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公司2023 年上半年收入取得較快增長，存貨較年初實現大幅提升，費用端保持較強投入力度。在國防信息化建設加速、軍事仿真市場高速發展的背景下，公司作為國內少有的軍事仿真應用領軍企業，伴隨“1-3-1 發展戰略”的持續推進以及AI 技術賦能，能夠進一步強化布局與市場地位并進軍民用市場，有望奠定長期戰略優勢，成長空間值得期待。維持“買入”評級。

事項：公司發布2023 中報，上半年實現營收1.89 億元，同比增長23.51%；實現歸母凈利潤-0.31 億元，同比增長17.35%；實現扣非歸母凈利潤-0.42 億元，同比減少4.03%。

營收保持快速增長，毛利率取得大幅提升。分業務板塊看，2023H1，公司技術開發/ 硬件產品/ 商品銷售收入分別同比+76.29%/+78.96%/-65.08% 至1.28/0.25/0.22 億元， 毛利率分別同比-6.45/-11.03/-11.44 pcts 至70.49%/30.52%/10.13%。受益于業務結構變化，公司上半年整體毛利率同比提升7.68pcts 至59.04%。截至2023H1，公司存貨為2.98 億元，較上年末增長44.34%，系業務規模擴大、個別項目實施周期加長及硬件采購增加等導致，側面反映公司業務需求旺盛。

持續進行高研發投入，構筑軍事仿真底層能力。2023H1，公司銷售、管理、研發費用分別為0.29/0.50/0.98 億元，分別同比+21.10%/23.47%/55.01%，研發投入大幅增長，系研發人員薪酬、技術服務費等增加。公司堅持開展仿真技術的創新研究，長期保持高水平的研發投入強度，在軍方大客戶中形成軍事仿真民營企業品牌效應。截至2023H1，公司及其子公司已取得專利權91 項，計算機軟件著作權452 項，在軍事仿真行業形成了大量擁有自主知識產權的行業先進技術。

國內稀缺軍事仿真標的，軍事仿真+AI 構筑前瞻優勢。公司在市場覆蓋、重大項目參與、品牌建設等方面形成行業領先地位。公司通用產品中智能決策引擎（XSimAi）以行為建模、離散事件建模仿真、深度強化學習、容器云計算等技術為基礎，融合知識驅動和數據驅動，無縫集成專業仿真環境，在智能模型構建、訓練、評估與部署各階段，提供工程、任務管理和大規模并行等支持，內置多智能體深度強化學習框架，支持智能模型二次開發，可為智能藍軍、智能參謀、調度優化等領域的決策模型開發和部署提供全流程解決方案。我們看好公司在軍仿AI 領域發展機遇，有望通過AI 技術實現在軍事、軍娛等領域的創新。

風險因素：公司創新進度不及預期的風險；公司IPO 募投項目建設不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；極端環境下基礎技術受封鎖的風險；行業政策超預期變動的風險。

盈利預測、估值與評級：我們看好公司在軍事仿真領域的領軍地位，當前國際形勢復雜多變，在龐大國防支出的堅實保障下，公司依托平臺、模型、數據三大工程實現核心技術突破，未來業績有望實現快速增長。結合公司2023 年中報情況以及公司在研發上的投入力度強化，調整公司2023-25 年凈利潤預測至1.74/2.41/3.24 億元（原預測為1.81/2.52/3.32 億元），參考可比公司航天宏圖、中科星圖和霍萊沃2023 年平均PE 估值水平44 倍（Wind 一致預期），給予公司2023 年44 倍PE，對應目標市值76 億元、目標價48 元，維持“買入”評級。

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