(資料圖)

中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對恒瑞醫(yī)藥進行研究并發(fā)布了研究報告《23Q2延續(xù)恢復，創(chuàng)新國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進》，本報告對恒瑞醫(yī)藥給出買入評級，當前股價為39.15元。

恒瑞醫(yī)藥(600276)
投資要點
事件： 公司發(fā)布 2023 年中報， 2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 111.68 億元，同比增長 9.19%；歸母凈利潤 23.08 億元，同比增長 8.92%；扣非歸母凈利潤 22.43 億元，同比增長 11.68%。
2023Q2 持續(xù)恢復， 盈利能力穩(wěn)步提升。 分季度看， 2023Q2 實現(xiàn)營收 56.76 億元（ +19.51%），歸母凈利潤約 10.69 億元（ +21.17%），扣非歸母凈利潤 10.23 億元（ +23.48%）。我們預計主要系：①集采、醫(yī)保談判降價影響邊際減弱；②國內醫(yī)療機構診療逐步復蘇所致。 盈利能力上， 2023H1 毛利率 84.16%(+0.66pp)， 凈利率 20.51%（ +0.29pp）， 銷售費用 36.78 億元（ +12.61%），銷售費用率為 32.94%（ +1.00pp）；管理費用 10.84 億元（ +10.98%），管理費用率 9.71%（ +0.16pp）；研發(fā)費用(費用化)23.31 億（ +6.73%），研發(fā)費用率 20.87%（ -0.48pp）。
創(chuàng)新投入持續(xù)加碼， 創(chuàng)新藥成果顯著。 公司 2023H1 累計研發(fā)投入達到 30.58 億元，占收入的比重達 27.38%， 持續(xù)的研發(fā)投入支撐起公司豐厚的創(chuàng)新管線。 ①1 類創(chuàng)新藥/改良型新藥： 上半年阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑等 1 類創(chuàng)新藥獲批上市，改良型新藥鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑獲批上市； ②卡瑞麗珠單抗的第 9 個適應癥及阿帕替尼的第 3 個適應癥（二者聯(lián)合用于一線治療晚期肝癌）獲批上市； ③馬來酸吡咯替尼片第 3 個適應癥（聯(lián)合曲妥珠單抗加多西他賽一線治療 HER2 陽性復發(fā)/轉移性乳腺癌）獲批上市； ④羥乙磺酸達爾西利第 2 個適應癥（聯(lián)合來曲唑或阿那曲唑一線治療 HR 陽性、 HER2 陰性局部復發(fā)或晚期轉移性乳腺癌）獲批上市； ④研發(fā)管線方面：2023 年上半年共有 6 項上市申請獲 NMPA 受理， 6 項臨床推進至 III 期， 17 項臨床推進至 II 期， 18 項臨床推進至 I 期。
走向全球，創(chuàng)新藥國際化有序推進。 ①SHR2554： 2023 年 2 月，公司將自主研發(fā)的EZH2 抑 制 劑 SHR2554 除 大 中 華 區(qū) 以 外 的 全 球 權 益 ， 有 償 許 可 給 TreelineBiosciences， Treeline 已向公司支付 1,100 萬美元首付款，并將按開發(fā)進度向公司支付累計不超過 4,500 萬美元的開發(fā)里程碑款；進入商業(yè)銷售階段以后， Treeline 將根據(jù)實際年凈銷售額，向公司支付累計不超過 6.5 億美元的銷售里程碑款，后續(xù)上市后還可獲得一定比例的銷售分成； ②SHR1905： 2023 年 8 月，公司將自主研發(fā)的胸腺基質淋巴細胞生成素（ TSLP）單克隆抗體除大中華區(qū)以外的全球權益，有償許可給One Bio,Inc.； One Bio 將向公司支付 2,500 萬美元首付款和近期里程碑付款并將按開發(fā)及商業(yè)化進度向公司支付累計不超過 10.25 億美元的研發(fā)及銷售里程碑款，后續(xù)上市后還可獲得一定比例的銷售分成。
盈利預測： 考慮公司 2023 年受集采和醫(yī)保談判影響減弱，院內診療逐步復蘇，我們預計 2023-2025 年公司收入 243.95、 273.87 和 305.68 億元，同比增長 14.66%、 12.27%、11.61%，歸母凈利潤 46.64、 55.90 和 67.04 億元，同比增長 19.40%、 19.84%、 19.94%。公司是國內創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，集采和醫(yī)保為一過性影響，未來增長可期，維持“買入”評級。
風險提示： 產(chǎn)品降價超過預期的風險； 產(chǎn)品研發(fā)和上市不及預期的風險； 產(chǎn)品銷售不及預期的風險； 政策不確定性的風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.73億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為56.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.97。

關鍵詞：