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從制造業到房地產，實現行業擴展與變遷：公司于1993年成立，1999年上市，開發模式主要通過“城中村改造”和“舊城改造”展開。以“城市更新與幸福生活服務商”為己任，經過三十余年的發展，公司已逐步成為一家穩健經營與規模增長并重的綜合性房地產開發企業，連續18次榮獲“中國房地產百強企業”稱號。

房地產為主、金屬制品為輔雙輪驅動：公司聚焦房地產開發，深耕武漢，房地產業務收入占比持續提升。2018年至2022年，公司房地產開發業務收入占比由85.81%進一步提升至92.64%。公司房地產業務主要集中在武漢區域，同時在四川成都、陜西西安、浙江余姚、北京等地區進行積極布局；公司房地產開發以武漢為核心，房地產項目收入來自武漢的占比分別達到68.34%、53.7%、66.78%。

定增棚改項目獲批，有望加速業績釋放：據福星股份2023年6月28日公告，公司向特定對象發行股票申請獲得中國證監會同意注冊批復，公司擬向不超過35名特定投資者發行股票募資不超過13.4億，定價基準日為發行期首日，發行價格為不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，本次募投的兩個項目均已動工在建，若定增順利落地，在充裕資金的加持下這兩個棚改項目有望提速推進。

財務穩健、杠桿率與有息債規模持續降低：2020-2022年，公司營業收入分別達到75.0億、125.4億、151.4億，呈現快速上升的趨勢；同期歸母凈利潤分別為3.1億、1.7億、1.1億。資產負債率、凈負債率持續下行，有息債絕對規模也逐年下降。截止2022年末，公司剔除預收賬款的資產負債率為58.63%、凈負債率54.53%，有息債94.86億，整體負債端壓降明顯，財務風險持續降低。

投資建議：公司是聚焦武漢的湖北知名開發商，隨著近期房地產行業寬松政策自上而下持續推進，我們認為沉寂許久的武漢樓市有望迎來回暖。公司專注武漢棚改，本次定增項目若順利落地，有助于加速公司棚改項目轉化和結算進度。公司2023年的業績反映的是2020-2022年地產下行周期的表現，2024年、2025年的報表在高毛利的募投棚改項目結轉加持下有望修復。我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為0.69億、0.95億、1.26億，當前股價對應2023年PB為0.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：銷售不及預期，利潤率下滑，房地產行業加速下滑，定增落地進度不及預期，研報使用信息不及時。

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