隨著6月30日收盤，A股上半年正式收官。一組值得關注的對比數據是，在四大股指全部收漲，其中科創綜指上半年大漲近54%的同時，全市場卻有近70%個股錄得負收益。

現在，市場行至一個微妙的十字路口：6月兩融余額突破3萬億元，資金熱情不減；但上市公司的風險提示和機構對交易擁擠度的警示，也更加頻繁地出現。

更關鍵的是，隨著7月中報季的到來，多家券商判斷，市場定價邏輯將從“炒預期”轉向“驗業績”，短期市場分歧或將加劇。業績驗證下，哪些方向能扛住壓力？展望三季度，券商機構又給出了怎樣的攻守組合？

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A股上半年，冰火兩重天

回顧上半年的市場，A股在AI算力需求爆發的背景下走出極致分化行情。

從指數表現來看，四大股指全部收漲，但漲幅差異較大。年初以來，滬指累計漲幅僅3.16%，而同期科創綜指則大漲53.99%，創業板指、深證成指亦分別漲超35%、19%。

板塊層面，“貧富差距”更加懸殊。按Wind產業主題概念板塊分類，玻璃纖維、覆銅板板塊分別以241.04%、200.07%的年內漲幅領跑A股。此外，光纖、半導體設備、高頻PCB、MLCC、光模塊(CPO)等熱門板塊漲幅也均超過150%。與之形成對比的是，大金融、消費賽道的多個概念板塊整體表現不佳，金融科技、白酒、新零售等板塊分別下跌29.73%、27.31%、26.77%。

具體到個股，賺錢效應的收斂更為明顯。截至6月30日收盤，位居A股年內漲幅前三的中船特氣、宏和科技、金安國紀分別上漲766.85%、621.08%、619.72%。與此同時，全市場卻有3810只個股上半年錄得負收益，占比68.92%。

6月以來，市場波動劇烈，但資金熱情卻并未消退。6月23日，A股兩融余額首次站上3萬億元，較年初增長18.12%，杠桿資金加速進場。從近一周的融資資金流向來看，半導體、硬件設備仍是最受融資資金青睞的行業，分別獲凈買入132.64億元、94.17億元。

然而，在資金熱情居高不下的同時，相關上市公司卻在密集給投資者“降溫”。6月下旬以來，多家上市公司發布風險提示公告，涉及存儲、MLCC、液冷等多個熱門AI賽道的公司。僅6月29日晚間，就有54家A股公司集中發布股票交易異常波動公告或股票交易風險提示公告，重點提示概念炒作、業務落地不及預期、營收占比極低、行業周期波動等風險，引導投資者理性投資。

西部證券分析師曹柳龍團隊提醒，在科技擁擠度沖高后，內部博弈情緒往往開始加重。從近期市場波動來看，當前位置可能就是TMT擁擠度的高點。根據回測經驗，曹柳龍團隊判斷，相比于傳統的月末，6月和12月末是機構考慮換倉的重要時點。而在5—6月跑贏的行業，在7月往往可能面臨“再平衡”的調倉壓力。

進入中報季，從“炒預期”到“驗業績”

進入7月，上半年由AI產業趨勢與資金博弈主導的極致分化行情，正隨著中報季的到來而迎來新的變量。

“隨著中報驗證期開啟，權益市場的定價邏輯或將從‘景氣預期’轉向‘景氣確認’。”平安證券分析師陳曉團隊指出。這意味著，此前憑借概念和遠期想象空間獲得高溢價的個股，亟須用實實在在的業績證明其合理性與持續性，高景氣方向將在這個階段接受進一步的檢驗。

而這一“業績驗證”的時間窗口，也將在中美兩大市場形成罕見的共振效應。根據A股規則，所有上市公司需在上半年結束后2個月內(即8月31日前)披露半年度報告，而7月15日前則是業績大幅變動公司的預告密集披露期。與此同時，美股公司將在7月中旬開始密集公布第二季度財報，“七姐妹”等大型科技公司也將在7月下旬陸續交出成績單。

對此，中信建投證券夏凡捷團隊分析，在算力板塊仍然維持較高景氣度以及與海外市場高度關聯的情況下，其中報業績和海外財報將會影響A股科技乃至大盤的走勢，“其中，算力板塊中報是首要定價錨，中報兌現情況將直接決定算力行情的第二階段空間；海外科技財報則提供比價錨，科技巨頭資本開支影響整個海外算力產業鏈的邏輯?！?/p>

國海證券分析師趙陽團隊則認為，從日歷效應來看，7月股價與業績相關性顯著抬升，市場重回業績主線博弈窗口。個股層面上，具備業績邊際改善邏輯的標的在7、8月更易取得超額收益。而趙陽團隊判斷，中美業績共振下，景氣度高的科技、通信服務板塊可能會再度獲得資金流入。

不過，業績兌現也并非三季度的唯一敘事。夏凡捷團隊表示，三季度基本面的大方向并未逆轉，泛AI板塊的景氣優勢依然存在，且與其他行業的基本面裂口尚未收斂，但該團隊同時提醒，三季度市場擾動因素較上半年明顯增多：除中報考驗外，外部流動性預期的反復、地緣事件及存儲巨頭上市等事件窗口期帶來的風險偏好沖擊、市場結構惡化風險等多重因素疊加，意味著三季度市場的波動區間將顯著拓寬。

綜合多位分析師觀點來看，三季度基本面大方向并未逆轉，但市場短期的再平衡博弈或將更加頻繁和劇烈。正如夏凡捷團隊所言，這是一個“分歧加劇”的階段，行情可能正在景氣確認與多重擾動中尋找新的平衡點。

三條配置主線，兼顧“攻守道”

在三季度短期波動可能進一步加劇的預期下，綜合多家機構配置策略建議來看，進攻與防守的“兩手準備”漸成共識，三條主線比較清晰：向AI的“真景氣”方向收斂、在傳統領域尋找“預期差”以及保留防御資產對沖波動。

一是擁抱AI業績核心，向“真景氣”方向收斂。

平安證券建議關注業績有望高增的AI硬件領域，并提出部分細分方向在財報季期間仍有望創新高，包括存儲、半導體設備與材料、通信、PCB、電子布等。招商證券也建議，圍繞AI科技鏈的“去偽存真”方向重點布局，如電子布、高頻高速樹脂、HVLP電子銅箔、ABF膜、磷化銦、陶瓷粉體、光模塊、PCB/覆銅板、存儲、光纖光纜、半導體設備和材料等。

二是關注順周期、資源品板塊的“超預期”修復彈性。

國金證券認為，近期市場投資分化走向極端，從賠率視角來看，部分被“錯殺”的方向值得挖掘。該團隊提出，從5月工業企業利潤數據表現來看，化工、有色等中上游采礦業與原材料制造業的景氣度依然相對占優；而從業績預告披露情況來看，鋰電、化工領域中部分企業憑借產業鏈一體化的強抗風險性及供需格局優化，同樣存在超預期兌現的韌性。

三是兼顧紅利資產的防御底倉。

中信建投證券提出，紅利風格二季度表現偏弱，存在超跌反彈機會，同時在三季度市場波動加大、利率維持低位的背景下，其高股息防御價值有望逐步釋放，配置性價比凸顯，建議重點關注銀行、煤炭、公用事業等板塊。西部證券也建議，逐步布局低位“碳基”資產，耐心等待下半年資產負債表修復驅動的CPI漲價鏈，如地產、白酒等板塊。

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