【資料圖】

投資要點(diǎn)：

中國(guó)中車(chē)：中國(guó)高端裝備的“金名片”。2015 年公司由中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)合并組建而來(lái)，并在上海證券交易所和香港聯(lián)交所兩地上市。公司不斷提升技術(shù)創(chuàng)新能力，完善產(chǎn)品譜系建設(shè)，形成了以鐵路裝備、城軌及城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)為核心，新產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主體的多元業(yè)務(wù)架構(gòu)，成為全球規(guī)模領(lǐng)先的軌道裝備供應(yīng)商，連續(xù)多年軌道交通裝備銷(xiāo)售規(guī)模居全球第一，營(yíng)業(yè)收入超2000 億元。

鐵路裝備：困境反轉(zhuǎn)，新增車(chē)輛與維保需求共振。“十四五”后三年鐵路投資有望集中釋放，假如“十四五”與“十三五”投資規(guī)模保持一致，那么23-25 年平均每年鐵路固定資產(chǎn)投資需要完成8434 億元。同時(shí)，由于鐵路道路建設(shè)先于車(chē)輛采購(gòu)，因此我們預(yù)計(jì)23-25 年用于車(chē)輛采購(gòu)的資金占比將有所提升。1）動(dòng)車(chē)組：23 年3-5 月，鐵路客運(yùn)已超過(guò)2019年同期水平，高峰期客運(yùn)已出現(xiàn)運(yùn)力瓶頸，新車(chē)采購(gòu)迫在眉睫。預(yù)計(jì)23-25 年動(dòng)車(chē)組新增投運(yùn)271、311、342 組。2）機(jī)車(chē)/貨車(chē)：疫后貨運(yùn)恢復(fù)及“公轉(zhuǎn)鐵”帶來(lái)機(jī)車(chē)/貨車(chē)需求穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)23-25 年鐵路貨車(chē)需求量分別為3.89、5.70、6.56 萬(wàn)輛，機(jī)車(chē)需求量分別為846、1212、1366 輛。3）維修改造：動(dòng)車(chē)組逐步進(jìn)入密集高級(jí)修階段，五級(jí)修占比大幅提升。

城軌業(yè)務(wù)：短期需求平穩(wěn)，長(zhǎng)期極具潛力。短期看城軌已批復(fù)在建項(xiàng)目充足，疫后建設(shè)有望加快，長(zhǎng)期看城鎮(zhèn)化與城市群推動(dòng)城軌持續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)城軌里程在2025 年將達(dá)到1.48 萬(wàn)公里，較2022 年新增4479 公里，城軌車(chē)輛有望達(dá)到1.5 萬(wàn)列，較2022 年新增4932 輛。

新產(chǎn)業(yè)：依托軌交制造優(yōu)勢(shì)，多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。1）風(fēng)電：深耕風(fēng)電行業(yè)二十余年，具備全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，21 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電電機(jī)市占率第一，風(fēng)電葉片市占率第二，陸上塔筒市占率前三。2）新能源汽車(chē)：傳承軌交技術(shù)，具備三電系統(tǒng)核心技術(shù)。2022 年中車(chē)6 米以上新能源客車(chē)銷(xiāo)量4516 輛，市場(chǎng)份額7.34%，國(guó)內(nèi)排名第五，22 年電驅(qū)系統(tǒng)出貨超16.7萬(wàn)套，國(guó)內(nèi)排名第六。3）新材料：從軌道交通減震產(chǎn)品做起，逐漸擴(kuò)展到風(fēng)電葉片制造、汽車(chē)減震產(chǎn)品等領(lǐng)域。4）機(jī)電產(chǎn)品：包括牽引電傳動(dòng)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、冷卻與換熱系統(tǒng)、列車(chē)運(yùn)控系統(tǒng)、旅客信息系統(tǒng)、供電系統(tǒng)、齒輪傳動(dòng)裝置等，為軌交及其他裝備配套。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23/24/25 年歸母凈利潤(rùn)分別為130.63、147.83、167.05 億元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25 年P(guān)E 分別為14、13、11X。23-25 年可比公司PE 均值分別為17、13、11X?？紤]到公司在軌交及風(fēng)電等高端裝備領(lǐng)域的地位，我們建議給予公司23 年行業(yè)平均估值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不確定的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞：