國信證券發布研究報告稱，中國市場的基本面或有過度下修，實際與去年10月有本質區別，目前，恒生指數的動態預期EPS比去年10月低點高2.8%;滬深300當前的動態預期EPS比去年10月低點高0.1%。但是，中國的2023/2024年的市場一致預期GDP增速為5.3%/4.8%。歷經近10個月，這些中國競爭力最強的公司的EPS增長幅度遠遠不及宏觀經濟增速，這是不合理的。近兩周，港股向下突破了所有技術短線支撐信號。在新的技術信號形成前，港股有望迎來估值壓力的釋放，帶來一個估值“黃金坑”。

國信證券主要觀點如下：

全球美元流動性：有錢，只是還不在中國

(資料圖)

在分析港股的外資流動性時，該行重點關注三個利率/匯率指標：10年美債收益率、美元指數、美元兌離岸人民幣。

對比當前與2022年10月末的狀態，該行可以看到：10年美債收益率已經回到了當時的高位(10月末高位4.34%，本周高點4.33%);離岸人民幣匯率也已經接近當時的位置(10月末高位7.37，本周高點7.35);而美元指數卻遠遠沒有回到去年的高位(9月末高位115，本周高點104)。這說明，全球的美元流動性優于去年10月，只是美債市場和中國在岸/離岸股票市場的流動性和去年10月一樣緊。

那么這些多出來的美元去哪了呢?—以德法為代表的歐元區核心市場;以日韓為代表的東亞發達市場;以印度、越南為代表的東南亞新興市場...

以風險溢價衡量，這些市場(包括美股)的估值基本上不是屢創新高就是處在歷史最高位。近期，除越南外，這些市場的趨勢都出現了邊際弱化。這些市場中的美元需要找到一個能夠進一步盈利的市場。

中國市場的基本面：或有過度下修，實際與去年10月有本質區別

目前，恒生指數的動態預期EPS比去年10月低點高2.8%;滬深300當前的動態預期EPS比去年10月低點高0.1%。但是，中國的2023/2024年的市場一致預期GDP增速為5.3%/4.8%。歷經近10個月，這些中國競爭力最強的公司的EPS增長幅度遠遠不及宏觀經濟增速，這是不合理的。

無論當前中國的經濟復蘇速度是否符合市場早先的期望，經濟周期從收縮到復蘇的更替，從疫情到常態化的轉換對基本面構成本質性的區別。即使是市場上部分最為悲觀的聲音，對中國今年的GDP增速預期也遠遠高于當前中國股票市場大盤指數的動態EPS上行幅度。因此，該行相信市場對暫時的基本面壓力存在過度反應。

港股：技術與估值信號將再次平衡，守望估值“黃金坑”

進入下半年，港股的技術面與估值面始終處于尷尬的“長短腿”狀態——技術信號始終提示港股短線將以固定或走高的斜率維持上漲，但建立在估值層面的量化模型始終提示港股的估值處于短線中高位或者高位。這意味著，6-7月港股估值這根弦始終處在“略緊繃”與“很緊繃”之間，但技術信號上卻找不到這根弦“松下來”的契機。

近兩周，港股向下突破了所有技術短線支撐信號。在新的技術信號形成前，港股有望迎來估值壓力的釋放，帶來一個估值“黃金坑”。當估值回到“低估”區間時，該行相信港股對全球資本的吸引力將再次凸顯。具體而言，該行用兩種方式對這個黃金坑的位置做一個判斷：1)風險溢價模型：建議最早介入的位置是17200點(75%多頭勝率)，參考5月底，介入點位是16700-16800點(85%多頭勝率)，量化模型絕對買入信號是16200-16500(95%多頭勝率);2)參考恒指PB，高勝率買入位置是1倍PB，對應約16500點。

風險提示：經濟周期下行的風險，國際政治局勢的不確定性，國內貨幣政策的不確定性。

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