編者按

9月27日，我國生豬期貨首個合約LH2109在運行175個交易日后順利摘牌。作為我國首個活體交割期貨品種，生豬期貨在今年初上市后恰逢我國生豬現(xiàn)貨市場的下行周期，在此期間LH2109合約經(jīng)歷了一個完整的生命周期，意味著生豬期貨合約規(guī)則設(shè)計及市場管理得到了市場全面的檢驗。今日起，期貨日報特推出“生豬期貨首個合約圓滿收官”系列報道，對生豬期貨LH2109合約上市以來的整體情況進行梳理，客觀反映生豬期貨市場運行及發(fā)揮的功能作用，以期為后續(xù)生豬期貨服務實體經(jīng)濟打開更多思路。

1月8日，我國首個畜牧期貨品種和活體交割品種——生豬期貨在大商所掛牌上市至今，總體來看，運行平穩(wěn)，市場交易理性，期貨價格較好反映了市場預期，為市場功能的逐步發(fā)揮奠定了堅實的基礎(chǔ)。

市場運行平穩(wěn) 成交持倉穩(wěn)步增加

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，生豬期貨共運行175個交易日，總成交量331.95萬手，總成交額1.03萬億元，日均持倉4.25萬手。其中LH2109合約成交量190.97萬手，總成交額6591.13億元，日均持倉1.67萬手。

期貨日報記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市以來，生豬期貨市場的市場運行大致經(jīng)歷了四個階段。具體來看，第一階段為1月8日至2月10日，即生豬期貨上市至春節(jié)前，上市初期市場關(guān)注度高，成交、持倉活躍，日均成交量、持倉量分別達到1.77萬手、2.20萬手;第二階段為2月11日至5月7日，春節(jié)后現(xiàn)貨市場進入淡季，期貨市場逐步進入平淡期，生豬期貨成交、持倉下降，日均成交量、持倉量分別為5418手、1.71萬手;第三階段為5月8日至6月22日，5月中旬起，現(xiàn)貨市場價格開始大幅下跌，期貨價格隨之大幅下降，產(chǎn)業(yè)鏈風險管理需求大幅顯現(xiàn)，市場交投開始逐步活躍，日均成交量、持倉量分別達1.81萬手、3.44萬手，比上一階段分別增長了234.03%、101.58%;第四階段為6月23日以來，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)小幅反彈，市場對未來行情判斷出現(xiàn)分歧，產(chǎn)業(yè)鏈風險管理需求進一步持續(xù)積累，多空雙方交投活躍，日均成交量、持倉量分別達3.01萬手、7.38萬手，較上一階段增加了66.08%、114.36%。

作為首個摘牌和完成交割的生豬期貨合約，自上市以來，LH2109合約成交、持倉情況與生豬期貨總體情況也基本一致，其中自1月8日上市起至7月29日期間為生豬期貨主力合約，進入8月以來受臨近交割影響，LH2109合約成交、持倉逐步減少，9月13日起無成交、持倉。

9月1日，LH2109合約開始首次交割配對，當月共配對交割20手，包括5手車板交割，15手倉單交割，涉及9家賣方會員的13個客戶、10家買方會員的10個客戶和6個交割庫。20手交割均為每日選擇交割(由賣方主動提出交割申請)。其中，16手交割配對為現(xiàn)場提貨，共出欄生豬2131頭，出欄生豬均重117公斤;買方選擇協(xié)議交割方式自行交收3手，交割庫回購1手。16手現(xiàn)場提貨的交割中，買方接貨后省內(nèi)處理10手，跨省調(diào)運6手。整個交割平穩(wěn)順暢。

價格反映預期 期現(xiàn)價差最終收斂

從生豬期貨近9個月的價格走勢來看，受生豬養(yǎng)殖恢復影響，生豬期貨上市以來期貨與現(xiàn)貨價格總體呈下降趨勢。其中LH2109合約從掛盤價30680元/噸跌至交割結(jié)算價13265元/噸，總體跌幅56.76%，運行期間未出現(xiàn)價格連續(xù)大幅漲跌或連續(xù)停板的情況。

有市場人士對期貨日報記者表示，自生豬期貨上市以來，我國生豬現(xiàn)貨供求關(guān)系發(fā)生了巨大變化，從現(xiàn)貨價格來看，河南地區(qū)生豬價格從年初的35520元/噸下跌至目前的12060元/噸左右，跌幅66.05%。同期LH2109合約價格雖然也受現(xiàn)貨影響呈下跌趨勢，但總體跌幅小于現(xiàn)貨。“總的來看，LH2109合約價格波動相對現(xiàn)貨更加理性，未出現(xiàn)恐慌性下跌，在現(xiàn)貨價格下降的大環(huán)境下為穩(wěn)定市場預期發(fā)揮了作用。”國泰君安期貨農(nóng)產(chǎn)品首席分析師周小球說。

此外，作為反映9月份現(xiàn)貨供需關(guān)系的合約，LH2109合約價格的走勢與現(xiàn)貨整體一致，并伴隨交割月的不斷臨近期現(xiàn)貨相關(guān)性不斷提高。數(shù)據(jù)顯示，截至9月27日，生豬期貨價格與現(xiàn)貨價格相關(guān)性為0.78。特別是5月中旬以來，受現(xiàn)貨市場產(chǎn)能恢復預期影響，生豬期現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，隨著今年上半年生豬價格持續(xù)下跌，生豬期貨價格受現(xiàn)貨影響，總體開始呈下降趨勢，相關(guān)性逐步提高，其間生豬期現(xiàn)貨價格相關(guān)性達0.85;進入8月后，隨著交割日期臨近，期現(xiàn)價格走勢已高度相關(guān)，達0.91。

記者發(fā)現(xiàn)，自上市以來，生豬期貨價格合理反映了今年上半年的市場預期變化，與現(xiàn)貨價格相關(guān)性不斷提高，進入交割月后期現(xiàn)逐漸收斂，最終實現(xiàn)回歸。

對比今年上半年生豬期、現(xiàn)貨市場價格走勢來看，格林大華期貨生豬研究員張曉君表示，生豬期貨整體上客觀反映了市場對9月份生豬供需狀況和整體看跌豬價的理性預期。

“具體來說，生豬上市首日，9月合約結(jié)算價28290元/噸，與當時現(xiàn)貨價格36000元/噸左右相比，反映了當時市場各方對9月生豬價格下降的預期;緊接著在上市初期，受生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的快速恢復，以及外購仔豬養(yǎng)殖利潤下跌影響，市場預期9月交割時生豬價格將下降，因此LH2109合約價格低于現(xiàn)貨，價差最大時期貨價格相比現(xiàn)貨低10000元/噸左右;春節(jié)過后，各地出現(xiàn)生豬疫情，市場開始擔憂生豬產(chǎn)能恢復速度受到影響，并認為9月交割時生豬市場將進入旺季，因此LH2109合約價格高于現(xiàn)貨;最后隨著9月交割臨近，期現(xiàn)貨價差逐漸縮小，進入交割月前，LH2109合約基差為95元/噸(期貨升水)，占現(xiàn)貨價格比約0.68%，期現(xiàn)貨價格完成回歸。”張曉君說。

從不同合約的價差關(guān)系看，比如在7月16日，生豬期貨9月合約結(jié)算價為18295元/噸，明年1月合約結(jié)算價為18840元/噸，這兩個價格分別反映了市場對9月中秋和明年1月春節(jié)前消費旺季的預判。對于9月的生豬市場，期貨價格表明雖然9月生豬價格將比目前有所上漲，但漲幅有限。對于9月后至春節(jié)前的生豬市場，期貨價格表明春節(jié)前銷售旺季價格將高于9月。

在張曉君看來，當前生豬期貨近、遠月合約的走勢反映了市場對未來豬價預期的差異，其中近月合約反映基差回歸交易邏輯，主要原因為年底之前市場供給充裕，季節(jié)性消費好轉(zhuǎn)提振，無法抵消四季度出欄增加和凍品庫存的壓力，因此現(xiàn)貨價格維持低位運行，反彈空間有限。

“生豬遠月合約則是在交易去產(chǎn)能邏輯，當前養(yǎng)殖虧損幅度加劇，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示7月份全國能繁母豬存欄量結(jié)束了連續(xù)21個月的增長，環(huán)比下降0.5%，這可能表明去產(chǎn)能之路已經(jīng)開啟，目前市場對LH2205和LH2207的相對遠期的合約也相對樂觀，但也未過分盲目。”張曉君說。

周小球則表示，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2021年6月全國能繁母豬存欄達到峰值，若按出欄周期推算，預計本輪豬周期底部未至，現(xiàn)貨價格仍有下行空間，產(chǎn)業(yè)客戶仍身處寒冬中，市場對未來現(xiàn)貨價格預期較差，期貨價格發(fā)現(xiàn)功能將持續(xù)指導產(chǎn)業(yè)合理安排經(jīng)營生產(chǎn)計劃。(楊美)

關(guān)鍵詞： 生豬期貨 掛牌上市 市場運行 成交持倉