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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張弋清近期對北方稀土進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023半年報點評：業(yè)績低點或已過去，下半年成本下降盈利有望反彈》，本報告對北方稀土給出買入評級，當(dāng)前股價為23.31元。

北方稀土(600111)
2023年8月18日，公司發(fā)布2023年半年報。2023年H1，公司實現(xiàn)營收164.83億元，同比減少18.1%；歸母凈利潤10.56億元，同比減少66.2%；扣非歸母凈利10.15億元，同比減少66.79%。2023Q2，公司實現(xiàn)營收72.52億元，同比減少29.7%、環(huán)比減少21.4%；歸母凈利潤1.34億元，同比減少91.5%、環(huán)比減少85.5%；扣非歸母凈利1.26億元，同比減少90.9%、環(huán)比減少85.8%。業(yè)績符合此前發(fā)布的業(yè)績預(yù)告。
公司2023H1盈利大幅同比減少主要是由于稀土產(chǎn)品價格大幅下降，而成本同比提升。①產(chǎn)銷量：從產(chǎn)量來看，2023H1生產(chǎn)冶煉分離產(chǎn)品8.35萬噸，同比增長27.44%；其中稀土分離產(chǎn)品7.03萬噸，占第一批稀土分離指標(biāo)的95.8%，稀土金屬1.31萬噸；功能材料3.28萬噸，同比降低4.55%。從銷量來看，由于上半年稀土價格下跌明顯，銷售難度加大，稀土氧化物和稀土鹽類的產(chǎn)銷率分別僅有109%和59.8%，低于2022年的185%和64.3%，因此可以判斷庫存量有所上漲。②價格：由于需求較弱，疊加國內(nèi)2023年第一批指標(biāo)增速較快，且緬甸通關(guān)恢復(fù)后進(jìn)口量大幅增加，供需偏過剩，上半年稀土價格同比大幅下跌。2023H1氧化鐠釹/金屬鐠釹價格分別為57.6/69.1萬元/噸，同比下跌39.4%/40.8%。2023Q2氧化鐠釹/金屬鐠釹價格分別為48.1/57.6萬元/噸，同比下跌47%/48%，環(huán)比下降28.4%/28.5%。③成本：成本同比大幅上漲侵蝕利潤。2023H1公司與包鋼股份簽訂的稀土精礦協(xié)議價平均為33172元/噸，同比增長23.4%，2023Q2，稀土精礦協(xié)議價為31030元/噸，環(huán)比下降12%，但同比仍增長15.4%。
核心看點：①北方輕稀土龍頭地位穩(wěn)固，指標(biāo)持續(xù)增長。2023年第一批稀土開采、分離指標(biāo)中，公司礦產(chǎn)品和分離產(chǎn)品指標(biāo)分別為80943和73403噸，分別占總配額的67.5%和63.8%，同比增長34.4%和36.5%。后續(xù)隨著新增產(chǎn)能逐步落地（華美公司綠色冶煉技改項目新增58.09%REO混合稀土精礦處理能力19.8萬噸/年，折合REO11.5萬噸/年），未來持續(xù)增長有保障；②隨著稀土價格回落，成本端逐步下行。2023Q3稀土精礦協(xié)議價僅為20176元/噸，環(huán)比下降35%，同比下降25%。③國企改革，降本增效。2023H1資產(chǎn)負(fù)債率僅34.27%。開展管理提升三年行動（2023-2025），加強(qiáng)激勵機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)合規(guī)與內(nèi)控管理。
投資建議：公司產(chǎn)銷量持續(xù)增長，作為稀土龍頭，有望受益于稀土價格底部反彈。考慮到當(dāng)前稀土價格回落以及精礦成本提升，我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為23.28、32.27和35.01億元，EPS分別為0.64/0.89/0.97，對應(yīng)8月18日收盤價的PE分別為36、26和24倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：稀土精礦價格上調(diào)，稀土價格大幅下跌，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券劉孟巒研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利49.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.01。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.16。

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