著整體具有吸引力的股息率。先鋒基金創始人約翰·博格的研究顯示，在20世紀80年代，道瓊斯指數牛市上漲初期對應的股息率為5.5%。盡管80年代初，美國基準利率在8.5%左右，但上市公司強大的生產性資產展現出了強勁成長性，吸引資金從固定收益市場流向了股市。

從整體角度看，A股當前的股息率也展現出了吸引力。截至今年6月6日，上證指數的股息率為2.62%，滬深300指數的股息率為2.45%，紅利指數的股息率為6.3%。A股當前的股息水平位于歷史上的高水位線上，2005年那輪牛市的起漲之時，上證指數對應的股息率為2.43%；2008年A股反彈之初，上證指數對應的股息率為1.84%；2019年A股反彈之初，上證指數對應的股息率為2.36%。

當前我國的十年期國債收益率為2.72%，紅利指數對應的股息率為6.3%，上證指數對應的股息率2.32%，而上市公司擁有的生產性資產具有與GDP增速較為一致的成長性，A股整體的投資收益率（股息率+成長率）已經展現出了吸引力。

投資不應為股價的疲弱而迷失，追漲殺跌永無出頭之日。正如大衛·斯文森所說：“投資者買進突然暴跌的資產，還是賣出突然暴漲的資產，這既是機遇也是危險。說是機遇，因為他們能夠低買高賣。說是危險，因為在跌者續跌，漲者續漲時他們不能堅持立場。”

校對：趙燕

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