事件：8月15日，央行開展2040億元7天期公開市場逆回購操作和4010億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率分別為1.80%、2.50%，上次分別為1.90%、2.65%。

1、7月基本面數據持續偏弱、內需不足促使降息以降低各類主體成本

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本次降息略超預期，逆回購利率下調10bp，MLF利率下調15bp。綜合來看，降息與實體經濟融資需求偏弱、為各類主體降成本有關。

降息并不是“意料之外”。7月政治局會議強調“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用”；8月4日央行貨幣政策司司長鄒瀾表示“將科學合理把握利率水平，既要根據經濟金融形勢和宏觀調控需要，適時適度做好逆周期調節”，指向貨幣政策將適時發揮穩增長作用。值得注意的是，本次逆回購利率和MLF利率非對稱調降，降實體融資成本的意義更大；且歷史上兩次降MLF僅間隔2個月除2020年4月外并無先例，體現中央對穩增長重視度大幅提升。首先，7月經濟、出口、通脹等基本面數據全面走弱，金融數據反映出當前實體經濟需求不足、居民信心、企業部門融資需求較弱。房地產投資和銷售持續低迷，此時降息有利于降低企業貸款利率和個人住房貸款利率，提振融資需求。其次，7月政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”，考慮到地方債化解方案可能出臺，降息或為地方債務主體降成本創造條件。此外，降息或也是“活躍資本市場”的手段之一，通過改善實體需求活躍主體信心。

2、降準仍可期，1Y、5YLPR大概率跟隨調降，增量和存量房貸利率有望下調

房地產景氣度持續走低，本次降息大概率帶動長端貸款利率下調，5年期LPR或調降15bp。7月居民貸款、存款回落反映居民加杠桿意愿降低，在此背景下，存量房貸利率有可能下調以促進房地產企穩。粗略估算對個人的付息成本影響，假設存量房貸利率由5%下調80bp，預計總額100萬、20年的貸款每年節約利息支出5206元，約為2022年全國人均可支配收入的14%。可見，降存量房貸利率對于消費將有一定促進作用。

降準可能性較高。一方面，鄒瀾司長曾指出“綜合評估存款準備金率政策，目標是保持銀行體系流動性的合理區域”；另一方面，若下調存量房貸利率將壓縮銀行利潤。假設50%的存量房貸下調80bp，測算全部上市銀行利息減少約1408億元，因此，后續可能降準來緩解銀行息差壓力。

降息影響方面，企業貸款成本或有效降低，實體融資需求將邊際改善；若LPR跟隨調降，則住房按揭成本降低，配合地產需求端邊際放松，房地產有望企穩復蘇。資金利率方面，7-8月，資金面較為平穩，7天質押式回購利率中樞趨下行，回落至政策錨以下，降息后資金利率或將逐步向政策利率收斂。

3、8月中下旬或是政策密集出臺期，可關注利率、消費、地產、化債等政策

降息釋放穩增長的積極信號，基本面修復待加速，我們判斷8月中下旬將是政策密集出臺期。可能出臺的穩增長包括：財政方面延續減稅降費、貨幣方面降準降息，下調增量與存量房貸利率等，民營經濟支持舉措有望落地；需求端，將繼續擴大消費和投資。部分消費領域將有條件、差異化放松，《關于促進汽車消費的若干措施》的通知提出，優化汽車限購管理政策。實施城區、郊區指標差異化政策，因地制宜增加年度購車指標投放。后續部分地區汽車限購政策將有望調整優化。地產需求端或將因城施策逐步放松，二線城市應放盡放，我們判斷認房認貸、降房貸利率、限購限售等有望陸續放開；短期一線城市核心區實質性放開可能性不高。

此外，化解地方政府債務風險也是2023年下半年重點，關注一攬子化債方案的落地情況。梳理歷史化債經驗，債務置換、金融機構貸款展期、財政資金償債等方案較為典型，我們推測新一輪化債或部分延續過去經驗，關注是否會研究出臺其他新模式。

風險提示：政策執行力度不及預期；經濟超預期下行。

本文源自：券商研報精選

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