8月以來，國內(nèi)核電雙寡頭之一的中國核電(601985.SH)股價漲勢洶涌，累計漲幅達40%，近期股價高點8.31元，也創(chuàng)下2016年1月以來新高，大有王者回歸之勢。

從外部因素看，中國核電主要受益于兩點：

近幾個月來，《加快推動新型儲能發(fā)展的指導意見》和《中國應對氣候變化的政策與行動》等文件均提到在“確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電”，核電政策出現(xiàn)松動跡象；

近期電荒下的能源緊缺，核能的應用朝著多樣化發(fā)展，核能供熱和制氫開始走向人們視野。供熱方面，以秦山核電站為依托的海鹽縣核能供暖節(jié)能工程示范項目目前正在推進建設，黑龍江、吉林、遼寧等地小型模塊化供熱堆、大型熱電聯(lián)產(chǎn)核電項目也正在開展項目前期工作。制氫方面，我國高溫氣冷堆技術現(xiàn)已具備產(chǎn)業(yè)化條件，為核能制氫開劈了道路，廣東近日提出要開展大規(guī)模風光電制氫、核能制氫等前沿技術研究，突破氫能成本瓶頸。

作為國內(nèi)幾大核電運營商之一，我國核電政策的變化和核能應用的擴展，為中國核電的發(fā)展帶來了不小的想象空間。實際上，不僅是中國核電，中國廣核(003816.SZ)、江蘇神通(002438.SZ)、中廣核電力(01816.HK)等股近期也有不錯的漲幅。

以上是外部因素，那中國核電本身內(nèi)在發(fā)展動能如何？

核電分部具產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，規(guī)模加速增長尚需時日

中國核電有30多年的歷史，其控股股東是中核集團，中核集團屬于國資委監(jiān)管的中央企業(yè)，擁有完整的核科技工業(yè)體系。

中核集團的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢為中國核電的發(fā)展創(chuàng)造了條件，其有完整的核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)唯一的核燃料生產(chǎn)商、供應商和服務商，也是國內(nèi)天然鈾產(chǎn)品專營供應商，有利于穩(wěn)定中國核電的生產(chǎn)。

此外，在核電建設、核環(huán)保、核技術應用等方面，中核集團也都有較為完善的產(chǎn)業(yè)體系。核能產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢不但能增強企業(yè)盈利和抗風險能力，同時也具備規(guī)模、效應和成本優(yōu)勢。

2020年，中國核電的營收和凈利潤分別為522.8億元和59.95億元，過去8年復合年增速分別為14.46%及13.95%，業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。毛利率方面，公司過去幾年毛利率保持在40%以上的較高水平，在核電領域處于前列。

下面我們看看中國核電的規(guī)模增長情況。

核電產(chǎn)業(yè)受政策影響較大，2019年以來國內(nèi)恢復了核電項目的審批，未來有望以每年6-8臺的進度核準，為核電運營商增加規(guī)模帶來了機遇。

下圖可以看到，受2012年-2018年核電審批放緩甚至停止的影響，中國核電2019年以來能投入商運的核電機組呈下降趨勢，從而影響了公司核電機組裝機容量的增長，2018年-2020年裝機容量復合年增速僅為5.8%。

而2019年以來，中國核電獲得核準和在建的核電機組項目開始出現(xiàn)回升，今年上半年獲得核準的機組項目就達5臺，超過2019年的2臺，達到2020年全年的數(shù)量。核電項目建設周期較長，約為5年，中國核電2019年以來在建的核電機組項目有所回溫，有望在未來3-5年集中投入商運，帶動公司裝機容量和發(fā)電量恢復較高增長。

不過值得注意的是，根據(jù)公司披露的信息，2022-2023年將只有福清6號機組投入商運，目前建設進度最快的漳州一、二號機組預計于2024年-2025年才能投產(chǎn)。換言之，未來兩年公司核電新增裝機容量相對欠缺。

核電設備利用小時數(shù)方面，核電較風電及光伏擁有不受氣候影響的優(yōu)勢，因此利用小時數(shù)更高。中國核電近年來發(fā)電保持了“多發(fā)多滿”的狀態(tài)，發(fā)電效率較高，每年核電利用小時數(shù)保持在7000小時以上。

核電電廠需要定期進行換料大修，是影響核電機組利用小時數(shù)的重要原因。2020年，中國核電共完成12次大修，其中11次大修較計劃提前完成，共提前50.2天，帶動了公司當年利用小時數(shù)提升487個小時；加上當年有一臺機組投入商運，公司發(fā)電量同比增長了8.9%至1483億千瓦時。

今年前三季，中國核電投入商運的核電機組和在建的項目均超過2020年同期，同時公司機組大修多數(shù)提前完成，因此報告期內(nèi)公司核電機組發(fā)電量同比大幅增長20%。另外，今年上半年，除了海南小堆項目外，中國核電目前在建的7臺核電機組均采用第三代核電技術，該技術更高效也更安全，預計自2021年底之后陸續(xù)投入運營。

隨著在建核電項目的增多、大修時間縮短，以及第三代核電技術項目陸續(xù)投入運營，中國核電未來三四年發(fā)電量有望實現(xiàn)較高增幅。

切入非核清潔能源，成“風光概念股”！

當前，我國只有四家企業(yè)獲得核電運營牌照，分別為中核集團、中廣核、國電投和華能。

按2020年核電發(fā)電量計，中國核電的市場份額為42%，僅次于市場份額為51%的中國廣核。

在2020年開啟的碳中和滾滾潮流中，中國核電成為國內(nèi)核電運營商中率先大規(guī)模進軍非核清潔能源的企業(yè)，且非核清潔能源業(yè)務發(fā)展十分迅速，這有利于公司彌補未來兩三年新增投運核電機組較少的不利影響。

早在2016年，中國核電就開始試點光伏項目，此后又入局了風電市場。在探索非核清潔能源時，中國核電主要是靠自建和收購進行擴張。

2020年，中國核電以21.11億元收購了其控股股東中核集團持有的中核匯能100%股權，公司風電及光伏等非核清潔能源裝機量大幅飆升，成為一家“風光概念股”，公司也進入“核能+新能源”兩條腿走路的階段。

到了2021年上半年，中國核電在運裝機量達603.69萬千瓦時，擠進A股主要新能源運營企業(yè)前十名，進入行業(yè)第一梯隊。

根據(jù)中核集團披露，中核匯能在2020年國家能源局組織的平價、競價項目申報中共獲33個新能源發(fā)電項目，裝機容量共計280.2萬千瓦，在行業(yè)內(nèi)排名前五，具備了較強的項目獲取能力。

中國核電在半年報中表示，新能源(即非核清潔能源)已逐漸成為公司非核經(jīng)濟增長的重要支撐，但未披露新能源業(yè)務的具體業(yè)績數(shù)據(jù)。同時，公司今年上半年新能源在建裝機量有所下滑，為109萬千瓦時。

中國核電在建的新能源項目中，主要以光伏為主。今年以來，光伏上游硅料價格暴漲，帶動中游光伏電池和組件價格的增長，影響到下游光伏裝機量的提升，這或許會一定程度影響中國核電在新能源業(yè)務上的業(yè)績表現(xiàn)。

關鍵詞： 核電 風口 中國