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事件：23H1 公司實現營收33.70 億元/+49%，歸母凈利潤5.83 億元/同比+807.5%；23Q2 營收21.11 億元/+96%，歸母凈利潤3.50 億元/+3332%，扣非歸母凈利潤2.81 億元/+825%；23Q2 實現毛利率40.89%/+6pct，實現凈利率16.96%/+20pct。

機場業務全面恢復，超19 年同期：23H1 機場管理實現營收9.56 億元/+47.5%：

旗下控股及管理輸出9 家機場完成航班起降8.9 萬架次/+68%、旅客吞吐量1310.63 萬人次/+109%、貨郵吞吐量7.51 萬噸/+45%，恢復至19 年同期的116%/110%/106%，其中，三亞鳳凰機場實現飛機起降架次6.89 萬架次/+64%、旅客吞吐量1124.30 萬人次/+105%、貨郵吞吐量5.93 萬噸/+43%，恢復至19年同期的112%/108%/98%。

免稅及商業穩健增長，財務口徑影響表觀增速：免稅及商業實現營收1.40 億元/-41%，主要由于持有型物業租賃收入調整至房地產業務：海島商業參股免稅實現投資收益0.79 億元/+44%，其中海口機場免稅店0.63 億元、三亞機場免稅店0.15 億元；三亞機場免稅店場地租賃收入0.84 億元、免稅提貨點租賃收入0.36億元/+13%（均計入機場管理）。此外，三亞機場免稅店法式花園5000 平新增面積開業在即，有望進一步貢獻租賃收入+投資收益。

加快存量地產項目去化，聚焦臨空產業：23H1 地產業務營收15.22 億元/+141%，占比45%，主要來源于結轉豪庭南苑C14 項目收入，23Q2 公司地產銷售項目簽約面積3.7 萬平/+59%，簽約金額5.7 億元/+55%；此外，積極拓展臨空產業項目土地，2023 年5 月取得海口市2 塊土地使用權，后續將推進臨空產業項目開發和配套項目多元化經營。

公司積極拓展航空機場產業園、政企事業單位、住宅商業寫字樓等資金回籠快速的優質大規模項目，物業管理業務實現營收3.53 億元/-14%。其他業務實現營收3.99 億元/+19%，其中酒店業務營收1.56 億（不含三亞機場酒店）、天羽飛訓營收1.93 億。

隨著機場業務快速恢復、債務厘清，盈利能力回歸正軌：23Q2 公司實現毛利率40.89%/+6pct，銷售費率1.88%/+1pct，主因地產業務銷售傭金較上年同期增加，管理費率8.37%/-6pct，財務費率8.01%/-5.5pct，財務費用絕對值基本維持穩定；整體凈利率16.96%/+20pct。

投資建議：公司作為海南自貿港建設的重要參與者，我們預計將享受政策和發展紅利，看好機場和免稅業務中長期成長性。我們看好公司短中長期發展，預計23-25 年歸母凈利潤分別為11.77/13.94/16.50 億元，對應收盤價PE 分別為39/33/28X。

風險因素：客流不及預期，產能擴張不及預期，免稅店銷售不及預期，政策風險等。

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