智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，首予健民集團(600976.SH)“買入”評級，預計2021-23年實現歸母凈利潤3.2/4.4/5.8億元，同比增119%/36%/31%，PE為25/18/14X，予22年主業2.7億歸母凈利潤20X估值，疊加健民大鵬117億元測算股權價值，綜合合理價值約為171億元。

事件：2020年公司實現收入24.5億元，歸母凈利潤1.48億元。自2019年以來，公司利潤端增長顯著加速，2018-2020年復合增速達35%，2021H1，公司凈利潤達1.67億元，超過2020年全年，同比增速192%

國盛證券主要觀點如下：

兒科大品種龍牡壯骨顆粒煥發第二春。

2020年，公司兒科收入達6億元，2018-2020年復合增速達31%，2021H1，公司兒科收入達4.81億元，同比+119%，主要驅動力是龍牡壯骨顆粒。龍牡壯骨顆粒曾被列為國家一級中藥保護品種，累計銷售300億袋。2019年10月，健民集團新一代龍牡壯骨顆粒全新上市，在原料、配方、工藝等方面實現重大升級，同時推動營銷改革和提價增效。

2020年龍牡壯骨顆粒問鼎2020年中國城市實體藥店終端兒科中成藥銷量排行TOP1，銷售規模達4.7億元。2020年，龍牡壯骨顆粒顆粒收入端增長75%，21H1龍牡壯骨顆粒銷量同比+90%。該行預計，該產品至少有望做到10億+級別的產品，甚至有望挑戰20億元銷售規模。

獨家體培牛黃，有望成為未來的現象級產品。

體外培育牛黃歷經30年研制而成，2002年國家技術發明二等獎，是武漢健民大鵬藥業擁有專利的獨家產品。體培牛黃與天然牛黃功效一致且得到國家藥監局認可，被批準在38個臨床急重病癥用藥(包括安宮牛黃丸、片仔癀、牛黃清心丸、西黃丸等)中替代天然牛黃，而人工牛黃則被禁止替代。

根據該行測算，2020年國內和全球天然牛黃年產量分別為685kg和4404kg;而國內2021年天然牛黃需求量將達5474kg，未來3年有望保持25%增長，天然牛黃面臨供求失衡，缺口不斷放大的問題，全球的牛黃產量也難以滿足中國市場，國內牛黃價格已從自2016年底的20萬元/公斤左右持續上漲至2021年8月的52萬元/公斤。體培牛黃憑借功效、產能、性價比等優勢，有望成為未來的現象級產品。

健民大鵬潛在價值達345億元，健民集團股權價值在115億元左右。

目前健民大鵬藥業體外培育牛黃年產量達到5噸，2020年收入4.82億、凈利潤2.9億，凈利率60.15%，2011-2020凈利潤實現CAGR41%。

動態看，假設牛黃(天然+體培)需求按現在趨勢持續，3年后(24年)即超過10噸，假設體培牛黃滿足80%需求，即約8噸;替代人工牛黃2.5%的用量，即5噸，則總體規模將達13噸，相比目前3噸+的銷量約4倍左右量增長空間，即使不考慮提價帶來的利潤率提升，按照目前60%的凈利率，凈利潤也有望達11.6億元，給予30X的保守估值，健民大鵬藥業價值為348億元(對應22年66X)，健民集團股權價值在117億元左右。考慮天然牛黃需求的快速增長，健民大鵬的前景和價值不可限量。

風險提示：增長過度依賴核心大單品;健民大鵬藥業增速放緩;OTC市價競爭加劇;原材料價格上漲導致毛利降低。

關鍵詞： 牛黃 兒科 業績