在星光熠熠的交銀施羅德投研團隊，樓慧源有著“醫藥意見領袖”的地位。

作為交銀“中生代四杰”之一的樓慧源，她的投資理念自帶交銀基因。她重視產業周期，基于對產業邏輯和周期的深度研究，用中長期視角進行投資布局。她勤做行業比較，注重成長股研究，精選高質量個股。同時，她更是不斷拓展能力圈，積極探尋多元機遇，從醫藥映射到更多賽道，捕捉消費、高端制造等成長機遇。

最為難能可貴的是，盡管最近幾年經歷了醫藥行業的逆風期，樓慧源管理的交銀醫藥創新基金自其獨立任職以來顯著跑贏中證醫藥指數、滬深300指數，截止今年二季度末，實現近19%的年化收益，投資收益穩定性較好。（完整業績數據見文末注釋）

(資料圖片)

走過醫藥行業的高峰與低谷，樓慧源對于周期有了更深刻的認知。她強調，投資需要去偽存真，挑選真正具有產品力的公司，同時做好組合風險收益的平衡，才能穿越周期的波動。

尊重客觀事實、尊重基本面

相信長期研究的力量

初見樓慧源，她給人的見面印象是一副娃娃臉，帶著一副圓框眼睛，仿佛一位鄰家小姐姐。

畢業于浙江大學和復旦大學的她，具有“醫藥+金融”復合學科背景，畢業之后，她進入頭部研究所成為賣方研究員。之后，她從賣方轉入買方，自2015年加入交銀施羅德基金，歷任行業分析師、基金經理等職務，可謂是交銀投研體系一手培養的基金經理。

她的投資理念及投資框架也與交銀施羅德基金投研文化一脈相承：尊重客觀事實，尊重基本面，因研究而發現價值。

她尤為重視中觀產業邏輯，希望通過對產業的理解進行中長期投資。在她看來，產業邏輯的變化會帶來估值體系的變遷，只有深刻理解產業演變和核心驅動因素，從而指導投資，才能避免價值陷阱。

堅持高質量選股是樓慧源長期以來不變的初心。從微觀層面挑個股時，她會思考上市公司盈利是否穩定和可持續，護城河是否堅固（比如，跟隨者有沒有技術/資本的后發優勢），除此之外，規模效應、經營杠桿、現金流等也在她選股的考量范圍之內。

對于看好的高質量成長個股，樓慧源敢于重倉且長期持有，以充分分享優質公司的長期發展成果。

根據定期報告披露顯示，樓慧源自2018年9月管理交銀醫藥創新以來，出現在前十大重倉股中次數前五的個股，重倉期數都在15次及以上，且這些個股相比其各自所在子行業均具有顯著超額收益。

在交銀施羅德同事看來，樓慧源的最大特點是持倉組合“定力十足”。盡管過去幾年經歷了一波又一波景氣度或者主題投資的行情洗禮，樓慧源始終堅持質量選股不動搖，在大開大合的行情起落之中，守住自己內心最安定的那一份。

此外，樓慧源冷靜客觀、直言不諱的特點也給同事留下了很深的印象，無論醫藥行情好壞，她總是基于產業發展的視角，給予投研團隊非常客觀專業的分析。在當時食品飲料板塊行情進行得有泡沫化現象之時，她也會從跨行業對比的角度在公司內部進行理性提醒。

正是這種樂于分享，客觀研究的精神，樓慧源贏得了內部團隊的信任，同時，在擔任基金經理短短四年多時間里，也完成了從交銀施羅德基金新生代到中流砥柱基金經理的蛻變。

投資需要尊重周期組合構建平衡勝率及賠率過去幾年醫藥板塊延續的下行周期，對于很多醫藥基金經理而言，無疑是煎熬的。

樓慧源不改樂觀本色的同時，在投資過程中也更強調去偽存真，使得持倉組合更能適應當下的環境。

樓慧源坦言，經歷了醫藥產業的發展變遷，自己對周期的認知也有了更深的理解和把握?！霸谏闲兄芷谥?，伴隨著產業進步，各種投資機會都會相繼涌現。而在下行周期中，基金經理則需要格外注意控制風險，通過挑選具備真正產品力的公司，給組合提供的阿爾法支撐?！?/p>

“早年我的投資組合中，自下而上選股的權重會特別大。彼時，在我看來，這些成長性不錯，同時估值也比較合適的個股可以納入持倉。而現在，我對于整體投資組合的構建會有更深的認識，會反復思考如何平衡組合的風險收益以及勝率賠率。”樓慧源強調，投資需要尊重周期，貝塔的把握也至關重要。

在組合構建上，樓慧源傾向于把組合持倉分為三類標的，以期提供更優的收益率和回撤。

一類是提供高勝率，中低賠率的穩健增長型標的。這類標的的特點是生意模式穩定，行業格局明確，收益率來自自身的穩定業績增長，如品牌消費、醫療服務等；第二類是具備中等勝率，中高賠率的加速增長型標的。這類標的在產品技術上正發生質的變化，同時滲透率快速提升，新應用也在加速拉動業績，打開國際化市場等等各種投資情形，目前這類標的存在于先進制造，醫療設備器械板塊中；第三類是低勝率，高賠率研發突破型公司，這類企業依靠創新驅動，在完成0-1的研發技術突破后，收入爆發增長，創新藥就是比較典型的例子。

樓慧源表示，在三類標的的分配比例上，自己希望盡可能多挖掘到第二類型的標的，但在目前的宏觀環境下，這類標的本身的數量并不多，因此在配置權重上也不會勉強一定要達到多高的比例。

同時，自己會將第一類穩健增長型標的作為底倉配置品種配置。在她看來，這類標的商業模式穩定，總體估值及業績增速之間的匹配度比較好，多見于消費及醫藥服務行業之中。

而第三類標的更偏主題性，盡管其可能具備較大的爆發力，但失敗的風險也較高，因此在組合中占比不會太高。

過去幾年，醫藥板塊可謂大起大落，以中證醫藥衛生指數為例，該指數自2021年2月18日觸及17718.23歷史高點之后，一路震蕩下行，截止2023年8月14日報收9151.84點，回調幅度逼近50%。

在醫藥行業承壓下跌時，樓慧源管理的交銀醫藥創新仍逆勢受到投資者青睞。

截止2022年年末，在全市場近4000只主動權益類基金中，持有人戶數超（含）20萬戶的“人氣”產品僅289只，占比7%，交銀醫藥創新正是其中之一，持有人戶數達24.89萬戶。

數據來源：基金持有人戶數數據來自基金定期報告，主動權益基金以標準股票型基金、行業股票型基金、偏股型基金、行業偏股型基金、剔除基準股票比例0-30%的靈活配晉型基金、股債平衡型基金的A類產品統計，截至2022/12/31。

醫藥行業估值未來向上修復概率較高

最近一段時間，醫藥行業又一次成為風暴中心，多項重磅政策陸續出爐，醫藥相關板塊震蕩加劇。

樓慧源也在采訪中分析了對于醫藥板塊的觀點。在她看來，整個社會將會迎來一個更加優化的醫療結構，尤其是具備臨床價值的產品會迎來更好的使用度，在競爭優勢中更加突出

她判斷，未來醫藥行業依舊是一個分化的行情。“除了2021年醫藥行業曾有過一波趨勢性的板塊行情之外，未來，隨著不同細分產業周期節奏、不同公司增長驅動力之間的差異，醫藥個股的表現會繼續分化。在這一過程中，基金經理一定要精挑細選，做好主動投資管理。”

樓慧源強調，未來需要圍繞國內人口結構、消費習慣的變遷去尋找投資機會。2023年以后，老齡化人口數量及老年人支付能力的雙因素影響會產生更加多元化的醫療需求。醫藥行業有望進入高質量發展階段。“與現在的老年人相比，未來的老年人支付意愿及能力都可能發生很大的變化。比如腸胃鏡檢查、種植牙等需求，相比以前都會有很大提升。在這過程中，會不斷涌現新的投資機會。”

除了醫藥板塊之外，消費及高端制造領域也受到樓慧源關注。在樓慧源看來，消費板塊目前估值已反應弱復蘇的悲觀預期，優秀商業模式的消費股具備性價比。與此同時，中國制造業往全球價值鏈中高端遷移，從低成本到技術密集型升級的過程中，也會涌現出一批競爭力可持續的上市公司。

本篇文章主要用于投資者教育，涉及金融產品相關的服務和內容由交銀施羅德基金提供。

免責聲明：基金研究、分析不構成投資咨詢或顧問服務，不構成投資建議。本賬號發布的言論僅代表個人觀點，不作為買賣的依據。敬請認真閱讀相關法律文件和風險揭示聲明及關注基金特有風險，基于自身的風險承受能力進行理性投資，并選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國證券市場發展時間比較短，不能反映市場發展的所有階段，基金過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。投資人在投資基金前，需全面認識基金產品的風險收益特征和產品特性，充分考慮自身的風險承受能力，自主判斷基金的投資價值，理性判斷市場，對投資本基金的意愿、時機、數量等投資行為作出獨立決策。投資人根據所持有份額享受基金的收益，但同時需要承擔相應的投資風險。

注：交銀醫藥創新股票A（C）歷年業績/現行業績比較基準（中證醫藥衛生指數收益率*85%+中證綜合債券指數收益率*15%）2018年-8.63（C類未成立）%/-21.29%，2019年72.67（C類未成立）%/26.29%，2020年96.29（C類未成立）%/43.17%，2021年-1.69（C類成立至年底0.71）%/-9.38（0.88）%，2022年-18.35（-18.84）%/-18.63%，2023年上半年-5.50（-5.78）%/-6.91%。本基金A自2017/03/23至2018/09/11由蓋婷婷管理，任職回報為17.27%，本基金A自2018/09/12至2018/09/22由樓慧源、蓋婷婷共同管理，任職回報為-2.14%，自2018/09/23至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為127.63%，相對滬深300指數（000300.sh）超額115.86%，相對中證醫藥指數（000933.sh）超額128.80%

本基金C自2021/11/05至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為-23.32%。本基金在上述業績登載期間曾發生過投資目標、投資范圍、投資策略或基金經理變動，具體請見基金法律文件及基金定期報告。

交銀啟匯A（C）歷年業績/業績比較基準（滬深300指數收益率*65%+中證綜合債券指數收益率*30%+恒生指數收益率*5%）2020年成立至年底17.96%（C類未成立）%/8.07%，2021年1.16(C類成立至年底-1.18)%/-2.28%（0.65%），2022年-16.78（-17.29 ）%/-14.07%，2023年上半年-9.19（-9.45）%/0.21%。本基金A自2020/07/07至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為-7.68%。本基金C自2021/12/03至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為-24.27%。

（數據來源：業績數據來自基金定期報告，時間截至2023.06.30；基金經理任職回報統計規則來自銀河證券，截至2023.07.28。）（CIS）

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