近日LME銅庫存回升，此前低庫存對銅價的支撐減弱，國內外銅價承壓走弱。昨日，滬銅主力合約2112下跌1.81%，收報于68910元/噸。截至今日凌晨收盤 ，LME期銅小幅收漲，報9442美元/噸。

“截至11月17日，LME庫存大增5525噸至99450噸，增長5.88%。本次庫存主要增加在美國地區。”金瑞期貨研究員龔鳴表示，庫存在某一地區集中增加，可能是有空頭交倉導致。通常市場上出現交倉行為，一般是期貨空頭手中的現貨不愿在市場上賣出，有可能是擔心對現貨價格沖擊過大，或由于消費不佳，現貨交易中沒有合適的買家。交割后庫存水平激增，境外市場對現貨緊張的擔憂有所緩和，LME0—3升貼水顯著回落。

據了解，LME銅注銷倉單占比從10月15日的高點92.2%下降至37.6%，LME可利用庫存持續回升，隨著LME0—3升貼水回落，精銅現貨進口利潤快速擴大至600元/噸上方，刺激進口需求。

“短期之內，不排除交倉行為會持續，市場對海外擠倉風險的擔憂明顯緩解。銅價關鍵支撐因素邊際減弱，短期價格下行壓力增大。”廣州期貨有色金屬分析師許可元說。

值得注意的是，盡管庫存水平短期增長較快，但絕對值仍處于較低水平。龔鳴表示，即便增倉5000多噸，也比8—9月25萬噸的最高水平下降了60%，累庫的可持續性仍有待觀察。

上周全球銅庫存下跌9%，連續第20周下跌。2021年年初至今，全球現貨市場銅庫存量已下降34萬噸，并且下半年出現了加速下降，其中，上半年庫存增加了13.7萬噸，下半年庫存減少了47萬噸。

全球銅庫存量的顯著下降引發市場對于2022年銅供應短缺的擔憂。對此，龔鳴表示，雖然目前銅庫存水平確實偏低，但是考慮到供需動態平衡的因素，庫存出現短缺的可能性有限。

“我們統計全球交易所庫存加上國內社會庫存水平約45萬噸，正常年份庫存約80萬噸。從供需平衡的角度來看，供應端邊際有好轉，國際主要經濟體經濟復蘇邊際下降，消費市場不確定性仍存，因此供需平衡結果預計為小幅累庫，2022年銅會出現短缺的可能性并不大。”龔鳴說。

許可元認為，從供需端的具體情況來看，進入2022年，銅礦仍將保持恢復態勢。一方面，卡莫阿等幾個礦集中投產，另一方面，疫情后半段礦山復產，明年銅礦產量可能有5%—6%的增長。從冶煉端來看，考慮到2021年國內冶煉廠受擾動相對較高，2022年存量產能利用水平有提升空間，中國精銅產量增長的預期相對更強。從盈利角度來看，現階段銅礦加工費重心上移，且硫酸價格處于高位提供可觀的利潤補充，盈利對供給增長的刺激效應較強。從需求端來看，中長期銅需求增長更多來自碳中和背景下，電氣化時代的加速來臨，這部分消費潛力大，但仍需較長時間去驗證，目前體現的更多是預期。因此，許可元預計，2022年邊際總需求增長的驅動有限，整體消費或較難與供應匹配，價格振蕩下行概率較大。

美國10月CPI同比增長6.2%，漲幅再創新高，遠超市場預期，引發市場對美聯儲可能會提前加息的擔憂，美元指數持續走強，大概率進入上行周期，銅價將承壓運行。許可元認為，目前銅絕對價格仍處高位，傳統消費整體表現疲軟，下游可接受程度有限，大多按需采購，企業訂單量遠不及上半年及去年同期。

在龔鳴看來，當前銅的絕對價格是否處于高位需要辯證來看。“長期來看，從歷史上貨幣政策收緊周期里銅價的波動幅度以及銅供需平衡的邊際變化來看，銅的供需未見顯著的邏輯變化，價格長期上漲不可持續，接近70000元/噸的價格水平應該還是偏高。但從短期來看，現貨偏緊，國內仍然處于高升水結構，這種結構對于絕對價格也有支撐。從時間維度來看，當前68000—69000元/噸的價格水平不一定是高位。下游需求還是處于一個比較有韌性的狀態，接近70000元/噸的價格肯定對消費還是有抑制的，但下游庫存水平不高，價格一回落，就有補庫的需求，這樣消費就始終有韌性。比如近期價格回落到68000—69000元/噸價格區間，線纜企業拿貨明顯增加。”她說。

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