摘要 【中信證券：合縱連橫PE巨頭 OpenAI與Anthropic加速布局企業(yè)級AI市場】中信證券認(rèn)為，兩大頭部AI公司不約而同的戰(zhàn)略選擇，標(biāo)志著大模型競爭正由模型性能強(qiáng)弱的單維比拼，延伸至企業(yè)級生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的綜合能力較量。AI商業(yè)化或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，企業(yè)端應(yīng)用落地有望加速，建議關(guān)注頭部模型公司ARR增長趨勢及后續(xù)模型應(yīng)用進(jìn)展。

中信證券研報指出，2026年5月4日，AI頭部公司Anthropic和OpenAI同日宣布聯(lián)合頂級私募股權(quán)基金，分別成立各自的合資公司，為企業(yè)客戶提供類似Palantir的工程師駐場服務(wù)（FDE），推動AI深度嵌入企業(yè)核心業(yè)務(wù)。Anthropic的合作方包括黑石、H&F和高盛三家錨定投資者，以及紅杉資本等5家跟投方。OpenAI則聯(lián)合TPG、貝恩、軟銀等19家投資方，共同設(shè)立The Deployment Company（DeployCo）。我們認(rèn)為，兩大頭部AI公司不約而同的戰(zhàn)略選擇，標(biāo)志著大模型競爭正由模型性能強(qiáng)弱的單維比拼，延伸至企業(yè)級生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的綜合能力較量。AI商業(yè)化或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，企業(yè)端應(yīng)用落地有望加速，建議關(guān)注頭部模型公司ARR增長趨勢及后續(xù)模型應(yīng)用進(jìn)展。

　　全文如下

科技｜合縱連橫PE巨頭，OpenAI與Anthropic加速布局企業(yè)級AI市場

2026年5月4日，AI頭部公司Anthropic和OpenAI同日宣布聯(lián)合頂級私募股權(quán)基金，分別成立各自的合資公司，為企業(yè)客戶提供類似Palantir的工程師駐場服務(wù)（FDE），推動AI深度嵌入企業(yè)核心業(yè)務(wù)。Anthropic的合作方包括黑石、H&F和高盛三家錨定投資者，以及紅杉資本等5家跟投方。OpenAI則聯(lián)合TPG、貝恩、軟銀等19家投資方，共同設(shè)立The Deployment Company（DeployCo）。我們認(rèn)為，兩大頭部AI公司不約而同的戰(zhàn)略選擇，標(biāo)志著大模型競爭正由模型性能強(qiáng)弱的單維比拼，延伸至企業(yè)級生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的綜合能力較量。AI商業(yè)化或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，企業(yè)端應(yīng)用落地有望加速，建議關(guān)注頭部模型公司ARR增長趨勢及后續(xù)模型應(yīng)用進(jìn)展。

【資料圖】

▍OpenAI承諾保底收益把握控制權(quán)，Anthropic選擇共擔(dān)風(fēng)險。

據(jù)彭博社，OpenAI主導(dǎo)的合資公司（DeployCo）初始規(guī)模約40億美元，估值達(dá)100億美元；其中OpenAI出資15億美元（首期5億美元，后續(xù)追加10億美元），并向私募投資方承諾鎖定五年及年化收益17.5%的保底回報，從而通過超級投票權(quán)保持對合資公司的戰(zhàn)略控制。Anthropic設(shè)立的合資公司初始規(guī)模相對較小，約15億美元，并采用普通股權(quán)模式，與投資方共同承擔(dān)風(fēng)險。

▍FDE模式直擊AI企業(yè)級部署落地困難的痛點(diǎn)。

當(dāng)前企業(yè)對AI需求旺盛：據(jù)Epoch AI，目前Anthropic的ARR已突破440億美元，年化支出超百萬美元的企業(yè)客戶超過1000家；截至2026年1月，OpenAI企業(yè)客戶收入占比達(dá)到40%，預(yù)計年底將提升至50%。然而，僅依賴出售API的商業(yè)模式難以推動AI深入企業(yè)核心業(yè)務(wù)流程，企業(yè)客戶亟需針對其專有數(shù)據(jù)、遺留系統(tǒng)和內(nèi)部工作流建立的定制化集成。FDE模式將工程師派駐至企業(yè)現(xiàn)場，與客戶緊密協(xié)作，能夠及時響應(yīng)個性化需求、深刻理解復(fù)雜業(yè)務(wù)邏輯，從而完成高度適配企業(yè)核心業(yè)務(wù)流程的AI部署。一旦建成深度嵌入企業(yè)核心業(yè)務(wù)的AI部署，替換成本高、客戶粘性強(qiáng)，可以為AI公司創(chuàng)造長期收益。為此，OpenAI于5月11日宣布收購AI咨詢公司Tomoro，為DeployCo引入約150名FDE工程師和部署專家。

▍私募伙伴帶來海量客戶渠道，降低企業(yè)內(nèi)部決策阻力。

OpenAI和Anthropic設(shè)立的合資公司均瞄準(zhǔn)具備AI應(yīng)用需求、但缺少自有AI工程團(tuán)隊或自建預(yù)算的中型企業(yè)客戶。私募股權(quán)基金不僅能提供資金支持，還能帶來廣泛的客源：1）PE旗下有大量被投企業(yè)，與其合作能幫助AI公司優(yōu)先觸達(dá)其生態(tài)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的企業(yè)客戶。2）PE作為股東，對被投企業(yè)有較強(qiáng)影響力，可以自上而下推動被投企業(yè)與AI公司的合作，減少企業(yè)內(nèi)部決策障礙，顯著縮短審批周期。3）PE既可以分享合資公司收益，又能通過AI賦能提升被投企業(yè)價值，因此具備促成雙方合作的天然激勵。

▍通過合資公司發(fā)展FDE業(yè)務(wù)，合理規(guī)劃公司估值體系。

1）FDE服務(wù)的毛利率約為30-50%，而SaaS的API毛利率通常在80%以上，盈利結(jié)構(gòu)存在顯著差異。2）資本市場對“軟件+服務(wù)”混合型公司估值倍數(shù)通常僅為8-15倍，而純軟件公司可達(dá)20–30倍。以Anthropic當(dāng)前ARR快速增長的趨勢，若將FDE業(yè)務(wù)直接納入母公司，可能導(dǎo)致千億美元級別的估值差距。當(dāng)前Anthropic與OpenAI均處于Pre-IPO階段，另設(shè)獨(dú)立合資公司承載FDE業(yè)務(wù)，能夠有效隔離其對母公司估值體系的負(fù)面沖擊。

▍風(fēng)險因素：

AI應(yīng)用落地速度不及預(yù)期；基礎(chǔ)模型迭代不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)惡化致使企業(yè)用戶付費(fèi)意愿下降等。

▍投資策略：

當(dāng)前，頭部模型廠商紛紛加快模型在產(chǎn)業(yè)縱深場景的滲透，推動AI在企業(yè)端落地。海外方面，Anthropic與OpenAI通過設(shè)立FDE合資公司，推動AI深度嵌入企業(yè)核心業(yè)務(wù)流程。國內(nèi)方面，據(jù)MiniMax官方于5月11日的披露，其正式啟動“10x Team”計劃，對標(biāo)Anthropic Fellows、Google DeepMind等科學(xué)協(xié)作模式，旨在加強(qiáng)與各領(lǐng)域頂尖專家的合作，力爭在更多產(chǎn)業(yè)中復(fù)刻編程領(lǐng)域的10倍效率躍遷。鑒于ARR增長是衡量AI模型公司商業(yè)化進(jìn)展的關(guān)鍵指標(biāo)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注頭部模型公司的ARR增長趨勢，以及大模型應(yīng)用落地的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

關(guān)鍵詞： 中信證券合縱連橫PE巨頭 OpenAI與Anth