作者 | Envision Research

編譯 | 華爾街大事件

(資料圖)

第一季度，Salesforce(NYSE:CRM)表現(xiàn)強(qiáng)勁，合同剩余履約義務(wù)(cRPO)增長(zhǎng) 12%，收入增長(zhǎng) 13%。從 2023 年第二季度的指引來(lái)看，cRPO 和收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 10%，略低于 11% 左右的預(yù)期基準(zhǔn)。然而，如果我們排除專業(yè)服務(wù)收入增長(zhǎng)疲軟對(duì) cRPO 的一點(diǎn)影響，這一偏差符合預(yù)期。

預(yù)計(jì)第二季度 cRPO 增長(zhǎng) 10%，意味著環(huán)比減少 4.5 億美元。這與 7 月份的前三個(gè)季度形成鮮明對(duì)比，后三個(gè)季度的 cRPO 環(huán)比增長(zhǎng)分別為零、+9 億美元和+7 億美元。盡管明顯下降，但這一預(yù)測(cè)似乎是可以實(shí)現(xiàn)的。Salesforce 的預(yù)測(cè)基于 2024 財(cái)年同樣具有挑戰(zhàn)性的需求環(huán)境的假設(shè)，并采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，稱他們的前景相當(dāng)保守。

多家軟件公司的需求基調(diào)明顯疲軟，這種趨勢(shì)在營(yíng)銷(xiāo)云領(lǐng)域尤其明顯，該領(lǐng)域的營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)預(yù)算面臨壓力，商務(wù)軟件銷(xiāo)售疲軟。需求低迷的影響在 Slack 收購(gòu)中也很明顯。

雖然這種情況描繪了一個(gè)疲弱的整體情況，但它具有更廣泛的影響，特別是對(duì)于專業(yè)服務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)技術(shù)。目前尚不確定這一趨勢(shì)是否表明影響多個(gè)公司（例如 Adobe 和 Braze）。

2024 財(cái)年Salesforce營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高 100 個(gè)基點(diǎn)（實(shí)際上比 GAAP 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高 60 個(gè)基點(diǎn)）是一個(gè)令人鼓舞的進(jìn)展，利潤(rùn)率改善的前景仍然充滿希望。然而，有兩個(gè)重要的考慮因素需要牢記。

首先，人工智能投資和使用的結(jié)合會(huì)帶來(lái)相關(guān)成本。Salesforce 表示，在推行人工智能計(jì)劃的同時(shí)，它將降低其他研發(fā)項(xiàng)目的優(yōu)先級(jí)。此次戰(zhàn)略調(diào)整旨在維護(hù)整體利潤(rùn)率。

其次，即將采取的降低成本的行動(dòng)將在一個(gè)更加漸進(jìn)的、多年的時(shí)間內(nèi)實(shí)施。公平地說(shuō)，Salesforce 已經(jīng)事先傳達(dá)了這種方法。有關(guān)人工智能貨幣化的具體細(xì)節(jié)將很快詳細(xì)披露。

Salesforce 的指導(dǎo)指出，合同剩余績(jī)效義務(wù) (cRPO) 的增長(zhǎng)率（按美元計(jì)算）為 10%，按固定貨幣 (c/c) 計(jì)算為 10%，在排除專業(yè)服務(wù)對(duì) cRPO 的 1 點(diǎn)影響時(shí)，調(diào)整后的增長(zhǎng)率為 11%生長(zhǎng)。該指引意味著與過(guò)去兩個(gè)季度相比，環(huán)比下降了 -4.5 億美元（或 -2.35 億美元，排除 1 個(gè)百分點(diǎn)的逆風(fēng)），過(guò)去兩個(gè)季度的美元環(huán)比增長(zhǎng)持平，環(huán)比增長(zhǎng)了 +9 億美元。

考慮到前兩個(gè)季度的有機(jī) cRPO 增長(zhǎng)（+8.9 億美元和+3.15 億美元），第二季度指引似乎采取了保守立場(chǎng)。即使即將到來(lái)的 2023 年第二季度報(bào)告 ac/c cRPO 增長(zhǎng)超出預(yù)期，仍會(huì)導(dǎo)致美元環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況盡管充滿挑戰(zhàn)，鑒于這種情況，市場(chǎng)的預(yù)期可能會(huì)傾向于 2023 年第二季度 cRPO 增長(zhǎng)略有超出，范圍可能在 10.5% 到 11% 之間。

根據(jù)上市后估值，Salesforce 的股價(jià)分別約為 2024 財(cái)年和 2025 財(cái)年預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流 ( FCF ) 的 26.5 倍和 17 倍。盡管 2023 年第一季度的業(yè)績(jī)并非完全順利，而且增長(zhǎng)預(yù)測(cè)似乎參差不齊，但相信利潤(rùn)率轉(zhuǎn)變有很大潛力實(shí)現(xiàn)，從而限制該股短期內(nèi)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

出于估值目的，這里使用 19 倍的保守倍數(shù)。與該股過(guò)去 5 年的歷史交易區(qū)間相比，該價(jià)格相對(duì)較低，其中市盈率中位數(shù)約為 22 倍。盡管處于歷史估值的較低端，但我認(rèn)為這種較低的市盈率是合理的，因?yàn)轭A(yù)期市場(chǎng)將開(kāi)始?jí)嚎s市盈率。這一預(yù)期是基于預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度的盈利大幅增長(zhǎng)。

如果采用約 19 倍的倍數(shù)，該股票的交易價(jià)格應(yīng)約為 225 美元。

聽(tīng)說(shuō)好看的人都點(diǎn)贊了~

關(guān)鍵詞：