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報告摘要：

維持7 月政治局會議構筑“政策底”判斷。中美股市ERP 之差指向7.24政治局會議為政策底。短期政策低于預期+經濟數據不佳加大市場波折。

歷史上“政策底”→“市場底”可以分為兩種：一是兩者幾乎同步出現，二是市場底明顯滯后于政策底出現，預計本輪介于兩者之間，轉機在于政策加力。（1）情形一：ERP 顯著高位+密集政策跟進下，市場底通常與政策底同步出現，如18 年底、22.4、22.10 等；（2）情形二：市場底滯后于政策底出現，滯后時長取決于政策力度/盈利周期/經濟慣性下滑等，時長3-12 個月不等，如05.2、08.7、11.10 等。（3）預計本輪介于上述兩類情形之間，等待政策加力轉機：①賠率優勢：ERP 接近均值+1STD 水位；②本輪政策底位于盈利周期底部，為市場底提供支撐；③預計后續政策密度/力度有望提升，當前政策快速出臺必要性凸顯。

如何看近期“政策底”后強勢股&基金重倉股補跌？機構防御行為或從“調倉”轉為“降倉”，表征市場交易層面的悲觀情緒正在加速釋放，對市場底不必過于悲觀：（1）復盤08.7、18.10、22.4 等“政策底”下的強勢股&基金重倉股補跌：多為大盤弱勢背景，機構防御行為從“調倉”到“降倉”，補跌幅度多在20-30pct，時長1-4 月不等，距離市場階段性底部往往不遠。（2）映射本輪：前期強勢行業如TMT 補跌始于6 月下旬（7.24 后延續下行），至今時長2 個月左右，傳媒/通信/計算機平均跌幅約20pct，后續補跌空間或有限，轉機在于政策加力。

“政策底”右側，“估值溝壑”依然支持短期困境反轉行業反擊，優選【低估值+△g】；中期不確定環境下繼續杠鈴策略。當下而言，關注賠率視角下吸引力占優+政策發力最受益的risk on 品種（券商、地產），勝率視角下關注△g 新線索（盈利預期上修/庫存周期預期觸底）。

政策底已明確，轉機在于加力。短期擇優困境反轉，中期堅持杠鈴策略。

近期強勢股&基金重倉股補跌表征市場交易層面悲觀情緒正在加速釋放，預計本輪后續補跌空間有限。在“政策底”與“市場底”之間，杠鈴策略的一端類債券資產（中特估的底層邏輯是高股息紅利）有望占優。

對市場底不必過于悲觀，后續政策密度（改善ERP）和力度（改善EPS預期）有望提升。行業配置：短期困境反轉，中期杠鈴策略。（1）賠率吸引及政策受益的risk on 品種（券商/地產）、庫存觸底收入改善+盈利預期上修（家電、汽車含商用車、船舶、通用機械）；（2）杠鈴策略一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高自由現金流：石油石化、電力。（3）杠鈴策略另一端是數字經濟AI+：光模塊、服務器、半導體。

維持港股“天亮了”，配置上關注港股新范式下三線索。

風險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動性收緊，經濟增長不及預期。

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