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華西證券股份有限公司陳玉盧近期對科沃斯進行研究并發(fā)布了研究報告《收入提速，盈利承壓》，本報告對科沃斯給出增持評級，當(dāng)前股價為55.77元。

科沃斯(603486)
事件概述
公司發(fā)布 23 年半年報：
23H1：收入 71.44 億元（YOY+4.72%），歸母凈利潤 5.84 億元（YOY-33.40%），扣非后歸母凈利潤 5.06 億元（YOY-39.90%）。
23Q2： 收入 39.08 億元（YOY+7.92%），歸母凈利潤 2.58 億元（YOY-43.10%），扣非后歸母凈利潤 2.20 億元（YOY-52.26%）。
分析判斷
收入端： Q2 整體提速， 預(yù)計海外表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)。 23H1 科沃斯品牌國內(nèi)/海外營收分別為 23/12 億元，同比分別-10%/+27%；添可品牌國內(nèi)/海外營收分別為 23/10 億元，同比分別+6%/+24%。掃地機以價換量邏輯兌現(xiàn)， 測算科沃斯品牌 Q2 恢復(fù)增長。根據(jù)我們的拆分，預(yù)計 Q2 科沃斯品牌收入增速約 8%，添可品牌收入增速約 7%。
利潤端： 銷售推廣疊加新品類費用投放，盈利承壓。 Q2 公司銷售毛利率 47.57%，同比-4.71pct，銷售凈利率 6.60%，同比-5.94pct。 毛利率環(huán)比同比均有所下滑，我們判斷主要系可選消費整體偏弱、收入結(jié)構(gòu)變化影響。凈利率下滑主要系 1）銷售費用投放， Q2 銷售費用率 34.49%，同比+5.07pct； 2） 割草機器人、商業(yè)清潔機器人以及添可食萬系列產(chǎn)品等新品類布局，短期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模有限但需要研發(fā)及市場端的持續(xù)投入支持，對公司經(jīng)營利潤產(chǎn)生一定壓力。
投資建議
結(jié) 合 中 報 ， 我 們 調(diào) 整 23-25 年 公 司 收 入 預(yù) 測 至169.19/187.84/212.63 億元，同比分別+10.4%/+11.0%/+13.2%（前值為 23-24 年分別為 188.7/225.9 億元，同比分別+20%/+20%）。 歸母凈利潤預(yù)測為 14.41/17.73/20.28 億元， 同比分別-15%/+23%/+14%（前值為 23-24 年分別為 19.1/22.6 億元，同比分別+16%/+18%）。 對應(yīng) EPS 分別為 2.5/3.07/3.52 元（前值為 23-24 年分別為 3.32/3.93 元）。 以 23 年 8 月 28 日收盤價 60.26 元計算，對應(yīng) PE 分別為 24.1/19.6/17.1 倍， 維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
終端消費疲軟，滲透率提升不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；匯率大幅波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券史晉星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.05。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為80.48。

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