上周跌了一周的上海機場，在輝瑞消息的刺激下強勢上漲，開盤一度沖擊漲停板，截止今日收盤，股價大漲7.91%，報52.91元。

值得注意的是，自8月2日最低點以來，三個月時間里上海機場已經累計上漲了37%。但作為曾經的大白馬，上海機場這兩年的表現并不是很盡如人意，從2019年至今，上海機場的股價一度腰斬，但依然擋不住一些價值投資者愿意苦苦堅守。

那么在疫情迎來利好消息下，上海機場是否值得抄底？

受疫情影響，業績表現不佳

可以說，2015年到疫情之前，無論是流量的爆棚，還是氣度的“顏值”，都讓上海機場成為眾多機場中一顆耀眼的明星。回看疫情前，上海機場的凈資產收益率保持在15%以上，明顯優于機場行業的其他企業。

2019年，上海機場營業收入109.4億元，凈利潤高達52.6億元，凈利率接近50%。由此，上海機場也被稱為茅臺中的機場，即“機場茅”，最高超過1700億元市值。

2020年猝不及防的疫情到來，給航空、旅游等服務性行業帶來近乎毀滅性的打擊。上海作為我國東部沿海的國際化大都市以及國際航運樞紐城市，國際航運業務規模總量處于全國領先水平，疫情之下自然也就傷得最重。

2020年，上海浦東機場旅客吞吐量3048萬人次，同比下降59.98%，國內機場排名跌至第9位，排名下落7位，是前十大機場中下落幅度最大的一家機場，已落后于同城兄弟上海虹橋機場。

2020年，上海浦東機場營收43.03億元，同比下降60.68%；凈利潤-11.69億元，同比減少64億元。

進入2021年，上海機場業績指標進一步惡化。雖然國內航班量得到一定程度的恢復，但黃金是在國際航線上，因此上海浦東機場仍然虧損。

上海機場披露的三季報顯示，今年前三季度錄得營收27.47億，歸屬凈利潤-12.51億，其中第三季度虧損5.1億元，而上海機場現在的市值距2019年最高點已經腰斬。

實際上，在受疫情影響的大背景下，上海機場雖然業務量驟降。但是股價并沒有怎么下跌，去年上半年跌去一點，下半年又補償了回來。

因為大家都明白，疫情只是暫時的。但是年初上海機場與中國中免的一紙協議或讓其業績仍然承壓。

免稅業務利空

眾所周知，上海機場有航空性和非航空性兩塊業務。疫情之前的上海機場收入，免稅以及其他商業性非航空收入始終是公司收入的主要來源。

據財報顯示，2015年之后的上海機場，免稅抽成這一項業務的收入就占據了非航空性收入的近80%，占據公司總凈利潤的90%。這也讓上海機場徹底擺脫了“交運股”的身份，變成了一只“消費股”。

然而，國際旅客流量的缺失，讓上海機場與中國中免免稅業務的博弈中，處于弱勢地位。在客流不知何時恢復的同時，原本躺著賺錢的免稅業務也遭遇危機。

2021年日上免稅行和公司重新簽訂了關于免稅店經營的補充協議。在國際旅客量不理想的情況下，上海機場不再享有原來自免稅業務的保底提成，公司的免稅收入不再與免稅銷售額掛鉤，僅與國際客流量掛鉤。

而簽訂新補充協議之后，保底躺賺化為了泡影，變成了“下不保底，上有封頂”，而這個封頂基本上是原有合同協議的底。“坐地收租”和“穩賺不賠”的商業邏輯被徹底改寫。

更為要命的是，《補充協議》規定，若2023年12月31日仍未全面結束，上海機場還需要與日上上海重新協定租賃條款。屆時，上海機場可能還需要繼續“讓利”。

上海機場的免稅紅利被打掉之后，讓市場沒有了想象力，給本就因為客流量大幅縮水而業績下滑的上海機場又一記重擊，業績不確定性進一步增加，沒了業績的高增速和持續性，估值回歸便是必然。

可以抄底了嗎？

對于上海機場來說，未來最大的風險因子即是疫情。而現如今疫情傳來利好消息，不少投資者會關注上海機場會迎來反轉嗎？

首先，需要指出的是，世界變天的形勢在加快，未來仍然有很多的不確定性因素。疫情相對樂觀的情況下，客流量的恢復沒有兩三年回不到19年的水平，這是大概率事件。不管擴建還是再建，產能爬坡的周期都是需要時間的。

而上海機場的兩項核心業務的收入背后都是客流量。航空性收入直接受客流量的影響，而商業餐飲收入中最主要的是免稅收入。

這也就意味著，上海機場將長時間內承受業績壓力，若上海機場在收入降速的情況下無法很好的控制成本，公司將面臨連年虧損的窘境。

此外，未來行業內的形勢或會發生變化。上海的確只有一個，長三角區位優勢是獨一無二，但是粵港灣地區的廣深機場也在擴容，未來的中國可能是多中心格局發展，或許會產生分流量的格局。

從當前現狀來看，上海機場的基本面徹底變了。因為種種客觀原因，預期在2025年之前都很難再現過去公司免稅租金收入“躺著賺錢”的爆發式增長。

不過，可以肯定的是，疫情終會過去，可上海機場已不是那個優等生了。

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