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事件：8 月16 日，公司發布半年報，23H1 收入12.2 億，同比增長18%、歸母凈利潤1.97 億，同比增長52.29%、扣非歸母凈利潤1.78 億，同比增長43.45%。

2023Q2 業績表現亮眼，經營能力持續改善。據公司半年報，23H1 收入12.2 億，同比增長18%、歸母凈利潤1.97 億，同比增長52.29%、扣非歸母凈利潤1.78億，同比增長43.45%、銷售費用率為48.7%，同比下降2.5pct；23Q2 收入7.16億，同比增長23%，毛利率為79.7%，同比提升2.5pct，研發費用率為6.76%，同比下降1.78pct，歸母凈利潤為1.2 億，同比提升63.6%，歸母凈利率為16.87%，同比提升4.2pct。

洛索洛芬帶動公司近6 年收入、利潤端復合增速均超30%：公司明星產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏于2017 年獲批，2019 年被納入乙類醫保，產品快速放量帶動公司業績高增長，2017 年公司收入5.3 億，歸母凈利潤0.7 億元，2022 年公司收入為23.3 億元（17-22 年CAGR 為34.5%），歸母凈利潤為2.7 億元（17-22 年CAGR為31%）。23H1 公司洛索洛芬鈉凝膠貼膏銷售額為7 億元，同比增長21.4%。洛索洛芬鈉凝膠貼膏目前二、三級醫院滲透率仍有較大提升空間，且公司正在開拓OTC 渠道，預計未來將持續貢獻突出業績。

重磅產品酮洛芬凝膠貼膏獲批，預計24 年放量貢獻業績，貼膏產品矩陣蓄勢待發：公司酮洛芬凝膠貼膏于2 月28 日獲批，若下半年順利進入醫保目錄，參考洛索洛芬鈉進入醫保后的放量節奏以及國內目前化藥凝膠貼膏市場仍有較大增量，預計公司酮洛芬凝膠貼膏將接力洛索助力公司業績持續增長。同時公司在研品種氟比洛芬凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏正在穩步推進，打造貼膏產品矩陣，助力公司長期發展。

盈利預測與投資建議：綜合分析公司各項業務的發展情況，我們預計2023-2024年，公司將實現歸母凈利潤3.6/4.8 億元，同比增長34%/32%。對應當前股價，23-24 年PE 分別為20.1/15.2 倍，給予“買入”評級。

風險提示： 競爭加劇風險；集采價格降幅超預期；產品銷量增長不及預期；

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