近日，國(guó)內(nèi)最大的金礦有害廢物處理公司——鴻承環(huán)保科技（02265.HK）披露聆訊后資料集，目前已開啟招股。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按2020年實(shí)際處理量計(jì)，鴻承環(huán)保以108萬噸位居全國(guó)金礦有害廢物處理公司第一，占山東省和中國(guó)總實(shí)際處理量的比重分別約26%、18%。

公司立足于山東省萊州市，是當(dāng)?shù)匚ㄒ灰患耀@煙臺(tái)市生態(tài)環(huán)境局發(fā)出《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證》的公司，每年獲許可處理最多116萬噸的金礦有害廢物。

從鴻承環(huán)保的業(yè)務(wù)模式來看，可分成兩部分：一是為上游黃金生產(chǎn)商提供有害廢物處理服務(wù)；二是在有害廢物中回收提取硫精礦、含金硫精礦等具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源，銷售給下游化工廠及相關(guān)貿(mào)易公司。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年及2021年前四個(gè)月，該兩大核心業(yè)務(wù)收入合共占比分別約96.5%、88.3%及92.8%、92.9%。

從過往業(yè)績(jī)來看，招股書資料顯示，2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元（人民幣，單位下同）、1.34億元、2.05億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到41.7%；歸母凈利分別約為3070萬元、4848萬元、7286萬元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為54.1%。盈利能力和增長(zhǎng)勢(shì)頭之強(qiáng)勁可見一斑。

身處環(huán)保產(chǎn)業(yè)“風(fēng)口” 高成長(zhǎng)兼具穩(wěn)定盈利

環(huán)保行業(yè)在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)五年的深度調(diào)整后，正迎來新一輪的發(fā)展“春天”。業(yè)內(nèi)人士指出，由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)覆蓋可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能增效等眾多方向，高度契合“碳中和”屬性，同時(shí)今年作為“雙碳”遠(yuǎn)景目標(biāo)啟動(dòng)的首年，因此相關(guān)產(chǎn)業(yè)都有望乘政策“東風(fēng)”加速開啟長(zhǎng)達(dá)半世紀(jì)維度的投資景氣周期。

危廢資源化正是可再生能源的重要方向之一。我國(guó)危廢產(chǎn)生量快速增長(zhǎng)，行業(yè)空間廣闊。今年以來，相關(guān)落地政策出臺(tái)節(jié)奏明顯更快。其中，7月印發(fā)的《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，更是對(duì)于國(guó)內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系下環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全面部署，可再生資源產(chǎn)業(yè)更是成為新主線，有望加速打開市場(chǎng)空間。

與此同時(shí)，從環(huán)保產(chǎn)業(yè)眾多細(xì)分領(lǐng)域來看，固廢子板塊無疑是“最靚的仔”，尤其是垃圾焚燒及危廢等子板塊。公開數(shù)據(jù)顯示，垃圾焚燒行業(yè)2021H1業(yè)績(jī)同比增速為64%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)28%；而危廢資源化2021H1業(yè)績(jī)同比增速更高達(dá)164%，2016-2020年復(fù)合增速達(dá)61%。此外，值得一提的是，大氣板塊凈利高增主要是由于部分企業(yè)扭虧，且龍頭開始切入高景氣的固廢處理賽道。

可見，鴻承環(huán)保所處的危廢處置及再生資源領(lǐng)域，正處于環(huán)保產(chǎn)業(yè)中的“風(fēng)口”，公司過往三年業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性也恰好印證了這點(diǎn)。

不僅如此，公司的盈利能力亦較為出色，且近兩年維持穩(wěn)態(tài)。2018-2020年，公司毛利率保持在60%左右，即便在盈利水平突出的危固廢處理領(lǐng)域表現(xiàn)還是令人驚喜。其中，金礦有害物處理服務(wù)毛利率基本維持在70%上下，較為穩(wěn)定。

行業(yè)專業(yè)壁壘顯著 馬太效應(yīng)凸顯

有分析指出，鴻承環(huán)保出眾的盈利能力背后，根本在于其擁有的顯著壁壘。

首先是牌照稀缺，在國(guó)內(nèi)從事危廢的收集、貯存和處理的企業(yè)都需獲批許可。從申請(qǐng)到落地一般需要3-5年時(shí)間，最快也需要2-3年。隨去年新固廢法出臺(tái)，監(jiān)管要求進(jìn)一步趨嚴(yán)，尤其是工業(yè)固廢和危廢。

其次是專業(yè)技術(shù)能力和人才優(yōu)勢(shì)。礦山固廢行業(yè)對(duì)技術(shù)能力要求很高，技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)不足者容易導(dǎo)致有害物對(duì)環(huán)境造成二次污染，新進(jìn)入者短期內(nèi)難以逾越技術(shù)壁壘。同時(shí)，要獲取有害礦山固體廢物處理相關(guān)許可證，必須聘至少三名具有中級(jí)或以上職稱的環(huán)境工程或相關(guān)專業(yè)的技術(shù)人員，而國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)的高素質(zhì)人才缺乏。此外，固廢處理業(yè)務(wù)無法跳過的高昂設(shè)備、土地投入，技術(shù)人才培養(yǎng)等，也意味著后來者需要進(jìn)行更多的資本投入。

鴻承環(huán)保作為行業(yè)龍頭公司底蘊(yùn)深厚，不僅資質(zhì)齊全，公司創(chuàng)始人和核心管理團(tuán)隊(duì)均是在金礦有害廢物處理、化工行業(yè)具有長(zhǎng)期技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士。其中，公司執(zhí)行董事兼技術(shù)總監(jiān)，在化工領(lǐng)域具備有30年的技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

據(jù)介紹，為強(qiáng)化專業(yè)能力，擴(kuò)大產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，后續(xù)公司計(jì)劃新設(shè)5000平方米的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，并將再生產(chǎn)品組合擴(kuò)展至建筑骨料，預(yù)期相關(guān)工作2021年底前完成。而新技術(shù)產(chǎn)品的擴(kuò)充將優(yōu)化公司產(chǎn)品種類，隨著相關(guān)產(chǎn)品成熟進(jìn)入市場(chǎng)，公司也將獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

正是出于專業(yè)技術(shù)門檻和成本的考量，黃金冶煉公司往往將這一環(huán)節(jié)外包給第三方專業(yè)處理企業(yè)。也正是由于上述顯著壁壘，行業(yè)格局較為集中，CR5（按處理量計(jì)）逾50%，其中鴻承環(huán)保以18%的份額位居首位。

2020年中國(guó)按處理量計(jì)算的五大金礦有害廢物處理公司

此外，除黃金生產(chǎn)行業(yè)在整合外，《黃金工業(yè)污染防治技術(shù)政策》也在驅(qū)動(dòng)黃金冶煉過程趨于集中化，并帶動(dòng)有害廢物處理需求的集中化，從而加強(qiáng)黃金生產(chǎn)企業(yè)對(duì)有害廢物處理公司的依賴。對(duì)應(yīng)處理能力強(qiáng)的有害廢物處理龍頭公司有望獲得更多的市場(chǎng)份額，馬太效應(yīng)凸顯。

而為適應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展趨勢(shì)，做好產(chǎn)能備戰(zhàn)，公司計(jì)劃投建新的生產(chǎn)設(shè)施并獲許增加60萬噸年處理量，預(yù)期2023年第一季度末完成建設(shè)。伴隨產(chǎn)能增加，公司盈利能力也將進(jìn)一步打開。

業(yè)內(nèi)人士表示，綜合考慮金礦有害廢物處理的專業(yè)性要求、上游黃金冶煉的集中化趨勢(shì)，以及鴻承環(huán)保在技術(shù)、人才隊(duì)伍、資本等層面的積累，其行業(yè)領(lǐng)先地位將繼續(xù)穩(wěn)固。鴻承環(huán)保作為金礦危廢處理龍頭，其價(jià)值主要體現(xiàn)在無害化、資源化的循環(huán)利用模式，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)帶來了良好的環(huán)境效益，可謂是黃金產(chǎn)業(yè)的“綠色保障者”，未來基于現(xiàn)有資源也有望實(shí)現(xiàn)良好的規(guī)模化產(chǎn)業(yè)延展。

隨著有害廢物產(chǎn)出量不斷增加，以及環(huán)保要求日益趨嚴(yán)，將推動(dòng)中國(guó)整體金礦有害廢物處理市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)計(jì)，2020-2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為和19.1%至45.69億元。由于山東作為國(guó)內(nèi)最大黃金產(chǎn)區(qū)，因此其金礦有害廢物處理市場(chǎng)在整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)中占據(jù)很大份額。據(jù)其預(yù)計(jì)到2025年山東市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到29.21億元，未來五年年均復(fù)合增速為17.8%。盡管目前金礦有害廢物處理市場(chǎng)規(guī)模比較小，但增速較快，公司作為龍頭具備較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性。

2015-2025E中國(guó)及山東金礦有害廢物處理市場(chǎng)總收益估算

資料來源：中國(guó)黃金協(xié)會(huì)、弗若斯特沙利文

另有分析認(rèn)為，在“雙碳”風(fēng)口之下，環(huán)保股扎堆A股，“另辟蹊徑”的鴻承環(huán)保稀缺性價(jià)值更為凸顯，同時(shí)因?yàn)槌錾臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)及行業(yè)壁壘，加之正處于景氣上行周期，上市表現(xiàn)或可期待。

關(guān)鍵詞： 金礦 廢物 有害