華泰證券研報表示，隨著基數下行，預計2季度GDP同比進一步回升至7%左右。據我們高頻跟蹤體系顯示，6月同比經濟活動數據可能隨低基數效應消退而走低。6月貨幣社融增長可能繼續回落、地產產業鏈需求總體偏弱，基建高基數下難以維持較高增長，出口韌性仍在、但高基數可能拉低6月出口同比，后續走勢可能低位企穩。通脹方面，高頻追蹤指標顯示，CPI可能低位徘徊，PPI可能進一步下行。

全文如下

華泰 | 宏觀：低基數推高2Q同比——6月和2季度中國宏觀數據預覽

【資料圖】

隨著基數下行，預計2季度GDP同比進一步回升至7%左右。據我們高頻跟蹤體系顯示，6月同比經濟活動數據可能隨低基數效應消退而走低。6月貨幣社融增長可能繼續回落、地產產業鏈需求總體偏弱，基建高基數下難以維持較高增長，出口韌性仍在、但高基數可能拉低6月出口同比，后續走勢可能低位企穩。通脹方面，高頻追蹤指標顯示，CPI可能低位徘徊，PPI可能進一步下行。

核心觀點

6月和2季度中國宏觀數據預覽

GDP：2季度預計實際GDP同比增速從4.5%進一步回升至7%左右。總體而言，2季度經濟復蘇動能趨緩，但在去年同期同比0.4%的低基數提振下，增長或為年內“高點”。其中消費在1季度需求脈沖性釋放后、修復動能趨緩，基建投資保持較高增速但逐月或有回落、地產周期仍在筑底過程，而外需拉動不及一季度（圖表1）。名義GDP層面，鑒于CPI和PPI二季度均有所下行，同比增長回升幅度可能不及實際增長，估計GDP平減指數從一季度的0.4%回落至-1.3%。

工業生產：工業生產及物流景氣度環比或有邊際回升，但去年基數上行、6月工業增加值同比或回落至0.4%， 而22-23年復合增速5月或與4月的2.1%基本持平。高頻數據顯示，上游工業開工率有所上行：6月焦化開工率較5月環比上行0.5個百分點、高爐開工率環比上升1.3個百分點（圖表2和3）。物流方面：6月整車物流指數較5月均值環比上行4.7%，但在基數影響下同比從5月的-3.1%下行至-6.3%；公共物流園區吞吐指數環比走強6.5%、同比從4月的-5.8%回落至-6.6%。總體來看，或受內需偏弱及基數變動等影響、工業生產景氣度同比或繼續下行。

社零：預計6月社會消費品零售總額同比增速從5月的12.7%回落至4%左右，基數對同比增速的支撐較快消退，2022-23年2年復合增速6月或較5月的2.6%小幅回升至3.4%左右。端午假期（6月22日至6月24日）期間全國鐵路、公路、水路、民航預計共發送旅客超1.4億人次，同比增長89.1%；國內旅游出游人次及旅游收入同比分別增長32.3%/44.5%，恢復至2019年同期的112.8%/94.9%，但較五一假期旅游人次及消費增長邊際有所放緩，6月1-28日18城地鐵客運量環比小幅上升0.6%，但是同比下行至38%；6月1-28日，全國電影票房較5月均值環比上下行15.4%，但高于2021年同期40.7%。此外，6月1-25日乘用車零售銷量較2021年同期增長3.3%，對比5月環比回升6.4%（參見圖表4和5）。然而，由于收入回升偏緩、居民消費傾向仍未回升至疫情前趨勢水平，地產周期回落的影響亦外溢至居民部門領域、對消費增長仍然形成約束。

投資：預計總投資累計同比趨緩，6月單月同比從2.2%降至1.5%左右。分部門看，高基數下、6月基建投資可能難以維持高增速，制造業投資小幅回落，房地產投資降幅或將走闊至12%左右。從2022-23年兩年復合增速來看，6月基建投資或較5月的8.4%上行至10%，制造業投資或較5月的6.1%小幅回升至6.7%，房地產投資降幅或從5月的10.2%進一步走闊至12%左右。高頻數據顯示6月以來地產需求繼續走弱——6月1-29日30大中城市銷售面積同比下行33.0%。土地成交方面，6月1-25日百城土地成交面積同比下行23.8%，房建指標中，玻璃庫存環比回升、水泥開工率/鋁材開工率環比較5月31日分別回落0.2個百分點/0.8個百分點，地產投資回升動力仍待改善。

外貿：預計6月名義出口增速可能小幅回落至-10%，進口增速轉正為1%，貿易順差錄得500億美元左右。而從兩年復合來看，6月或較5月的3.5%略回升至3.6%。韓國6月出口同比增速回升9.2個百分點至-6.0%，特別是半導體相關產品出口增速跌幅收窄。6月1-30日，華泰出口需求日度指數（HDET）均值錄得-14.1%的同比，或較5月的-7.5%小幅回落。我國和亞太、非洲、甚至拉美的一體化產業鏈、需求鏈的格局不斷優化，出口增長韌性可能超預期，后續走勢可能低位企穩。。

通脹：預計6月CPI繼續回落至0%, 而工業企業去庫周期下、PPI或將繼續下行至-5.0%左右。食品價格繼續回落：6月農產品批發價格200指數較5月29日小幅下行1.1%，豬肉批發價和蔬菜批發價分別下降2.5%和0.8%；非食品價格亦有小幅下行：義烏中國小商品總價格指數較上月下行0.4%，其中服裝服飾類小幅下降0.1%，但針、紡織品類小幅上升1.4%。工業品價格同比繼續回落：6月原油價格較5月環比下行3.9%；中國大宗商品價格總指數環比下降3.3%——分類別來看，能源類-5.7%，螺紋鋼-5.4%，銅-2.9%，有色-1.7%，礦產類-0.8%（參見圖表8和9）。

貨幣財政：預計6月新增貸款1.78萬億元、社融約3萬億。此外，M2預計保持較高增速，而M1增長可能受企業盈利壓力拖累而有所回落。預計6月新增人民幣貸款約1.78萬億元，同比增速或小幅回落至11.1%，地產需求回落背景下房貸/居民貸款需求的同比走弱或為主要拖累，而高頻數據顯示高基數下，6月企業債、股權融資較、政府債同比均有所回落，社融同比增速或回落至9%以內，財政方面，隨著經濟復蘇動能的走弱、財政收入增長繼續放緩，而部分2022年對制造業中困難行業的財政支持政策已在2023年退出，因此為有效提振信貸周期和實體需求、財政后續或有必要提供更多政策支持。

風險提示：外需加速下滑，政策穩增長力度不及預期。

（文章來源：證券時報）

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