【資料圖】

核心觀點：

23H1 業績超預期，利潤增長扎實。公司發布2023 年中報，23Q2 實現收入1.33 億元，同比增長38.2%；實現歸母凈利潤0.48 億元，同比增長30.3%。公司單季度收入高增速超市場預期，且從環比看，并沒有出現放緩跡象；在利潤端，根據中報，公司上半年利息收入的貢獻已經較去年有所下行，實際利潤的增量并非來自利息收入，我們認為公司上半年利潤的增長非常扎實。

公司產品高端化加速，國內市場增量顯著。根據公司中報，公司高端化進程持續加速，23H1 高端產品收入增速超過100%，繼續拉動結構優化。價格端，23H1 公司四大主力產品的售價均價同比提升了42%。國內的政策支持和公司高端產品的提速持續共振，使得23H1 內銷增速達到了93%，遠高于海外增速。我們認為國內的高增仍將持續，無論是下游的教育板塊還是工業板塊，都將一定程度優先支持國產儀器。

射頻微波產品及直銷模式高增，公司單季度毛利率62%達歷史新高。

從產品端，23H1 公司的射頻微波產品、高分辨率示波器的內銷增速都超過了100%，遠高于其他產品線。從銷售端，23H1 公司直銷收入同比增長98%，直銷毛利率達到65%，拉動公司毛利率向上。公司23Q2 毛利率達62%，較去年同期提了5.5pct，創單季度歷史新高。在保持較高研發費用投入的情況下，公司單季度凈利率超過了35%。

盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年歸母凈利潤1.99/2.70/3.58億元，EPS 1.25/1.70/2.25 元/股。公司是國內通用電子測量儀器頭部企業，新產品持續優化迭代，未來有望充分受益于國產替代及產品高端化，且公司是目前行業內時域和頻域線較為均衡的公司。給予公司23年50 倍市盈率，對應合理價值62.35 元/股，維持"買入"評級。

風險提示。新品研發、商用不及預期的風險；國內政策支持不及預期。

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