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中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟月度數據分析會近日舉行，中國人民大學經濟學院教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員于澤代表論壇發布CMF最新月度報告。報告認為，當前經濟持續復蘇，但出現動能放緩跡象。總體看，今年經濟復蘇大體將呈現三個階段。

報告認為，7月份的數據表明，當前我國仍然處在經濟復蘇的軌道上，但復蘇的動能出現了一定放緩。月度數據之間有非常強的波動性，因此不宜對數據的短時波動進行過度解讀。在解讀月度數據時，可以與歷史周期進行比較，也可以與疫情期間經濟復蘇的邏輯進行比較。“CMF年初就提出了一個觀點，即本輪經濟復蘇與傳統的經濟復蘇并不相同，它有著疫后復蘇的新特征，因此要從經濟復蘇的三個階段來把握疫后復蘇的數據。”于澤表示。

報告分析，本輪經濟復蘇面對的最大問題是總需求不足，具體表現為兩個新現象：一是實際GDP增速與價格增速不斷背離。2022年GDP同比增長3%，2023年一季度同比增長4.5%，上半年累計增長5.5%；與此同時，GDP平減指數從去年的2.2%下滑至2023年一季度的0.45%，到二季度更是下滑到-0.59%。價格與實際增長的背離，主要是由于GDP在季度統計時更多采用的是生產法，度量的是生產側的修復情況，GDP增速的不斷回暖表明生產端恢復得相當不錯，而價格指數的不斷下降則充分反映了目前市場需求不振。

二是在今年的數據中，建筑業反超工業成為穩增長的支柱之一，二者的增速缺口在不斷擴大。建筑業的背后是房地產和基建，但由于目前房地產形勢相對不振，所以建筑業的增長主要是依靠基建的力量，而工業增速則更多體現的是市場端的消費和出口。因此，建筑業和工業增速的背離表明目前的經濟復蘇更多依賴政府推動的基建項目，而市場的內生需求相對不足。

于澤表示，總需求不足背后的成因是比較復雜的，可以概括為三個維度：一是疫情對生產生活秩序產生了影響，需要時間來修復；二是疫情對資產負債表產生了比較大的沖擊；三是總需求背后存在大量的結構性問題。

基于以上三個成因，報告認為，今年的經濟復蘇大體上可以分為三個階段：第一個階段是生產生活秩序的修復，主要目標是解決疫情對于秩序的沖擊；第二個階段逐漸進入到以資產負債表的修復推動經濟內生修復的進程；第三個階段是全面進入到以結構性問題修復為核心的、全面的、市場化的內生經濟擴張階段。

但本輪經濟復蘇的三個階段并不能實現自然轉化，不同階段之間可能會存在轉化障礙。報告對當前經濟形勢提出了一些政策建議。一方面，要推動經濟從秩序修復階段過渡到資產負債表修復階段；同時，還需要找到消費與投資的結合點，而不是單純地推動某一項。因此，建議加快推動降低存量房貸利率，從而進一步減輕居民的債務成本，盤活房地產市場。考慮到降低房貸存量利率可能會對銀行資產負債表有一定沖擊，因此建議同時降低準備金率，從而穩定銀行資產負債表，并為應對下半年MLF（中期借貸便利）到期高峰做好準備。

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