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事件：
公司發布2023 年半年報，上半年公司實現歸母凈利潤198.81 億，同比增長8.7%，得益于財險業務的穩定增長和人身險業務的顯著改善，公司整體業績在去年高基數背景下實現穩中有進的亮眼表現。
財險COR保持在較好水平，其中車險同比微增、非車險改善明顯（1）2023H1 新準則下人保財險實現凈利潤192.33 億元，同比+5.0%，主要得益于承保利潤和投資收益的雙重穩健增長所致。（2）2023H1 人保財險實現保費收入3009.3 億元（來自月度保費公告數據），同比+8.8%，其中車險保費同比+5.5%，非車保費同比+11.6%，車險保費增速與行業持平，非車保費增速略落后于行業，主要是公司持續堅持把控業務品質從而保守展業所致。全年來看隨著經濟持續復蘇，公司全年整體保費仍有望實現大個位數的增速。（3）從綜合成本率來看，國際會計準則下2023H1 人保財險的COR 為95.8%，同比僅提升0.1pct，其中賠付率/費用率分別為68.9%/26.9%，同比分別變動+0.1pct/持平，保持在一個極其優異且顯著好于行業的水平。
分險種來看，上半年公司車險COR 為96.7%，同比+0.9pct，實現承保利潤45.9 億元，同比-15.8%，賠付率/費用率分別為69.7%/27.0%，同比分別變動-0.1pct/+1.0pct，考慮到公司持續優化車險業務結構、堅持品質優先原則，預計全年公司車險COR 仍有望實現與去年基本持平的優異水平，且可持續；非車險整體COR 為94.4%，同比優化1.0pct，其中意健險（同比優化3.0pct）、責任險（同比優化2.0pct）、企財險（同比優化4.9pct）的COR 均改善顯著，主要得益于公司持續加強非車業務的制度建設，強化非車業務品質管理、持續壓縮高損業務占比、提升降損減賠能力，全年來看預計公司的非車業務COR 仍有望實現承保盈利。整體來看，在公司持續強調降本增效背景下，全年財險業務有望在去年高基數上更進一步。
人身險業務呈現強勁復蘇態勢，投資相對更為穩健（1）2023H1 人保壽險實現凈利潤34.11 億元，同比+28.0%；人保健康實現凈利潤27.26 億元，同比+1.1%，主要得益于投資端的相對穩健。從新單表現來看，2023H1 人身險整體NBV 為38.45 億元，同比+63.8%，其中人保壽險實現NBV 為24.9 億元，同比+66.8%，領先其他同業；人保健康實現NBV 為13.55 億元，同比+58.7%，整體來看公司人身險業務呈現強勁復蘇態勢。（2）2023H1 公司實現總投資收益314.86 億，同比-2.6%，總/凈投資收益率分別為4.9%/4.4%，同比分別-0.4pct/-0.2pct，投資收益率遠好于壽險同業，主要得益于公司穩健的投資風格。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為304.54/344.37/400.62 億元，對應增速分別為24.8%/13.1%/16.3%。鑒于公司財險板塊承保端的優異表現、人身險業務負債端的持續復蘇，我們給予公司財險板塊1.35 倍PB（公司2023 年ROE 預計為13.5%），給予公司財險板塊0.6 倍PEV（參考可比公司中國平安0.6 倍），合計給予公司2023 年1.22 倍PB，目標價6.9元，維持“買入”評級。
風險提示：財險競爭加劇、壽險復蘇不及預期、管理層波動。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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