最近天冷了，有款涼茶也“涼”了。

“粵抗1號(hào)”涼茶宣稱能“防新冠”，但又無法提供材料證明。近日，廣州市黃埔區(qū)市場監(jiān)督管理局對其生廠商、香雪制藥（300147.SZ）孫公司香雪醫(yī)藥發(fā)布《行政處罰決定書》，責(zé)令其停止發(fā)布廣告，并繳納罰款30萬元。以下截圖來自公司公告。

行政處罰決定書顯示，2020年2月26日至2月28日，香雪醫(yī)藥在官網(wǎng)和官微“香雪制藥”發(fā)布“疫情居家預(yù)防”、“廣州市衛(wèi)健委推薦”等內(nèi)容，對“粵抗1號(hào)”瓶裝涼茶飲料進(jìn)行宣傳。

但香雪醫(yī)藥又無法提供相關(guān)材料證明，于是受到監(jiān)管責(zé)罰。

香雪制藥是中國最大的藥用口服液生產(chǎn)基地、中國醫(yī)藥行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)，曾被《福布斯》評(píng)為中國最具潛力成長企業(yè)。其實(shí)際控制人王永輝是國家級(jí)非遺項(xiàng)目涼茶傳承人，要說分不清涼茶飲料與藥劑的功效區(qū)別，確實(shí)有些難以令人信服。

為何香雪制藥要“鋌而走險(xiǎn)”，不惜責(zé)罰也要蹭流量？筆者從財(cái)務(wù)角度帶您深度解讀。

虛假廣告“蹭熱點(diǎn)”，“李逵李鬼”分不清

根據(jù)香雪制藥此前發(fā)布的公告所述，香雪醫(yī)藥因擅自使用“疫情居家預(yù)防”等內(nèi)容（見上述公告截圖）對“粵抗1號(hào)”進(jìn)行宣傳，但又無法提供相關(guān)材料證明，被相關(guān)部門責(zé)令停止發(fā)布廣告，在相應(yīng)范圍內(nèi)消除影響，并處罰款30萬元。

香雪制藥為什么要大力宣傳“粵抗1號(hào)”，蹭的是什么熱點(diǎn)？

經(jīng)查詢，官方曾公布過“粵抗一號(hào)”的預(yù)防疫情中藥方。它是2020年2月、疫情爆發(fā)之初時(shí)，廣州衛(wèi)健委組織77位中醫(yī)藥專家聯(lián)合制定的“新冠肺炎”居家預(yù)防中藥方。

今年6月3日，廣州衛(wèi)健委再次發(fā)文推薦“粵抗一號(hào)”，用于密切接觸者干預(yù)。其官微稱“經(jīng)過一年的實(shí)踐，證明該方適用于嶺南地域氣候特點(diǎn)、廣東人群體質(zhì)和本地病例臨床特點(diǎn)”。

有意思的是，香雪制藥自己的涼茶產(chǎn)品宣傳，名字是“粵抗1號(hào)”，與官方公布的“粵抗一號(hào)”相同發(fā)音，但寫法有一字之差。

而公司的這波蹭流量操作也確實(shí)獲得了成績。據(jù)香雪制藥2020年年報(bào)，公司總營收30.72億元，其中軟飲料（含涼茶）收入1.85億元，營收增長35.03%，增長主力就是“粵抗1號(hào)”和代理品種。和獲取的利益比起來，公司被罰30萬，真是不多。

值得一提的是，除了上述被罰的涼茶外，企查查數(shù)據(jù)顯示，香雪制藥已于2021年6月28日遞交了“粵抗1號(hào)”的商標(biāo)注冊申請，申請類別為方便食品、啤酒飲料。目前，商標(biāo)狀態(tài)顯示為“注冊申請中”。

為何要違規(guī)蹭流量？

太史公曰：天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。無利不起早，這波冒著受罰風(fēng)險(xiǎn)也要蹭流量的操作，本質(zhì)還是因?yàn)闃I(yè)績。

香雪制藥成立于1997年，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。是一家以中成藥制藥研發(fā)為主，集西藥制藥、生物醫(yī)學(xué)工程和藥材規(guī)范種植于一體的現(xiàn)代高新技術(shù)醫(yī)藥企業(yè)。

它是我國最大的藥用口服液生產(chǎn)基地，中國醫(yī)藥行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)。主要產(chǎn)品包括抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒、橘紅痰咳煎膏等。收入主要來源于中藥材，占比高達(dá)40.25%。

“香雪”商標(biāo)是中國馳名商標(biāo)，香雪制藥更被《福布斯》評(píng)為中國最具潛力成長企業(yè)。但是現(xiàn)在，我們似乎已經(jīng)很難看到香雪的成長性和競爭力。

10月27日，香雪制藥發(fā)布今年三季度業(yè)績公告，前三季度扣非歸母凈利潤同比下降110.81%，慘不忍睹。

若分季度看扣非凈利潤，可以說是“波瀾起伏”。特別是近三年（2018年至今）的情況（見下圖）。

但有意思的是，分季度看公司營收，則是持續(xù)增長（見下圖）。

秘密在哪？就在于非經(jīng)常性損益上。

非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。簡單來說，一些公司通過炒房、炒股、變賣資產(chǎn)、政府補(bǔ)助等形式，調(diào)節(jié)非經(jīng)常性損益這個(gè)會(huì)計(jì)科目，達(dá)到了讓營業(yè)收入好看，但扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤卻難看的現(xiàn)象。

1、先看公司處置資產(chǎn)。

去年10月，將持有的STP705項(xiàng)目68.18%的權(quán)益以5784萬元的對價(jià)轉(zhuǎn)讓給圣諾生物。

今年1月，將持有的納泰生物4.17%股權(quán)以223萬元轉(zhuǎn)讓給圣諾生物。

今年7月，以0元價(jià)格轉(zhuǎn)讓未實(shí)繳的5000萬元花城創(chuàng)投基金購買權(quán)益。

今年10月，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，將子公司兆陽生物分立后的100%股權(quán)以1994.94萬元轉(zhuǎn)讓給知識(shí)城集團(tuán)。

2、再看政府補(bǔ)助（見下圖）。

綜上來看，香雪制藥營收增長，而扣非凈利潤卻難看的秘密也就解開了。而業(yè)績不好，于是鋌而走險(xiǎn)去違規(guī)蹭流量獲取收益，也就能解釋通了。

大股東減持還質(zhì)押，公司狀況堪憂

此外，據(jù)9月22日公司公告，控股股東昆侖投資也進(jìn)行了相應(yīng)的減持操作，詳見公告《關(guān)于持股5%以上股東減持股份達(dá)到1%的公告》。據(jù)公告，昆侖投資通過集中競價(jià)交易、大宗交易合計(jì)減持了公司7,073,300股，占總股本的1.0695%。

而筆者翻閱公司十大股東資料發(fā)現(xiàn)，昆侖投資自2020年三季報(bào)以來，已經(jīng)多次進(jìn)行減持，至2021年11月已累計(jì)套現(xiàn)超6億元。持股比例上，2020年三季報(bào)為33.67%，而到2021年三季報(bào)，已經(jīng)驟然降至26.22%，僅一年時(shí)間持股比例就下降了這么多。值得一提的是，昆侖投資是香雪制藥的第一大股東。

昆侖投資不僅減持，還質(zhì)押。Wind數(shù)據(jù)顯示，昆侖投資于2020年進(jìn)行了兩筆股權(quán)質(zhì)押，目前其質(zhì)押比例已經(jīng)高達(dá)95.94%。從質(zhì)押日算起，香雪制藥的股價(jià)跌幅已近40%。大股東這是缺錢，還是“破罐子破摔”了？看看下面的數(shù)據(jù)。

根據(jù)2021年三季報(bào)，香雪制藥的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別僅為0.43、0.29。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都降至上市以來的的新低。具體到貨幣資金和短期借款數(shù)據(jù)來看，截至2021年9月底，香雪制藥貨幣資金僅余1.65億元（合并報(bào)表、調(diào)整），但短期借款卻高達(dá)20.85億元（合并報(bào)表、調(diào)整）。如果從這個(gè)數(shù)據(jù)看，公司很可能陷入“資不抵債”的情形，一旦發(fā)生流動(dòng)性問題，后果不可想象。

那么公司的現(xiàn)金流情況是什么樣的？分季度看，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，同樣是“波瀾起伏”，而且還有很長時(shí)間維持在負(fù)值（見下圖，0軸以下）。

深陷債務(wù)危機(jī)與香雪制藥此前盲目并購擴(kuò)張不無關(guān)系。2013年至今，香雪制藥頻頻發(fā)布收購資產(chǎn)、股權(quán)的公告，并先后將滬譙藥業(yè)、湖北天濟(jì)、兆陽生物等多家藥企納入麾下。伴隨著并購?fù)七M(jìn)的同時(shí)，香雪制藥的總資產(chǎn)從2013年的34.75億元增長至2021年三季度的116.4億元。

然而，并購并沒有帶來預(yù)想的業(yè)績回報(bào)，隨著債務(wù)壓力急劇上升，從2020年開始，香雪制藥不得不通過不斷轉(zhuǎn)讓藥物權(quán)益、出售子公司、轉(zhuǎn)讓投資項(xiàng)目來“回血”（上文已提）。但這終究不是長遠(yuǎn)之計(jì)，非經(jīng)常性損益的一個(gè)“非”字，就說明了情況。

小結(jié)

擴(kuò)張并購，走多元化的發(fā)展道路，并沒有錯(cuò)，但很少有企業(yè)能真正把這條路走順。筆者曾在文章《十年虧80億：曾經(jīng)的彩電龍頭深康佳A，路在何方？》中提到，前事不忘，后事之師：某海字頭的航空公司如今還在重組還債，某恒字頭的地產(chǎn)公司如今還處在輿論漩渦中，而這些曾經(jīng)的行業(yè)龍頭、資本大鱷，當(dāng)年風(fēng)光時(shí)，無一例外都在“多元化”道路上越走越遠(yuǎn)。而最終的結(jié)局，卻并不如意。

這些公司，絕不是個(gè)例。多元化并非洪水猛獸，但能夠駕馭多元化的公司鳳毛麟角。筆者只希望香雪制藥能通過這次監(jiān)管事件，踏踏實(shí)實(shí)的把主營業(yè)務(wù)做好，注重主業(yè)，才能走的更遠(yuǎn)。

作者：許螣垚

關(guān)鍵詞： 涼茶 鋌而走險(xiǎn) 香雪