進(jìn)入3月，在供應(yīng)隱憂的持續(xù)發(fā)酵下，紙漿市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)未改，期貨價(jià)格突破7000元/噸水平。與此同時(shí)，俄烏局勢(shì)的惡化令原本就薄弱的紙漿供應(yīng)鏈雪上加霜，能源成本上行、木片成本和海運(yùn)費(fèi)暴漲持續(xù)影響著漿價(jià)。在外部壓力沖擊下，原材料價(jià)格大漲，使得國(guó)內(nèi)下游紙品企業(yè)壓力陡增，如何應(yīng)用期貨衍生工具對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)成為重要課題。

紙漿市場(chǎng)續(xù)寫(xiě)供應(yīng)端故事

自2021年11月以來(lái)，困擾紙漿市場(chǎng)的“供應(yīng)故事”不斷上演，從去年10月底的盤(pán)面低位4692元/噸至今，漿價(jià)在五個(gè)月內(nèi)漲幅逼近50%。國(guó)泰君安期貨分析師高琳琳告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，由于國(guó)內(nèi)木漿主要依賴進(jìn)口，特別是盤(pán)面交易的針葉漿，交割品幾乎都來(lái)自海外。在輸入性通脹與供應(yīng)端擾動(dòng)影響下，本輪漿價(jià)一路高歌猛進(jìn)，趨勢(shì)形態(tài)良好。

從供應(yīng)端擾動(dòng)來(lái)看，據(jù)華融融達(dá)期貨分析師栗豐寧介紹，開(kāi)年以來(lái)，全球針葉漿主產(chǎn)區(qū)供給擾動(dòng)持續(xù)，加拿大洪災(zāi)導(dǎo)致物流中斷，迫使該地漿廠停機(jī)降負(fù)荷，同時(shí)芬蘭UPM工人罷工事件仍在繼續(xù)發(fā)酵，目前上述供給擾動(dòng)因素并未得到明顯改善，使得針葉漿價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。

與此同時(shí)，俄烏沖突短期加劇了紙漿供應(yīng)的不確定性。據(jù)了解，俄羅斯針葉漿產(chǎn)能在全球占比約6%，俄針在中國(guó)針葉漿進(jìn)口量中占比約13%，隨著俄烏沖突白熱化加劇，戰(zhàn)爭(zhēng)沖突下短期運(yùn)輸預(yù)計(jì)將受阻。不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，在歐美對(duì)俄制裁的背景下，未來(lái)俄羅斯是否會(huì)加大出口紙漿給我國(guó)依然值得關(guān)注。

從目前來(lái)看，受到海外供給擾動(dòng)及海運(yùn)費(fèi)問(wèn)題影響，國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，海關(guān)總署在本周一公布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2022年1-2月份紙漿進(jìn)口量為526.1萬(wàn)噸，同比減少1.3%。從下游來(lái)看，隨著節(jié)后下游紙廠陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)主流港口紙漿庫(kù)存整體呈現(xiàn)去庫(kù)狀態(tài)。同時(shí)在漿價(jià)上漲壓力下，下游原紙企業(yè)積極落實(shí)2月份漲價(jià)函，并相繼發(fā)布3月份漲價(jià)函。

看向后市，高琳琳認(rèn)為，從短期特別是未來(lái)1-2個(gè)月來(lái)看，紙漿的前期兩大驅(qū)動(dòng)——輸入性通脹和供應(yīng)問(wèn)題將持續(xù)發(fā)酵，這將對(duì)盤(pán)面形成較強(qiáng)的支撐和推動(dòng)作用，漿價(jià)或維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，易漲難跌。不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，做多的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于運(yùn)力的緩解以及貨物集中到港，整體上偏BACK的月間結(jié)構(gòu)也證明了市場(chǎng)對(duì)于這一觀點(diǎn)的認(rèn)同。

“當(dāng)前外圍政治變局帶來(lái)全球性商品供應(yīng)鏈危機(jī)，使得大宗市場(chǎng)加速脫本運(yùn)行，全球市場(chǎng)通脹不斷加劇，宏觀是當(dāng)前商品格局的最大變數(shù)，紙漿也是在變數(shù)中跟隨波動(dòng)。”但是栗豐寧表示，當(dāng)前紙漿下游行業(yè)利潤(rùn)慘淡，市場(chǎng)開(kāi)工預(yù)期有限，行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)失效，因此漿價(jià)繼續(xù)上升空間有限，盤(pán)面還是關(guān)注政治局勢(shì)帶來(lái)的短期波動(dòng)機(jī)會(huì)。

下游紙廠避險(xiǎn)壓力增大

在外部不確定性加劇的影響下，紙漿市場(chǎng)價(jià)格漲跌已經(jīng)成為常態(tài)。但是對(duì)于國(guó)內(nèi)下游原紙生產(chǎn)企業(yè)而言，漿價(jià)的劇烈波動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)及利潤(rùn)表現(xiàn)造成不小的沖擊，尤其是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力低的中小造紙企業(yè)首當(dāng)其沖。

國(guó)內(nèi)某大型紙漿貿(mào)易商向記者表示，紙漿價(jià)格運(yùn)行至當(dāng)前價(jià)位上，對(duì)于成品紙而言幾乎倒掛，原材料成本居高不下壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間，甚至部分企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有利潤(rùn)了。國(guó)內(nèi)部分紙廠因?yàn)榍捌诙艘恍┑统杀镜呢洠C合現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格還是可以維持生產(chǎn)，但是對(duì)于前期沒(méi)有囤貨的工廠而言生產(chǎn)壓力就很大。

高琳琳告訴記者，面對(duì)紙漿的價(jià)格持續(xù)上漲，下游的龍頭紙廠由于具有強(qiáng)大的市場(chǎng)議價(jià)權(quán)，往往更容易轉(zhuǎn)嫁成本到終端。同時(shí)資金充裕的龍頭紙廠會(huì)囤有定額庫(kù)存的原材料去穩(wěn)定生產(chǎn)，并且以年單、半年單的形式從漿廠采購(gòu)紙漿，通過(guò)長(zhǎng)協(xié)返點(diǎn)機(jī)制穩(wěn)定原料成本。

與此同時(shí)，行業(yè)下游龍頭造紙企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較好，也受益于避險(xiǎn)意識(shí)的不斷增強(qiáng)。記者了解到，當(dāng)前一批造紙產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)積極探索套期保值、基差貿(mào)易等期現(xiàn)經(jīng)營(yíng)方式，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始以紙漿期貨價(jià)格作為購(gòu)銷合同價(jià)格基準(zhǔn)，逐步形成價(jià)格管理、庫(kù)存管理等期現(xiàn)一體化的交易模式。該貿(mào)易商也表示，目前國(guó)內(nèi)頭部造紙廠的避險(xiǎn)能力相對(duì)較高，但是其他中小紙廠的套保參與度還是較低，這也使得兩者間的差距進(jìn)一步拉大。

對(duì)比頭部大廠對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控及成本管控的相對(duì)穩(wěn)定，下游中小型紙廠的處境則截然不同，紙漿價(jià)格攀升極易對(duì)中小型企業(yè)的生產(chǎn)帶來(lái)沖擊。在成本上漲的背景下，下游中小型紙廠的利潤(rùn)不斷被壓縮，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)向上游集中。尤其是在整條紙漿產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的背景下，漿價(jià)的漲幅往往會(huì)超過(guò)紙價(jià)的漲幅，這使得下游紙廠利潤(rùn)被擠壓殆盡，同時(shí)終端需求因?yàn)闈q價(jià)逐漸交投清淡。結(jié)果就是，許多下游中小型紙廠在利潤(rùn)清零或轉(zhuǎn)負(fù)的情況下無(wú)奈選擇拒單停機(jī)，這也意味著中小型紙廠的供貨量不再穩(wěn)定。

高琳琳表示，在整個(gè)漿紙產(chǎn)業(yè)鏈中，下游的中小型紙廠因現(xiàn)金流薄而不敢囤積原材料導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，這就亟須通過(guò)參與期貨市場(chǎng)套期保值來(lái)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在一般情況下，紙廠可以選擇在盤(pán)面價(jià)格合適時(shí)，逢低買(mǎi)入紙漿期貨進(jìn)行套期保值，以降低原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以考慮使用期權(quán)工具進(jìn)行避險(xiǎn)。從而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、平滑成本，獲得自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。(董依菲)

關(guān)鍵詞： 紙漿市場(chǎng) 期貨價(jià)格 能源成本 原材料價(jià)格