浙商證券股份有限公司孫建,劉明近期對聯(lián)影醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聯(lián)影醫(yī)療2023年中報(bào)點(diǎn)評：高端突破持續(xù)，海外占比穩(wěn)升》，本報(bào)告對聯(lián)影醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為131.22元。

聯(lián)影醫(yī)療(688271)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

業(yè)績概況：

2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.71億元，同比增長26.35%；歸母凈利潤9.38億元，同比增長21.19%；扣非凈利潤為7.87億元，同比增長14.44%。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.58億元，同比增長21.69%；歸母凈利潤6.08億元，同比增長30.03%；扣非凈利潤為5.10億元，同比增長21.66%。

成長能力：高端突破持續(xù)，MR及XR表現(xiàn)亮眼

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：公司實(shí)現(xiàn)設(shè)備收入46.26億元，同比增長22.92%，設(shè)備收入占比87.75%。其中，CT業(yè)務(wù)線20.94億元，同比增長7.30%，其中中高端CT收入占比持續(xù)提升；MR業(yè)務(wù)線15.01億元，同比增長66.43%，其中3.0T以上超高場MR在國內(nèi)的新增市場占有率第一；MI業(yè)務(wù)線6.24億元，同比增長6.16%，國內(nèi)新增市場占有率保持領(lǐng)先態(tài)勢；XR業(yè)務(wù)線3.23億元，同比增長46.26%；RT業(yè)務(wù)線0.84億元，同比下降17.27%；此外，公司服務(wù)收入4.98億元，同比增長40.50%，服務(wù)收入占比9.45%。

渠道結(jié)構(gòu)：國內(nèi)市場收入45.54億元，同比增長25.46%。按2023年上半年國內(nèi)新增市場金額口徑統(tǒng)計(jì)，公司各產(chǎn)品線排名均處于行業(yè)前列，其中CT產(chǎn)品市場占有率排名第三、MR產(chǎn)品市場占有率排名第三、MI產(chǎn)品市場占有率排名第一、XR產(chǎn)品（含固定DR、移動DR、乳腺DR）市場占有率排名第一、RT產(chǎn)品市場占有率排名第三。此外，公司在基礎(chǔ)醫(yī)療市場發(fā)貨量同比增長超100%，千縣工程醫(yī)院發(fā)貨量同比增長超50%。國際市場收入7.18億元，同比增長32.29%，收入占比持續(xù)提升，達(dá)13.62%。值得注意的是，公司高端化產(chǎn)線MI海外訂單同比增長近60%，我們預(yù)計(jì)在高端產(chǎn)品的帶動下，其他產(chǎn)線在海外市場中也將有望得到較快發(fā)展。

研發(fā)持續(xù)：2023H1研發(fā)投入9.15億元，同比增長56.96%，研發(fā)投入占比17.37%（同比提升3.39pct）。醫(yī)療影像技術(shù)壁壘高筑，公司持續(xù)注重研發(fā)投入以鞏固公司在技術(shù)上的積累和優(yōu)勢，為公司的創(chuàng)新突破和全球化發(fā)展提供了有力的保障，我們持續(xù)看好公司在高端產(chǎn)品及高端市場突破的潛力。

我們認(rèn)為，作為國內(nèi)醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域最大的平臺型企業(yè)，聯(lián)影醫(yī)療在高端設(shè)備上已擁有較強(qiáng)的技術(shù)儲備，其眾多核心零部件均已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自研，并在該領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，具有一定的稀缺性。隨著高端新產(chǎn)品的持續(xù)推出，公司國內(nèi)市占率提升以及海外市場拓展已進(jìn)入到加速階段，考慮到貼息貸款以及配置證放寬等政策催化，公司業(yè)績有望持續(xù)保持高速增長，我們看好在政策引導(dǎo)國產(chǎn)替代大環(huán)境下公司的長期成長空間。

盈利能力：毛利率提升明顯，費(fèi)用率略有提升

2023H1，公司銷售毛利率為48.71%，同比提升2.56pct，我們預(yù)計(jì)主要與高毛利率的高端產(chǎn)品占比快速提升有關(guān)，展望2023H2，我們認(rèn)為公司毛利率提升趨勢或?qū)⒀永m(xù)；公司銷售凈利率為17.83%，同比下降0.34pct。從費(fèi)用端來看，公司銷售費(fèi)用率15.63%，同比提升2.96pct，管理費(fèi)用4.68%，同比提升0.70pct，研發(fā)費(fèi)用率16.79%，同比提升4.67pct。銷售費(fèi)用率提升主要系今年上半年診療復(fù)蘇，銷售活動增加所致。整體來看，我們預(yù)計(jì)2023年公司經(jīng)營費(fèi)用率基本穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率仍舊有望維持較高水平。

經(jīng)營質(zhì)量：2023H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-5.11億元，去年同期為-7.80億元，已有小幅改善，占經(jīng)營活動凈收益比例為-69.92%，同比提升明顯（2022年中報(bào)-118.89%）。據(jù)公司2023年中報(bào)披露，主要系報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)增長，各項(xiàng)經(jīng)營活動現(xiàn)金收支均比去年同期有所增加，凈流出減少主要系銷售回款增多所致。

盈利預(yù)測與估值：

我們認(rèn)為聯(lián)影醫(yī)療在醫(yī)療影像領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的領(lǐng)先優(yōu)勢，且具有一定的稀缺性，同時(shí)考慮到2022年底貼息貸款以及2023年初大型設(shè)備配置證放寬政策推動，公司2023-2025業(yè)績兌現(xiàn)有望超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為2.47、3.17、3.83元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為53.2X、41.4X、34.3X，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)鍵核心技術(shù)被侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗或無法產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施集中采購的政策風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦及地區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)；核心部件采購風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司馮喜鵬研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為52.78。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為199.84。

關(guān)鍵詞：