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華安證券股份有限公司王強峰近期對川恒股份進行研究并發布了研究報告《磷化產品價格回落業績承壓，礦化新能源項目有序推進》，本報告對川恒股份給出買入評級，當前股價為17.9元。

川恒股份(002895)
主要觀點：
事件描述
2023年8月14日晚，公司發布2023年半年度報告，報告期內實現營收18.8億元，同比增長18.49%；實現歸母凈利潤2.73億元，同比下降26.23%。2023Q2，公司單季度實現營收8.82億元，同比下降9.87%，環比下降11.70%；實現歸母凈利潤1.15億元，同比下降56.86%，環比下降27.39%。
主營產品價格下跌，短期業績承壓
受需求偏弱以及原材料下降影響，磷化工產品價格整體回落，而磷礦石供給依舊緊張，價格維持高位。2023Q2磷酸二氫鈣/磷酸一銨/磷酸/磷礦石市場均價分別3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/噸，同比分別變化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使2023年上半年公司磷酸二氫鈣/磷酸一銨/磷酸/磷礦石毛利率分別同比變化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。從下游需求看，夏秋是水產養殖旺季，對于飼料的需求有所上升，而秋季備肥也將促進磷化工產品下游需求，未來價格有所修復。
磷礦資源優勢潛力巨大，礦化一體項目全面推進
磷礦石方面，公司已擁有小壩和新橋磷礦，合計產能300萬噸/年，雞公嶺磷礦250萬噸/年采礦工程項目正處于建設中，預計2025年10月完工。目前公司參股公司天一礦業（49%）的老虎洞磷礦采選工程項處于正常建設中，設計產能500萬噸/年，主井、副井工程建設進度已超過60%，預計在2023年年底完成建設，2024年逐步投入生產。磷化工建設方面，公司于2019年非公開發行股票募投項目“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”部分生產線已在2022年下半年投入使用，目前濕法磷酸生產線已建成投產，后端磷酸二氫鈣、凈化磷酸生產線預計2023年內建設完成投產。此外，2020年公司發行可轉債募投項目“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目—30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置”已經完成項目建設前期工作，在安全審查結束后仍需確定項目的詳細施工設計，預計在2023年下半年啟動項目建設。上游磷礦石資源優勢結合磷化工板塊的投資建設，能夠為公司生產經營提供保障和成本優勢，提升盈利能力。
定增擴充凈化磷酸產能，保障后續新能源材料投產
在新能源材料領域，公司圍繞磷礦石中“磷、氟”資源進行一體化開發，適度參與鋰資源整合，重點發展磷系電池正極材料（磷酸鐵及磷酸鐵鋰）和氟系電解液材料。公司定增募投項目中低品位磷礦綜合利用生產12萬噸/年食品級凈化磷酸項目、10萬噸/年食品級凈化磷酸項目申請獲得批復，項目投產后將為后續磷酸鐵產線提供充足磷源。公司在貴州福泉、甕安兩個“礦化一體”產業園項目正在建設中，已完成10萬噸/年磷酸鐵項目產能建設，未來新能源業務將開拓第二增長曲線，提高公司未來的成長潛力。
投資建議
考慮到未來磷肥以及磷酸鐵價格回落可能性，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.36、8.88、12.35億元，同比增速為-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025年業績較前值分別下調37.79%、39.43%、38.43%。當前股價對應PE分別為13、10、7倍。
風險提示
（1）項目投產進度不及預期；
（2）原材料價格大幅波動；
（3）相關政策變動風險；
（4）國際貿易風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券李永磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.02%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.14億，根據現價換算的預測PE為9.1。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.6。

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