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內蒙事故搜救工作結束，前5 月新疆外運煤炭同比+22%。（1）新華網：2 月22 日內蒙古新井煤礦坍塌事故搜救工作已經結束，事故共造成53 人死亡。（2）國資委：6 月23 日召開中央企業安全生產緊急視頻會議。（3）鄂爾多斯市能源局：近日，麻地梁、紅樹梁煤礦產能均核增至1000 萬噸/年獲批，該市千萬噸級煤礦增加至21 座，產能3.39 億噸/年，在全市煤炭產能占比增加至34%。2021年保供以來，該市99 座煤礦取得核增批復，新增先進產能1.6 億噸/年。（4）sxcoal：前5 月，新疆原煤產量1.8 億噸，同比+24.1%。其中鐵路外運煤炭達到2298 萬噸，同比+21.7%。我們認為，2021 年保供以來，以內蒙古為代表的晉陜蒙主產區產能核增已充分挖潛，未來主要增量或為新疆地區，考慮到外運運距較長、經濟性較差，疆煤價格相較于主流煤炭市場價格有一定的獨立性，在大規模外運前對主流煤炭市場價格影響有限。此外，安全生產的不斷趨嚴對主產區存量產量釋放仍有一定的邊際影響，預計全國主流市場煤炭產量增速進一步放緩。

假期日耗顯著回落，港口煤價階段性上漲基本結束。（1）本周秦港煤價先漲后跌至820 元/噸，環比/同比+25/-385 元/噸（增幅+3.1%/-32%）。截至6 月21日，榆林5800、鄂爾多斯及大同5500 大卡指數周環比+77/56/47 元/噸至699/604/680 元/噸。（2）本周（6 月16-22 日），沿海八省電廠平均日耗202 萬噸，同比+14.4%（上周分別為213 萬噸、26.7%）；平均庫存3661 萬噸，同比+21.6%（上周分別為3641 萬噸、19.6%）。（3）本周北方四港庫存1714 萬噸，較22/21 年同期+122/468 萬噸（上周同比+281/441 萬噸）。我們認為，受假期南方暴雨影響，本周日耗顯著回落，疊加階段性補庫結束，本周煤價先漲后跌。

考慮到旺季持續逼近和庫存仍處高位、疊加長協及進口供應充足的綜合影響，預計煤價短期仍維持震蕩，后續仍需繼續關注經濟復蘇及迎峰度夏需求實際釋放情況，同時關注安監對主產區特別是露天礦產量影響情況。

山西今年全面關停約2300 萬噸4.3 米焦爐產能，關注鋼材價格走勢。（1）新華網：山西今年將全面關停退出炭化室高度4.3 米焦爐。截至2022 年底，山西省在產4.3 米焦爐產能共計2259 萬噸，占比為16%（之前分別為9000 余萬噸及62%占比）。（2）sxcoal：本周焦炭持平，京唐港主焦煤價格上漲40 元/噸至1810 元/噸。（3）截至6 月25 日，供給端，焦化廠開工率75.9%，環比+0.4pct；需求端，Mysteel 全國247 家鋼廠日均鐵水產量246 萬噸，環比/同比+1.4%/2.6%（上周同比-0.3%）。我們認為，本周鋼材價格先漲后跌，但尚未影響鋼廠負荷，鐵水產量繼續回升。而供給端，本周焦炭價格暫穩，隨著原材料價格上漲，焦企盈利持續收窄，生產積極性一般，開工率暫維持前期水平。目前鋼廠采購及焦企開工尚可，且原材料支撐增強，焦炭供需或有所收緊，但鋼材價格現走弱跡象，后期仍需觀察鋼焦企業盈利及終端需求復蘇情況。焦煤方面，受鋼價上漲及政策提振影響，本周焦煤價格有所回升，考慮到下游庫存持續低位，若需求邊際出現改善彈性可期，后期需關注產業鏈終端需求情況及鋼廠補庫進度。

投資建議：本周煤價整體圍繞合理區間上限震蕩，我們認為，短期受國內外需求偏弱影響，煤價或仍底部震蕩，但煤炭公司長協占比高，業績韌性強，即使考慮到現貨價格下行，估值及分紅依然較具吸引力，建議利空釋放、煤價止跌企穩后逐步關注，重點推薦中國神華、中煤能源、陜西煤業、兗礦能源；焦煤龍頭山西焦煤、潞安環能；轉型龍頭華陽股份以及受益煤炭產量增長和投資增加的煤機公司鄭煤機、天地科技、云鼎科技。

風險提示。下游需求大幅下滑、保供穩價及限產政策影響需持續跟蹤。

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