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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《扣非符合預期，升級明顯加速》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為95.19元。

青島啤酒(600600)
業績簡評
8月27日，公司公告，23H1實現營收215.92億元，同比+12.03%；歸母凈利34.26億元，同比+20.11%；扣非凈利32.28億元，同比+24.61%。其中，23Q2實現營收108.86億元，同比+8.16%；歸母凈利19.74億元，同比+14.40%；扣非凈利18.78億元，同比+19.76%。
經營分析
Q2中高檔量增19%，帶動ASP加快提升。
23H1銷量502.3萬千升，同比+6.5%，啤酒噸價同比+5.2%。其中，青島主品牌銷量281.2萬千升，同比+8.2%，占比+0.9pct至56.0%；中高端以上197.5萬千升，同比+15%，占比+2.9pct至39.3%。預計H1白啤高兩位數增長、經典增速雙位數，類經典等中低檔同比-5%，嶗山、漢斯等其他品牌同比+4%（Q1低基數修復）。
23Q2銷量同比+2.7%，噸收入同比+5.4%，噸價環比提速。其中，青島主品牌同比+9%、中高端以上同比+19%、類經典等同比-9%，其他品牌同比-4%。現飲場景恢復下，Q2銷量占比主品牌同比+3pct，中高端以上同比+5pct，類經典加快向經典轉換，疊加部分超高端、低檔嶗山、光明純生等有提價貢獻。
分區域看，23H1山東/華南/華北/華東/東南地區收入同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%，山東、華東市場疫后恢復良好。
Q2噸成本低預期，盈利持續增強。
1）成本端看，23H1噸材料同比-0.6%（包含原材料、包裝物及消耗品），噸運費同比-0.5%，噸折舊費同比-0.4%，壓力都較輕；但啤酒噸成本同比+3.4%，拆下來系“產成品及在產品存貨變動”增幅較大擾動（噸增長超50%，包含麥汁等），H1啤酒毛利率同比+1.1pct。23Q2噸成本同比+2.4%（Q1為3.9%，增幅收窄），毛利率同比+1.8pct。
2）費用端看，Q2銷售/管理費率同比+0.2/-0.4pct，扣非凈利率同比+1.7pct。H1銷售費率維穩，職工薪酬/廣宣費同比-0.3/+0.3pct（疫后費投恢復+120周年活動），管理費率同比-0.6pct，經營效率提升，凈利率同比+1.1pct。
3）Q2非經減少主要系政府補助減少0.7e所致。
7-8月由于天氣、基數原因銷量難免波動，但9月起全面進入低基數，中秋國慶雙節塑造良好消費氛圍、展望樂觀。H2低價包材逐步投入使用，公司仍維持23年噸成本上漲1%的預判；24年大麥有望顯著改善，成本紅利或加快釋放。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年收入增速8%/5%/5%，利潤增速21%/22%/15%，EPS為3.29/4.02/4.63元，對應PE為29/24/21X，維持“買入”評級。
風險提示
升級不及預期；原材料上漲過快風險；區域市場競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券郭曉東研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.98億，根據現價換算的預測PE為29.03。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為127.96。

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