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事項：

同慶樓發布2023 年中報，2023 年H1 公司實現10.82 億收入，同比增長45.18%，實現歸母凈利潤1.46 億元，同比增長589.46％，扣非后歸母凈利潤1.05 億元，同比增長750.72%。2023 年二季度公司實現收入5.42 億元，同比增長68.83%，歸母凈利潤0.73 億元（去年同期為-0.02 億元）。由于本年新開門店較多，大量人員儲備導致費用增加，公司上半年盈利能力尚未完全釋放。

評論：

期內公司新增經營面積5.22 萬平米，報告期內新開1 家酒樓，1 家婚禮會館，1 家富茂，2 家新品牌門店，合計新開5 家門店，儲備中門店為61 家（4 家酒樓、2 家婚禮會館、4 家富茂、51 家新品牌門店），儲備門店合計26.75 萬平米。

截至23H1，公司共有直營門店89 家（包括同慶樓酒樓 41 家，婚禮會館 8 家，富茂酒店 3 家，新品牌門店 37 家，其中包括同慶樓鮮肉大包直營店15 家）。

目前公司已簽約6 個項目（含自建項目），其中：同慶樓酒樓2 個、富茂酒店4 個；富茂已意向簽約1 家輸出管理項目。

食品業務持續拓展，2023 年H1 公司食品業務實現營業收入8124.12 萬元，同比增長113.9%，但由于業務仍處于初創期，渠道拓展和供應鏈建設等一次性費用較多，上半年食品公司尚未貢獻利潤，已進入安徽、江蘇、武漢等市場，截至報告期末同慶樓食品直營商超門店為 133 家，并進駐大型KA，同時發力線上業務。

毛利率大幅改善，其他各項費用占比基本穩定。2023H1 公司毛利率為24.73%（+11.43pct），銷售費用率為4.08%（+2.22pct），管理費用率為6.66%（-0.55pct），研發費用率為0.06%（-0.07pct），財務費用率為1.51%（-0.19pct），銷售費用率上升主要系業績增長以及食品業務的銷售和宣傳費用增加。

投資建議：現階段公司已逐步進入加速發展時期，形成餐飲、賓館和食品三大板塊相互驅動的發展格局，同時以輸出“富茂”賓館委托管理和“同慶樓鮮肉大包”加盟為代表的輕資產連鎖經營的規模化復制增長極已經開啟，預計未來公司營業收入和利潤水平將會加速上揚，以餐飲為基礎，延伸發展賓館和食品業務，發揮三輪驅動的正循環效應，考慮到公司下半年新增門店面積較大，預計明后年持續貢獻利潤，我們上調 2023 -2025 年EPS 預測至 1.08 元、1.57元、1.94 元。（前值為1.05 元、1.41 元、1.87 元），對應的估值分別為 30、21、17 倍PE。我們強調，公司宴會需求穩定性好于一般餐飲，且中長期開店有望加速，給予24 年30 倍PE，對應股價為47.02 元，維持“推薦”評級。

風險提示：婚俗改變、結婚率進一步下降、跨區域經營風險，食品安全風險，疫情反復風險，開店不及預期，異地復制擴張不及預期，行業競爭風險，門店租賃風險。

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