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（以下內(nèi)容從東興證券《輕工紡服行業(yè)中期策略：內(nèi)需復(fù)蘇與外需拐點，關(guān)注估值修復(fù)》研報附件原文摘錄）投資摘要：2023年以來，疫情放開復(fù)蘇主線貫穿消費的各個領(lǐng)域，但是不同品類復(fù)蘇的節(jié)奏不同，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)復(fù)蘇程度不同，部分產(chǎn)業(yè)受外需影響與內(nèi)銷領(lǐng)域有不同表現(xiàn)，這使得輕工紡服各領(lǐng)域在上半年表現(xiàn)不盡相同。在此情勢下，我們梳理所有細(xì)分領(lǐng)域，展望下半年投資機(jī)會將其歸為三類：一是景氣賽道，短期波動不改長期景氣度，典型的是運動鞋服賽道。二是基本面情況尚好，但未來預(yù)期與估值在底部的，如家居板塊。三是行業(yè)基本面在左側(cè)可提前進(jìn)行布局的，包括等待出口轉(zhuǎn)好的出口鏈（部分消費輕工、紡織制造），等待需求復(fù)蘇帶動業(yè)績修復(fù)的造紙包裝行業(yè)。分行業(yè)看：1）家居板塊，全年業(yè)績有支撐，估值低位更顯投資價值，靜待地產(chǎn)政策邊際改善。家居板塊全年業(yè)績有支撐：春節(jié)后家居銷售端的增長將體現(xiàn)在Q2收入端；二手房銷售與住宅竣工數(shù)據(jù)的增長有望為下半年家具需求提供支撐；成本方面，原材料價格仍處低位，費用投放預(yù)計謹(jǐn)慎。家居板塊當(dāng)前較低的估值水平已充分反映地產(chǎn)端的悲觀預(yù)期，投資機(jī)會更加凸顯：一方面，家居龍頭公司有望持續(xù)通過品類與渠道擴(kuò)張，強化家居行業(yè)集中度提升趨勢，帶來長期的成長空間。在當(dāng)前較低的估值水平下，優(yōu)質(zhì)家居公司已具備投資價值；另一方面，在地產(chǎn)銷售承壓的環(huán)境下，地產(chǎn)政策邊際的回暖值得期待。政策若出臺，未來需求預(yù)期將得到改善，推動家居板塊估值回升。2）出口輕工，靜待需求端回暖，低估值下積極尋找投資機(jī)會。消費輕工主要品類的出口數(shù)據(jù)尚未全面好轉(zhuǎn)，但海外零售商庫存已有改善，另外出口公司面對的成本端要素全面向好，我們認(rèn)為短期業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)健。優(yōu)質(zhì)出口公司估值已來到歷史低位，對外需的悲觀預(yù)期有充分反映。長期來看，有成本制造優(yōu)勢的消費制造業(yè)領(lǐng)域仍有機(jī)會，當(dāng)前較低的估值水平帶來布局機(jī)會，未來伴隨外需的回暖，出口鏈估值與業(yè)績的雙升可期。我們建議關(guān)注具備業(yè)績韌性，業(yè)務(wù)有長期發(fā)展空間的優(yōu)質(zhì)出口企業(yè)。3）造紙包裝板塊，成本回落后關(guān)注需求復(fù)蘇，布局紙企盈利改善。造紙板塊方面，原料價格在供需因素共同影響下，上半年大幅回落，下半年仍難有較大反彈，預(yù)計低位震蕩運行。隨著低價原料逐步到庫，紙企成本下行確定性強，盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵在于紙價能否有所支撐。當(dāng)前需求復(fù)蘇力度仍然偏弱，從需求具備韌性、旺季存在剛需、供給端壓力較小等因素考慮，我們認(rèn)為下半年景氣度排序為：特種紙＞文化紙＞箱板瓦楞紙＞白卡紙，建議關(guān)注特種紙和文化紙龍頭公司。包裝板塊方面，行業(yè)收入端改善仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，利潤率則有望隨上游原料價格而維持穩(wěn)定。仍建議持續(xù)關(guān)注具備競爭優(yōu)勢，通過產(chǎn)能擴(kuò)張、多元布局、智能化改造等方式，實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和盈利能力提升的頭部公司。同時建議關(guān)注環(huán)保包裝領(lǐng)域的投資機(jī)會，當(dāng)前塑料包裝替代空間廣闊，國內(nèi)限塑政策逐步推進(jìn)，海外替塑亦在持續(xù)進(jìn)行中。4）紡織服裝板塊，服裝需優(yōu)選賽道和標(biāo)的，紡織重視左側(cè)機(jī)會。服裝家紡上半年經(jīng)歷了慢復(fù)蘇，下半年復(fù)蘇加強和低基數(shù)效應(yīng)下有望實現(xiàn)較好業(yè)績彈性，但服裝屬性使得賽道呈現(xiàn)分化。運動鞋服賽道長期景氣，與其他服裝品類比未來幾年仍有增長優(yōu)勢，格局方面看好國產(chǎn)品牌繼續(xù)提升份額。男裝行業(yè)格局較優(yōu)，部分男裝品牌產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整更貼近年輕人休閑需求，渠道升級更貼合年輕人消費習(xí)慣，疫情前后均保持著增長態(tài)勢。紡織制造板塊，上半年因庫存壓力和外需疲軟訂單承壓，觀察目前主要紡企訂單和海外鞋服品牌庫存情況，我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)觸底，下半年訂單回暖可期。投資建議：家居板塊里，定制家具板塊受益于原材料價格回落明顯，且安裝屬性帶來的復(fù)蘇彈性更明顯，當(dāng)前重點推薦，包括索菲亞、志邦家居、歐派家居、金牌廚柜。造紙包裝板塊關(guān)注盈利改善預(yù)期，推薦需求景氣度和行業(yè)格局較優(yōu)、產(chǎn)品價格有望體現(xiàn)韌性的仙鶴股份，以及有望受益旺季剛需釋放的太陽紙業(yè)。紡織服裝繼續(xù)推薦國產(chǎn)運動龍頭安踏體育、李寧，建議關(guān)注行業(yè)格局較好短期內(nèi)需求恢復(fù)較好的男裝行業(yè)；紡織制造推薦客戶優(yōu)質(zhì)、份額提升、產(chǎn)能布局穩(wěn)健的紡織制造龍頭華利集團(tuán)、申洲國際等。

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