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正極材料是鋰電池最為關鍵的材料。正極材料是鋰電池電化學性能的決定性因素，直接決定電池的能量密度及安全性，進而影響電池的綜合性能。正極材料在鋰電池材料成本中占比最大的，所占比例達45%，其成本也直接決定了電池整體成本的高低，因此正極材料在鋰電池中具有舉足輕重的作用，并直接引領了鋰電池產業的發展。

正極材料市場增長空間大，產能快速擴張。2021年中國正極材料的產值達到1419.1億元，同比增長123.1%。2022年，磷酸鐵鋰正極材料主要生產企業產能將達到162.65萬噸，三元正極材料主要生產企業產能將達到97.66萬噸，根據各企業產能規劃，2025年磷酸鐵鋰正極材料產能將超過417.75萬噸，三元正極材料產能將超過195.91萬噸。根據我們測算，2022-2025年全球鋰電池正極材料（主要為磷酸鐵鋰、三元材料）需求量分別為133.1萬噸、202.3萬噸、287.4萬噸、408.6萬噸，復合增長率48.9%，

上游原材料短期制約正極材料供給。2022年上半年由于上游原材料鈷、鎳、鋰等價格快速上漲，同時下游新能源汽車銷量持續向好，部分環節產能供應緊張的局面仍沒得到有效緩解，導致市場仍處于供給緊平衡的狀態。鋰鹽供需錯配導致鋰礦價格維持高位，預估2023年價格會有一定的松動。中國鋰、鎳資源較為匱乏，對外依存度高，需大量從國外進口，2020年底，中國鋰礦儲量僅占全球6.31%，鎳儲量僅占全球4.39％。

磷酸錳鐵鋰和高鎳三元是正極材料發展方向。隨著下游對鋰電性能要求不斷提升，正極材料將迎來一輪新的技術迭代和升級，磷酸錳鐵鋰和高鎳三元為代表的兩條技術路徑最為明確。高能量密度是磷酸錳鐵鋰相較磷酸鐵鋰的核心優勢，隨著國內多個磷酸錳鐵鋰材料項目的建成投產，預計最晚2023年國內會穩定批量生產。高鎳三元電芯的能量密度已達到300-400Wh/kg，相較于其他正極材料技術壁壘更高，可以更好地滿足新能源汽車輕量化、智能化的發展要求。國內真正能夠實現高鎳三元材料批量出貨的企業并不多，出貨量較高的企業主要為容百、巴莫、貝特瑞以及邦普。容百高鎳產量占比70%左右，處于高鎳三元行業龍頭地位。

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