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東誠藥業(002675)

事件：公司近期發布了2023年半年報。2023H1：收入17.85億，同比增長1.1%，歸母凈利潤1.8億，同比增長9.2%，扣非歸母凈利潤1.7億，同比增長6.2%。2023Q2：收入9.35億，同比增長5.6%，歸母凈利潤1.3億，同比增長17.9%，扣非歸母凈利潤1.3億，同比增長19.5%。

2023H1受原料藥業務影響收入端承壓，核藥業務高增帶動凈利率提升。23H1歸母凈利率為10.3%，同比提升0.7pct。分業務看。1）原料藥業務：收入9.5億，同比下降11.9%，其中重點產品肝素原料藥收入7.9億，同比下降15%；2）核藥業務：收入5億，同比增長19.2%，其中重點產品18F-FDG收入2.2億，同比增長18.5%；云克注射液收入1.2億元，同比增長22.7%；碘[125I]密封籽源實現營業收入0.8億，同比增長51.3%；3）制劑業務：收入2.6億，同比增長18.4%，其中重點產品注射用氫化可的松琥珀酸鈉收入0.7億，同比增長325%。

2023Q2原料藥下滑放緩，核藥業務表現亮眼：23Q2歸母凈利率為14.3%，同比提升1.45pct。分業務看。1）原料藥業務：收入5.4億，同比下降2.2%，23Q1收入為4.1億，同比下降21.9%，二季度下滑明顯放緩；2）核藥業務：18F-FDG收入1.1億，同比增長12.8%，云克注射液收入0.7億，同比增長25.5%。公司二季度原料藥業務下滑幅度明顯收窄，且核藥業務持續保持穩健增長，看好經營拐點下公司的長期發展。

核藥在研管線豐富，超前布局創新核藥前沿領域。據公司2022年年度報告披露，主要管線及進度：錸[188Re]依替膦酸鹽注射液（正在出具臨床總結報告）；Tau蛋白正電子攝影示蹤劑（Ⅲ期臨床試驗）；99mTc標記替曲膦產品（完成中檢院現場檢驗）；177Lu-LNC1003注射液（美國獲批臨床）等，且公司以藍納成為完全創新核藥研發平臺，布局多癌癥創新系列核藥，提前布局核藥前沿領域，鎖定診療核藥巨大成長空間。

投資建議：公司處于高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房布局國內領先，以自研+并購雙管齊下構建診療核藥豐富管線，疫情復蘇邏輯顯著，隨著國內核醫學應用滲透、設備加速擴容、公司多管線有望逐步進入收獲期，驅動新一輪成長。我們預測2023-2024年歸母凈利潤為3.8/5億元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料采購及價格波動風險；疫情復蘇診療需求不及預期；核藥房投入運營不及預期風險；PET/CT裝機量不及預期；核藥新品研發不及預期。

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