11月4日，正極材料龍頭——當升科技（300073.SZ）股價大漲，盤中一度漲幅高達18.07%，股價漲至97.5元/股，創下歷史新高。截至收盤，股價92.2元/股，漲幅11.8%，成交量為36.95萬手，最新總市值401.6億元。若把時間拉長來看，年內漲幅逾45%；自2020初開始算起，該股累計漲幅超2倍。

值得一提的是，近期當升科技受到了多家機構的力捧。截止2021年11月2日，4個月內共有29家機構對當升科技的2021年度業績做出預測，預測2021年凈利潤均值為8.32億元，較去年同比增長116.08%。其中，15家機構建議“買入”，5家機構建議“增持”，3家機構“推薦”，2家機構“強烈推薦”，1家機構“跑贏行業”，1家機構“優于大市”，1家機構“審慎增持”，1家機構“強推”。

當升科技因何備受機構青睞，該股背后的投資邏輯是啥？

01前三季度業績翻倍

當升科技是國內鋰電正極材料龍頭企業，公司主要產品包括多元材料( NCM523、622、811、NCA等)、鈷酸鋰等正極材料以及自供三元前驅體，廣泛應用于動力電池、儲能以及消費類電子領域。

財報顯示，2021年前三季度，當升科技實現營業收入51.71億元，同比增長155%；實現歸母凈利潤7.27億元，同比增長175%。第三季度單季，當升科技實現凈利潤2.804億元，同比增長136.63%。

從營收結構來看，正極材料是當升科技主打產品，其次是鈷酸鋰、智能裝備及其他業務等，營收中占比分別約78%、16%、2.8%、2.3%。

當升科技業績持續保持快速增長，主要得益于公司主營產品出貨量大幅增長以及單噸盈利提升。據半年報披露，當升科技鋰電正極材料上半年合計產量為1.92萬噸，實現銷量1.89萬噸，銷量同比增長131.6%，單噸凈利約為1.5萬元，維持強勁的盈利能力。根據CIAPS數據，今年第三季度，公司自有產能出貨量達1.1萬噸，同比增長114%。

當前，當升科技鋰電正極材料產品滿產滿銷。據公司披露，今明年在手訂單5.8、10.9萬噸，均超出自身產能。根據規劃，當升科技未來新增產能主要聚焦高鎳電池。

02鋰電高景氣，高鎳路線成趨勢

在“雙碳”戰略下，全球汽車電動化勢不可擋。根據《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》指引，到2025 年，國內能量型電池的比能量要大于200Wh/kg。

出于解決里程焦慮，降低對鈷資源的依賴，近兩年不少國際頭部電池企業與主機廠均優先研發和使用高鎳體系。全球頭部電池廠包括寧德時代、松下、LGC、SKI等均把高鎳體系作為未來的研發方向。以LG能源為例，目前已經研發出了NCMA四元鋰電池，鎳的含量提升至90%。

主機廠方面，2021 年全球上市的主要新車型中大部分均為高鎳NCM811 技術路線，包括了特斯拉、日產、奔馳、大眾、奧迪等新老車企。

在政策與市場需求的雙輪驅動下，就目前商業化技術路線而言，高鎳技術路線可滿足路線圖 2.0 對電池比能量大于200Wh/kg的目標，未來有望將成為市場主流。

相關數據顯示，2020年，全球電動汽車對鎳需求量約10.7萬噸。預計到2025年，全球電動汽車對鎳需求量有望提升至60萬噸，2030年用鎳需求有望超過89萬噸。也就是說，未來十年，電動汽車對鎳的需求量將增長超8倍。

03當升科技有何競爭優勢？

作為國內鋰電正極材料的龍頭企業，近年來，當升科技對高鎳材料產品的開發進一步加快。

首先在研發方面，2016-2020年，當升科技研發費用率均高于4%，研發人員數量占比約14%，在行業內處于領先位置。此外，當升科技有效授權專利89項，其中涉及高鎳的有6項，僅次于容百科技。

目前，當升科技的高鎳產品已迭代三代。鎳含量達80%的NCM811電池和NCA電池實現了大規模量產供應，為進一步降低成本和提升競爭力，鎳含量90%以上的新型高鎳電池成為了電池企業的研發重點。

與此同時，市場也隨之進一步打開，當升科技國內三元正極材料出貨量占比由2019年的7%上升到2020年的9%，居國內第四名。

不過，需要指出的是，當升科技2020年在國內NCM811市場中出貨量占比僅4%，與容百科技的45%的占比、巴莫科技36%的占比相差甚遠。當升科技稱，主要是由于公司主要客戶三元電池尚未大規模切換至高鎳路線。

在客戶方面，當升科技一直堅定執行海外戰略，目前已打通了國際高端客戶供應鏈。公司海外客戶占比近7成，是國內為數不多同時向日本、韓國、歐洲、美國銷售動力正極材料的企業。三星、LG、SKI、比亞迪、孚能科技、卡耐新能源、蜂巢能源等國際知名電池企業均是當升科技的重要客戶。

據了解，寧德時代、三星 、SKI、Panasonic 等全球知名電池廠均把NCM811、NCMA、NCA 等高鎳技術路線作為其研發方向。作為少數的進入眾多一梯隊電池廠的正極材料生產商，隨著上述電池企業高鎳電池產品的量產，當升科技或許有望首先受益。

產能方面，據披露，當升科技鋰電正極材料總產能約4.4萬噸/年，其中高鎳電池材料為3.2萬噸，未來新增產能聚焦高鎳。當升科技擬募資不超過 46.45 億元投入三個項目，其中常州二期總投資約 24.7 億元，建設年產5萬噸NCM811產品產線；海外產能方面，公司歐洲10萬噸高鎳動力正極材料生產基地已進入論證評估階段。預計到2022年產能達7.4 萬噸，到2025 年產能超過10.9萬噸。

作為鋰電上游原材料的供應商，在行業前景利好的驅動下，除了當升科技，容百科技、巴莫科技、格林美、華友鈷業、中偉股份等企業均已經在9系高鎳前驅體和正極材料的研發、量產方面取得不錯的進展。

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