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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對恒瑞醫藥進行研究并發布了研究報告《23Q2延續恢復，創新國際化戰略持續推進》，本報告對恒瑞醫藥給出買入評級，當前股價為39.15元。

恒瑞醫藥(600276)
投資要點
事件： 公司發布 2023 年中報， 2023 年上半年公司實現營業收入 111.68 億元，同比增長 9.19%；歸母凈利潤 23.08 億元，同比增長 8.92%；扣非歸母凈利潤 22.43 億元，同比增長 11.68%。
2023Q2 持續恢復， 盈利能力穩步提升。 分季度看， 2023Q2 實現營收 56.76 億元（ +19.51%），歸母凈利潤約 10.69 億元（ +21.17%），扣非歸母凈利潤 10.23 億元（ +23.48%）。我們預計主要系：①集采、醫保談判降價影響邊際減弱；②國內醫療機構診療逐步復蘇所致。 盈利能力上， 2023H1 毛利率 84.16%(+0.66pp)， 凈利率 20.51%（ +0.29pp）， 銷售費用 36.78 億元（ +12.61%），銷售費用率為 32.94%（ +1.00pp）；管理費用 10.84 億元（ +10.98%），管理費用率 9.71%（ +0.16pp）；研發費用(費用化)23.31 億（ +6.73%），研發費用率 20.87%（ -0.48pp）。
創新投入持續加碼， 創新藥成果顯著。 公司 2023H1 累計研發投入達到 30.58 億元，占收入的比重達 27.38%， 持續的研發投入支撐起公司豐厚的創新管線。 ①1 類創新藥/改良型新藥： 上半年阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑等 1 類創新藥獲批上市，改良型新藥鹽酸右美托咪定鼻噴霧劑獲批上市； ②卡瑞麗珠單抗的第 9 個適應癥及阿帕替尼的第 3 個適應癥（二者聯合用于一線治療晚期肝癌）獲批上市； ③馬來酸吡咯替尼片第 3 個適應癥（聯合曲妥珠單抗加多西他賽一線治療 HER2 陽性復發/轉移性乳腺癌）獲批上市； ④羥乙磺酸達爾西利第 2 個適應癥（聯合來曲唑或阿那曲唑一線治療 HR 陽性、 HER2 陰性局部復發或晚期轉移性乳腺癌）獲批上市； ④研發管線方面：2023 年上半年共有 6 項上市申請獲 NMPA 受理， 6 項臨床推進至 III 期， 17 項臨床推進至 II 期， 18 項臨床推進至 I 期。
走向全球，創新藥國際化有序推進。 ①SHR2554： 2023 年 2 月，公司將自主研發的EZH2 抑 制 劑 SHR2554 除 大 中 華 區 以 外 的 全 球 權 益 ， 有 償 許 可 給 TreelineBiosciences， Treeline 已向公司支付 1,100 萬美元首付款，并將按開發進度向公司支付累計不超過 4,500 萬美元的開發里程碑款；進入商業銷售階段以后， Treeline 將根據實際年凈銷售額，向公司支付累計不超過 6.5 億美元的銷售里程碑款，后續上市后還可獲得一定比例的銷售分成； ②SHR1905： 2023 年 8 月，公司將自主研發的胸腺基質淋巴細胞生成素（ TSLP）單克隆抗體除大中華區以外的全球權益，有償許可給One Bio,Inc.； One Bio 將向公司支付 2,500 萬美元首付款和近期里程碑付款并將按開發及商業化進度向公司支付累計不超過 10.25 億美元的研發及銷售里程碑款，后續上市后還可獲得一定比例的銷售分成。
盈利預測： 考慮公司 2023 年受集采和醫保談判影響減弱，院內診療逐步復蘇，我們預計 2023-2025 年公司收入 243.95、 273.87 和 305.68 億元，同比增長 14.66%、 12.27%、11.61%，歸母凈利潤 46.64、 55.90 和 67.04 億元，同比增長 19.40%、 19.84%、 19.94%。公司是國內創新藥龍頭企業，集采和醫保為一過性影響，未來增長可期，維持“買入”評級。
風險提示： 產品降價超過預期的風險； 產品研發和上市不及預期的風險； 產品銷售不及預期的風險； 政策不確定性的風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.73億，根據現價換算的預測PE為56.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.97。

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