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事件：公司發(fā)布2 023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，同比+9.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.72/0.70 億元，分別同比+13.36%/+19.90%。分季度看，2023Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤3.60/0.43 億元，分別同比+15.70%/+0.67%，分別環(huán)比+10.55%/+51.42%。

拓寬工業(yè)膜應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)力大通量家用膜，膜產(chǎn)品營收持續(xù)增長。工業(yè)膜方面，2023 年以來，工業(yè)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)疊加節(jié)水政策持續(xù)頒布，推動工業(yè)膜需求增長，公司緊抓膜行業(yè)國產(chǎn)化趨勢，在工業(yè)用水、特種濃縮分離、海水淡化等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，工業(yè)膜銷量增長良好。家用膜方面，公司加強(qiáng)與各大凈水機(jī)廠商合作，持續(xù)推動中高端大通量產(chǎn)品消費(fèi)升級。

2023 年上半年膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.33 億元，同比+16.21%；實(shí)現(xiàn)毛利率38.55%，同比-0.34pct。

中水回用項(xiàng)目穩(wěn)定經(jīng)營，膜分離需待訂單進(jìn)一步轉(zhuǎn)化。公司中水回用項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放，運(yùn)營效率持續(xù)提升，同時(shí)公司深耕膜分離業(yè)務(wù)，獲得鹽湖提鋰、磷酸鐵廢水零排放等多個(gè)項(xiàng)目訂單，并實(shí)現(xiàn)海外鹽湖提鋰膜分離項(xiàng)目訂單零突破。2023 年上半年中水回用實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2829.26 萬元，同比+6.28%；膜分離實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入896.56 萬元。目前，公司未履行完畢訂單金額為1.80 億元，其中部分為膜分離訂單，預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目竣工驗(yàn)收逐步推進(jìn)，下半年膜分離收入有望顯著增加。

新建產(chǎn)能預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，打開增長天花板。目前公司膜產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2330 萬㎡，實(shí)際可達(dá)成產(chǎn)能為3000 萬㎡，2023 年以來產(chǎn)能基本達(dá)到滿產(chǎn)。沙文工業(yè)園三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023 年下半年竣工，若順利投產(chǎn)，將形成聚酰胺復(fù)合反滲透膜材料480 萬㎡、海水淡化反滲透膜組件4 萬支、大通量反滲透膜組件145 萬支的生產(chǎn)能力，為公司打開增長天花板。

積極應(yīng)對行業(yè)低迷局面，植物纖維制品業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)。家居行業(yè)整體低迷，床墊行業(yè)呈現(xiàn)整合化趨勢，家具全品類和整裝一體化發(fā)展對單一品類家具廠商構(gòu)成沖擊，公司積極開拓銷售渠道，持續(xù)降本增效，植物纖維業(yè)績整體平穩(wěn)。2023 年上半年，公司植物纖維制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元，同比-5.86%；實(shí)現(xiàn)毛利率38.57%，同比+3.29pct。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.12/18.38/20.92 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68/2.01/2.38 億元，對應(yīng)PE 為26.77x/22.31x/18.84x，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外宏觀形勢變化超出預(yù)期，工業(yè)膜和植物纖維行業(yè)競爭加劇，進(jìn)口替代進(jìn)程不及預(yù)期，訂單獲取不及預(yù)期，盈利預(yù)測和估值模型不及預(yù)期等

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